如何看待中国人造板行业未来发展？

人口总量和更新需求保障人造板的家具和室内装饰稳定巨量市场。

与上文分析欧洲人造板需求的思路相同，对于中国人造板需求，我们也对家具和室 内装饰、建筑两个主要领域进行分析： 人造板建筑市场长期会面临萎缩。在建筑市场，欧洲的低层住宅（单户和双户住宅） 中木建筑占了50%左右，以OSB板为代表的人造板主要作为梁架结构应用于建筑结 构承重，而中国人造板建筑市场主要用于建筑模板。当前国内建筑模板行业“以铝 代木”趋势明显，铝模板渗透率在快速提升，近年来多地相继出台政策鼓励铝模板 使用、甚至禁止使用木模板（详见此前外发报告《志特新材：竞争力突出的铝模龙 头，正处于快速扩张期》），且中国新建住宅也在逐步减少，总量下降+结构下降， 使得对木（竹）模板的需求在逐步减少。

家具和室内装饰市场是未来国内人造板主市场，人口总量和更新需求保障稳定的巨 量市场。我们用新房建设量作为需求指标（与上文相同），2011-2020年中国住宅竣 工套数均值约700万套，存量住宅套数增长较快，2020年约3.2亿套，新建房屋数量 占存量房屋数量的比重逐年下滑，我们测算目前约1.7-2.0%（欧洲为0.6-0.7%）。考 虑到中国的消费水平低于欧洲，假设整体家具更换频率为25年（欧洲约为15年）， 测算得到中国家具翻新需求占总需求的比重约67-70%（欧洲为90-91%）；考虑消费 升级和存量房增加，未来更新需求量会继续提升；而只要存量房在增加（对应为人 口增加），其需求也会呈现长期增长态势。

目前中国装饰板材（家具和室内装饰）市场规模在2400-2500亿元，人口总量和更新 需求保障稳定的巨量市场。当前中国和欧洲的人造板人均需求量基本持平（前文分 析测算），我们假设未来仍将保持，那么需求总量的比值实际上等同于人口总量的 比值，结合欧洲人造板需求总量及其下游应用结构，我们得到欧洲人造板家具和室内装饰需求量约5600万立方米，再结合中国和欧洲的人口总量，测算得到中国人造 板家具和室内装饰需求量约10600万立方米，国内人造板单价约2300元/立方米，对 应的中国装饰板材市场规模在2400-2500亿元，人口总量和更新需求保障人造板的 家具和室内装饰稳定巨量市场。

国内装饰板材典型“大行业小公司”，龙头领先优势稳固，但集中度还很低。A股上 市公司涉及板材业务的有兔宝宝、大亚圣象、平潭发展、丰林集团，非上市的知名品 牌有千年舟（拟IPO上市）、莫干山（公司为云峰新材，拟IPO上市）等，按可比口 径，2021年兔宝宝装饰板材收入远超竞争对手，已成为规模、品牌、渠道、供应链 全面领先的行业隐性冠军。按2400-2500亿元的中国装饰板材市场规模测算，行业 CR3/CR5分别约9%和11%，目前远低于欧洲的57%和74%。

前文我们分析了欧洲人造板行业的赛道特点，也结合分析了爱格的核心竞争力，品 牌效用、渠道广度和粘性、生产和交付规模效应这些造就了优质板材企业的核心竞 争力，也带来了欧洲人造板行业强者恒强效应和高集中度竞争格局。

对比来看，我 们认为导致欧洲集中度高的竞争要素在国内大多也都适用，但中国和欧洲目前也有 一些差异，欧洲刨花板占比高，刨花板可以标准化规模化生产，大企业具备生产规 模效应，所以爱格以自产为主，而国内目前胶合板占比高，胶合板作坊生产更有优 势，大的板材企业都采取OEM模式，当然从未来趋势来看，国内刨花板占比也将提 升（欧洲胶合板占比从1961年的46%持续下降，到2000年起胶合板占比基本稳定在 12-13%），而目前兔宝宝、千年舟等行业龙头厂商也在考虑刨花板的布局；另外兔 宝宝等目前正在从传统的DIY（C端）为主的渠道转变为小B为主的渠道模式。

总结来说，通过对欧洲人保板行业和龙头公司的分析，人造板长期需求稳定且大、 行业集中度能达到较高水平、龙头公司地位稳固，通过和欧洲比较，国内人造板行 业龙头公司的市占率提升空间仍然很大，我们看好国内人造板龙头兔宝宝，其在品 牌、渠道、供应链、规模等多方面领先，建立起核心竞争力，其中长期成长空间大。