不同价位白酒经营状况如何？

白酒板块22Q3实现营收828亿元同增16.2%，次高端增速领先版块（24.6%），其次为地产酒（16.3%），高 端酒亦稳定增长实现增速15.1%。

1.高端酒22Q3表现：稳定增长不乏超预期，全年节奏平稳

2022Q3高端酒板块：营收稳定增长

高端酒板块整体2022Q3实现收入507.6亿，同增 15.1%，保持稳定增长；实现归母净利润230.1亿， 同增16.7%。收入端基本符合预期，五粮液因为费用 提效利润超预期；结合合同负债来看，2022Q3高端酒板块收入+Δ合同 负债同增25.5%，主要系茅台（同增24.6%）和五粮 液（同增38.1%）贡献较大，报表留有余粮。

22Q3高端酒板块整体报表收现

收现来看：茅台/五粮液/泸州老窖销售收现分别同比19.58%/10.77%/20.13%。茅台收现增速高于收现增速， 留有存量；另两家收现略低于收入增速但也基本匹配。22Q3高端酒板块合同负债：茅台表现较优，合同负债：22Q3末高端酒板块合同负债同比+6.2%，环比+20.4%；2022Q3末茅台/五粮液/泸州老窖合同负 债分别同增29.6%/-36.7%/-0.3%，环比增长22.4%/57.8%/-18.42%。其中茅台合同负债同比和环比均表现最 优，预计五粮液环比增加主要源于Q3系列酒和计划外打款以及经销商三季度冲刺全年实际达成量贡献。

22Q3高端酒板块：五、泸销售费用率明显优化

销售费用率：高端酒板块整体22Q3销售费用率同比-0.73pct。其中，贵州茅台/五粮液/泸州老窖22Q3销售费 用率同比+0.57pct/-2.77pct/-2.10pct。茅台由于加大1935等品鉴会投入销售费用率有所上升，五粮液和老窖均 有明显优化费用投放不断精准化，也是这两家利润释放的主要推力之一。22Q3高端酒板块：管理费用率明显优化，管理费用率（含研发）：高端酒板块整体22Q3管理费用率同比-0.73%，规模效应及精细化管理下管理费用 率得到优化。 其中，贵州茅台/五粮液/泸州老窖22Q3管理费用率（含研发）同比-0.99pct/-0.70pct/-0.32pct。

22Q3高端酒板块：税金及附加占比

高端酒板块22Q3税金及附加占比为15.06%，同增0.82pct，主要由于茅台生产和销售端的错位。五粮液和老窖 的税金占比均有明显下降。其中，茅台/五粮液/泸州老窖税金及附加占比同比+2.38pct/-1.09pct/-2.17pct。22Q3高端酒板块：整体利润率基本稳定，利润率：高端酒板块22Q3毛利率为85.79%，同比-0.27pct。其中，茅台/五粮液/泸州老窖毛利率同比+0.58pct/-2.83pct/-0.98pct。高端酒板块22Q3净利率为46.06%，同比-0.54pct。其中，茅台/五粮液/泸州老窖净利率同比-0.65pct/+1.74pct/+3.77pct。茅台主要受税金占比提升影响，五粮液、 老窖受益于销售费用提效，老窖毛利率也有明显提升。

2、全国化次高端酒22Q3表现：劢销增速分化较大，汾酒优势明显

2022Q3全国化次高端酒板块：业绩表现分化

全国化次高端酒板块（汾酒、水井坊、舍得、 酒鬼）整体2022Q3实现收入110.48亿，同增 24.6%，内部分化较大；实现归母净利润34.05 亿，同增40.7%。舍得、汾酒略超预期； 结合合同负债来看，2022Q3全国化次高端酒板 块收入+Δ合同负债同增10.0%，增速慢于收入增 速。22Q3全国化次高端酒板块整体报表收现，收现来看：整体收现同比+4.8%，慢于收入增速。 其中汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒销售收现分别同比+5.1%/+0.3%/+1.6%/+21.8%。酒鬼酒销售收现增速明显快 于收入增速。

