比亚迪发展历史、车型销量、组织架构、财务及股价复盘

技术长期积淀，业务多元发展。

1、发展历史：以汽车业务为主线，坚持技术自研与积累

二十余载持续发展，三大业务均具规模。公司成立于 1995 年，以二次充电电池业务起 家；2003 年进入汽车行业，开始布局新能源汽车；2004 年成立比亚迪微电子，进军半 导体行业；2005 年推出首款磷酸铁锂动力电池。经历二十余载的发展，公司已经形成汽 车、电池、半导体三大业务板块，且均具规模：2022 前三季度，公司实现汽车销量 118.5 万辆，新能源汽车动力电池及储能电池累计装机总量 57.5GWh。

2、车型销量：实现全面新能源化转型，车型矩阵全面，销量快速提升

公司率先宣布退出燃油车市场公司，专注新能源车型的生产。公司是全球首家全面实现 新能源转型的传统车企，新能源布局领先于行业。公司自 2022 年 3 月起停止燃油汽车 的整车生产，未来专注于纯电动和插电式混合动力汽车业务。公司的新能源车型近年来 持续放量，带动品牌整体销量提升，燃油车销量占比持续降低。 车种上看，公司轿车与 SUV 齐头并进。2018 年前后，在行业 SUV 红利期带动作用下， 公司 SUV 销量占比提升，轿车占比下降。2021 年来，公司 SUV 销量整体维持稳定，轿 车销量占比在 50%左右，轿车与 SUV 车型销量齐头并进。

公司在售产品结构清晰，实现 10-35 万价格带全覆盖。从能源形式上看，公司比亚迪品 牌在售产品分插电混动车型与纯电车型；从系列名称上看，产品分为王朝、海洋以及 e 系列；从车种上看，轿车与 SUV 兼顾；从价格带上看，在售车型覆盖 9.28-33.98 万区 间带，实现大众市场全覆盖，并不断向中高端市场上攻。丰富的产品结构能够满足终端 市场的多元化需求。销量复盘：受益于新能源车型周期，公司乘用车销量增速大幅高于行业。近五年来看， 2017-2020 年，公司乘用车及新能源乘用车销量增速与行业基本维持在相近水平；2021 年起，在比亚迪汉的爆款车型推动以及 DM-i 系列车型矩阵不断丰富的作用下，公司新能 源乘用车销量大幅提升，增速大幅度高于行业。2022H1，公司乘用车销量同比+165% （行业增速为 4%）；公司新能源乘用车销量同比+325%（行业增速为 122%）。

分车型来看，公司插混主力车型为秦、宋系列，纯电新品车型放量。插混车型方面：2020 年之前，公司插混车型销量始终在 15 万辆以下。2021 年起，受益于 DM-i 技术革新，公 司插混销量快速增长，其中秦系列及宋系列为主力车型，2021H1，公司秦系列插混车型 销量为 8.3 万辆，宋系列插混车型销量为 13.6 万辆。纯电车型方面：自 2020 年起，公 司纯电新品车型不断打开新的销量周期。比亚迪汉（2020 年上市）、海豚（2021 年上市）、 元 Plus EV（2022 年上市）这三款车型上市后的销量增长显著，接续带动公司纯电车型 销量提升。

单车收入来看，公司整车及新能源乘用车单车 ASP 伴随销量结构平稳波动。2020 年， 公司整车的单车均价为 21.3 万元/辆，新能源乘用车的单车均价为 15.6 万元/辆；2021 年公司整车的单车均价为 15.6 万元/辆，同比-26.73%，新能源乘用车的单车均价为 14.3 万元/辆，同比-8.26%。从销量结构来看，2020 年公司纯电主力车型为单价相对较高的汉 EV、秦 Pro 等，插混主力车型为唐 DM，而 2021 年，纯电端海豚、秦 Plus EV 及插混 端秦 Plus DM-i 等车型开始放量，带动公司汽车销量结构向 10-15 万元价位倾斜，在销 量、市占率提升的过程中，公司单车收入有所波动。2022H1，从产销快报口径来看，公 司单车 ASP 达 16.9 万元/辆，主要受宋 Plus DM-i、元 Plus EV 等车型放量带来的产品结 构变化影响，单车成本为 14.0 万元/辆，主要受上游原材料价格波动影响。

3、组织架构：股权结构稳定，事业部划分清晰

股权结构稳定，王传福为最大个人股东。截至于 2022 年 5 月 20 日，公司前十大股东合 计持股 75.5%，其中个人股东 5 位，合计持股比例为 29.71%；机构股东 5 位，合计持 股比例为 45.79%。王传福为最大个人股东，持股比例 17.64%。

