顺丰控股主营业务及经营状况如何？

并购嘉里物流，顺丰国际业务版图得到重构。

2021 年顺丰成功并购嘉里物流，国际业务版图得到重构，国际业务发 展进入新篇章。2021 年底顺丰并购嘉里物流，目前将以嘉里物流为核心展开国际业务。主要产品结构调整为国际快递、国际货运及代理和国际供应链业务。其中： 1）顺丰国际快递业务主要提供国际快递、海外本土快递、跨境电商包裹及海外仓服务：国际快递方面，顺丰持续加 密全货机国际航线，全年累计运营 37 条全货机国际航线，运输量达 15 万吨；海外本土快递方面，嘉里物流在泰国、 越南、马来西亚、柬埔寨、印尼等东南亚国家拥有本土快递网络，Kerry Express 在区域内业务量达到日均 100 万单 以上。

2）国际货运及代理主要为客户提供空运、海运、铁运、陆运及多式联运的货运解决方案：与嘉里物流的整合大幅增 强了公司的国际货运及代理服务实力。①空运方面，作为航空公司的 IATA 专署代理，嘉里物流为客户提供包括空运 包机、空海多式联运、集运、货运总代理及航空时效产品等服务。②海运方面，凭借与海运承运商建立的强大网络， 嘉里物流为客户提供无船承运、整箱及拼箱、集运、分拨、订舱代理、海运管理等服务。③陆运方面，凭借贯通欧 亚的完善陆路、铁路网络，嘉里物流为国际客户提供具成本效益的长途陆运、海陆及空陆货运、以及门到门递送服 务，嘉里物流的货量优势加上顺丰的航空运输能力，及即将建成的鄂州机场作为国际货运枢纽，将有望壮大公司国 际航空 网络，以及全球海陆空多式联运能力，全面提升顺丰于国际物流市场竞争力。

3）国际供应链业务主要是向各类行业客户提供国际端到端的解决方案：顺丰丰豪、新夏晖提供中国本土供应链服务； 嘉里物流提供环球综合物流服务。在环球综合物流服务方面，嘉里物流致力于为工业及物料科技、医药、食品及饮 料、时尚服饰及精品、电子科技、快消品、汽车等行业客户量身定制综合物流解决方案，同时在工业项目物流、跨 境电子商务、环球供应链规划与实施等多个领域提供专业服务。

营业收入方面，2021 年公司营业收入达到 2071.87 亿元，同比增长 34.5%，营收增长主要受益于多项新业务迅速扩 张，2021Q4 公司并购嘉里物流，国际业务板块打开成长空间。通过投资嘉里物流，顺丰携手嘉里加速建立以亚洲 为基地的全球物流平台，同时加速布局东南亚市场，发展国际业务，补充顺丰在国际货代网络的空缺，嘉里物流在 全球拥有较强的货代网络，货代业务覆盖发达国家和“一带一路”相关国家等多国，二者合并后，顺丰可拥有大量 世界 500 强客户，快速补强国际货代业务，同时开展 2B 和 2C 整体供应链服务。截至 2021 年，顺丰国际及供应链 业务收入占比达到 19%。2022 年上半年，顺丰国际及供应链业务营收占比达 35.7%。

毛利及毛利率方面，2021 年公司毛利为 256.38 亿元，毛利率为 12.4%，较去年下降 4.0%，主要由于公司在 2021Q1 期间，前置性投入过大及发放员工补贴等因素。自二季度开始，公司加大重视各业务线的资源投放，加强 线路资源的整合优化，同时持续加强成本精细化管理。净利润方面，2021 年公司归母净利润为 42.69 亿元，同比下 降 41.7%，扣非归母净利润为 18.34 亿元，同比下降 70.1%。国际业务方面，进入 2022 年，新冠疫情仍持续蔓延， 全球供应链危机并未解除，国际快递及货运业务营收仍保持高位，2022 年 H1 公司国际及供应链业务营收达到 465.3 亿元，同比增长 442.7%。

嘉里物流的货源优势、东南亚的本土快递业务布局，与顺丰强大的航空枢纽及干线运力资源形成良好的协同效应。 在跨境电商与国际供应链领域，货源与运力的结合将助力顺丰打通跨境物流全链条，实现业务的较快扩张；在东南 亚本土快递领域，顺丰有望把嘉里快递在泰国的运营模式向其他国家（如印尼、越南、马来西亚、新加坡、菲律宾 等）输出，本土快递业务量也有较大增长潜力。 我们判断顺丰国际物流业务成长空间较大，盈利水平有望逐年提升。参考《顺丰深度专题之三：国际物流市场大有 可为》，我们预测顺丰国际及供应链业务至 2025 年营收接近 1700 亿元，净利润接近 90 亿元（净利率达到 5.3%）。