22Q3全国化次高端酒板块合同负债：汾酒表现较优

合同负债：22Q3末全国化次高端酒板块合同负债同比+5.7%，环比-4.2%；其中，2022Q3末汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒合同负债分别同比+23.7%/+12.0%/-57.3%/-33.8%，环比2.5%/+13.8%/-16.3%/-37.9%。汾酒表现最优。22Q3全国化高端酒板块：销售费用率体现公司经营思路分化，销售费用率：全国化次高端酒板块整体22Q3销售费用率同比+0.28pct，略有提升。 其中，汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒22Q3销售费用率同比+1.66pct/+0.27pct/-2.78pct/-2.49pct。汾酒加大费用投 入帮助渠道动销，水井在旺季多轮投入拉动终端，舍得、酒鬼费用向消费者端转化以提升效率注重库存和价 格的维护。

22Q3全国化高端酒板块：疫情下管理费用率明显优化

管理费用率（含研发）：全国化次高端酒板块整体22Q3管理费用率同比-0.77%，管理费用率连续多年持续 下降。 其中，汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒22Q3管理费用率（含研发）同比-1.36pct/-1.06pct/+0.49pct/+0.63pct，汾 酒表现最优。22Q3全国化次高端酒板块：税金及附加占比下降，全国化次高端酒板块22Q3税金及附加占比为16.55%，同比-1.57pct，主要受益于汾酒税金占比下降。 其中，汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒22Q3税金及附加占比同比-2.88pct/-0.30pct/+0.19pct/+0.71pct。汾酒产品结 构提升后，玻汾的从量税对整体影响逐步减弱，税金占比逐步向行业平均靠拢。

22Q3全国化次高端酒板块：整体利润率基本稳定

利润率：全国化次高端酒板块22Q3毛利率为79.35%，同比+1.05pct，平稳提升。 其中，汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒毛利率同比+1.72pct/-1.32pct/+1.90pct/2.48%。 全国化次高端酒板块22Q3净利率为30.82%，同比+3.52pct，各公司盈利能力均有明显提升。其中，汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒净利率同比+4.58pct/+1.10pct/+3.34pct/+4.12pct。

3、22Q3地产酒：龙头下半年节奏从容二线进度追赶，关注库存去化

2022Q3地产酒板块：营收稳定增长

地产酒整体22Q3实现收入181.9亿同增16.29%，疫情和需求扰动下在旺季仍然实现稳定增长：龙头如古井贡酒、洋河下 半年节奏轻松、今世缘等旺季乘势追赶进度；结合合同负债来看，22Q2地产酒板块收入+Δ合同负债同增9.83%，部分企业二季度回款进度受到疫情影响，部分回款 延续到三季度进行；2022Q3地产酒板块现金流来看：地产酒方面，22Q3地产酒板块销售收现同比上升8.16%旺季保持稳定增长，洋河、古井贡酒、迎驾贡酒、今世 缘销售收现同比分别提升7.71%、-10.07%、29.62%、52.68%，二线龙头增速符合下半年的进度追赶水平。

2022Q3地产酒板块合同负债来看

合同负债来看：22Q3结束地产酒板块合同负债同比上升8.14%，环比提升26.69%；洋河、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘合同负 债同比分别提升25.54%、34.75%、8.25%、59.40%，今世缘打款加速进度追赶超预期。 原因： 主要由于部分企业今年节奏靠后三季度旺季加速打款；四季度需跟踪库存消化情况。2022Q3地产酒板块报表：销售费用率：地产酒方面，2022Q3地产酒板块整体销售费用率18.22%，同比提升0.14pcts，其中洋河、古井、迎驾、今世缘销售费 用率同比提升0.48pct、-0.93pct、-2.04pct、1.57pct，其中迎驾销售费用在收入的快速增长下被摊薄，今世缘销售 费用率的提升主要是由于三季度以来疫情影响减弱，宴席消费回补明显，公司采取积极的渠道政策所致。