事业部划分清晰，销售网络遍布全球。从主要事业群分类来看，公司按照电子、电池、 汽车、轨交业务设有一级事业群，并对一级事业群下设二级事业部，针对各项业务进行 细分化管理。销售方面，公司设立国内销售网络王朝以及海洋，国外销售网络覆盖欧洲、 美洲、亚太以及中东非洲。清晰的事业部划分有利于公司经营管理，全球化的销售网络 有利于公司业务扩张。

股权激励计划激发核心人才动力，利于公司成长。公司自 2015 年期开始实行员工持股 计划，2015-2018 年期间员工持股计划的激励对象为公司高级管理人员，2022 年员工持 股计划的激励对象范围更广，涵盖公司核心人员 1 万余人，以 2022/2023/2024 年的营 收增长率不低于 30%/20%/20%为解锁条件。此外，比亚迪全资子公司比亚迪半导体于 2020 年实行股权期权激励计划，激励对象为公司高级管理人员及核心骨干人员。公司激 励机制不断完善，有利于激发员工动力，增强企业凝聚力。

4.财务复盘：汽车业务筑牢基本盘，毛利率短期承压

营收增长，利润边际改善，前期投入逐步转化为业绩增长。受益于公司新能源汽车销量 提升，公司近三年营业收入增长逐年快速增长，2021 年公司营业收入 2161 亿元，同比 +38%，2022Q1-3 公司实现营业总收入 2676.88 亿元，同比+84.37%。利润端，2021 年归母净利润 30.45 亿元，同比-28%，由于毛利率下降导致 2021 年利润端短期承压，2022Q1-3 归母净利润 93.11 亿元，同比+281.13%，业绩边际大幅改善。

营收构成来看，汽车业务是基本盘，占比提升。从产品上看，公司主营业务包括汽车、 手机部件及组装以及二次充电电池等。2017-2021 年来，公司各项业务占比整体较为稳 定：公司汽车业务收入占比始终维持在 50%左右，2021 年公司汽车业务营收占比达 52%， 占据整体营收的多数；手机部件及组装业务占比维持在 40%左右，2021 年占比 40%。 2022H1，受益于新车型放量，公司汽车收入占比提升至 72.55%。毛利率上看，目前公 司汽车产品毛利率水平处于公司主营产品中领先位臵，基本维持在 20%左右。汽车业务 是公司业务的核心，汽车业务收入占比边际提升，为公司业绩筑牢基本盘。

毛利率边际改善，费用率整体下降。毛利率方面，得益于公司长期以来的产业链垂直化 整合，公司整体毛利率水平较好，整体维持在 15%-20%区间。2021 年以来，受上游新 能源原材料涨价，公司销量结构调整，向 10-15 万价位倾斜等因素影响，公司毛利率有 所下降，2021 年毛利率 13.02%，2022 前三季度毛利率 15.89%，边际改善。费用率方 面，近年来公司各项费用率均整体呈现下降趋势，2022 前三季度费用率 9.45%。净利 率方面，公司 2021 净利率 1.84%，2022 前三季度净利率 3.73%。

公司汽车业务毛利率整体好于可比公司。对比可以公司毛利率来看，公司汽车业务毛利 率处于行业领先水平，2019-2020 年公司汽车业务毛利率分别为 21.9%/25.2%/17.4%， 均高于可比公司。

5、股价复盘：新能源销量为锚，公司估值逻辑转变

销量高增长驱动公司市值整体上行。技术更新、新品周期是公司整体销量提升的核心逻 辑。自 2020 年起，公司在技术端及产品端不断革新：

2020 年，公司推出刀片电池，主打电池安全性，并推出比亚迪汉 EV，助力公司产 品向 20 万级别突破； 2021 年，公司发布 DM-i 超级混动技术，主打燃油经济性优势，基于 DM-i 推出了秦 Plus DM-i、宋 Plus Dm-i 等多款主力产品，新车型驱动公司插混车型销量快速增长。 纯电方面，公司推出 e 平台 3.0 首款车型海豚，解决纯电车用户的电池安全性、冬 季续航焦虑等核心痛点，加速公司纯电拓展步伐，在纯电车型平台及技术方面实现 创新；2022 年，公司继续借助新技术推出一系列新车型，发布 CTB 技术，进一步提升纯 电车型的安全性、操控性以及舒适性，推出元 Plus EV、驱逐舰 05、汉 DM-i、海豹 等新车型，持续开启新的销量周期。 高端品牌厚积薄发：与此同时，公司积极建设高端品牌，推出 MPV 车型腾势 D9， 主打豪华舒适，丰富公司产品矩阵，带动公司品牌上行。