力勤资源发展历史、业务布局及经营状况如何？

贸易商成功转型，打造镍湿法冶炼项目标杆。

1. 镍矿贸易龙头，成功转型实业

公司成立于 2009 年 1 月，2022 年 12 月成功港股上市。公司以镍矿、镍铁贸易 服务为起点，打造镍产品贸易龙头：2017 年公司镍矿贸易量突破 1200 万吨，2021 年镍矿交易量占中国市场 26.8%，位居中国第一。 持续上下游拓展，转型生产贸易型企业。2017 年公司凭借镍产品贸易领域积累 的深厚行业经验，收购江苏惠然进军镍铁生产；2018 年开始生产镍铁产品、机械设 备，并与当地矿山企业 Harita 在印度尼西亚投资建设开发 HPAL 湿法项目和 RKEF 镍铁项目，转型贸易生产型企业。

项目开始陆续投产，公司进入高速发展期。2021 年 5 月 HPAL 第一条湿法产线 正式投产，成为印尼第一个采用高压酸浸工艺加工红土镍矿的项目；2022 年 10 月， 首条 RKEF 产线 4#炉出铁投产，开启公司火法镍铁新篇章；2023 年 3 月，24 万吨 硫酸镍项目投产，标志着公司下游进一步拓展延伸。公司已成为国内第一家将产品 服务体系延伸至镍产品生产等环节的镍产品贸易商，未来将有更多的湿法、火法镍 冶炼和不锈钢项目正在建设和规划中。

股权相对集中，实控人为蔡建勇先生，管理团队在镍行业具有丰富的从业经验，员工持股平台共持有 1.67%股权。实控人兼创始人蔡建勇先生在国际商品贸易领域 拥有十余年经验，主要负责公司的业务发展及战略决策，在镍行业前瞻性布局湿法 项目抢占市场先机；总经理江新芳先生及其带领的冶炼团队在金属相关生产行业亦 深耕十余，目前主要负责 Obi 项目的设计、建设和运营。

2. 围绕红土镍矿构建完整的产业链生态

公司围绕红土镍矿产业链布局，凭借多年积累的镍矿贸易资源和经验，业务覆 盖镍资源整合、镍产品贸易、冶炼生产、设备制造与销售等在内的多个产业环节， 产品主要以镍铁、混合氢氧化镍钴、硫酸镍和硫酸钴，广泛地应用于新能源汽车、 不锈钢等下游领域。

镍产品贸易：十年时间打造镍矿贸易龙头，并逐渐覆盖镍铁、镍钴混合物 （MHP/MSP）等镍冶炼产品贸易。 公司主要从镍资源丰富的菲律宾、印度尼西亚、危地马拉等国家采购，进一步 出口至中国、韩国等国家和地区，自 2009 年开始从事镍矿贸易以来，与上游镍矿开 采商建立了稳定的合作关系，如 Nickel Asia、CTP 等菲律宾领先镍矿开发企业，长 期且稳定的合作关系使公司拥有一定的采购成本优势；镍铁方面，公司主要在印尼 采购镍铁，并与下游头部不锈钢企业青山集团、东方特钢、宝钢德盛和浦项集团等 形成了良好的合作关系。

冶炼加工： 2017 年起布局镍产品生产板块，掌握了 RKEF 生产镍铁的火法工 艺和高压酸浸生产混合氢氧化镍钴 MHP的湿法工艺，生产基地主要分布在中国江苏 和印尼 Obi：1）江苏惠然工厂拥有三条 RKEF 镍铁生产线，总年设计产能为 1.8 万 吨；2）与印尼当地矿企合作投资红土镍矿湿法冶炼 HPAL 项目，包含 12 万吨镍和 1.43 万吨钴，其中一期 3.7 万吨和二期 1.8 万吨已经相继投产，三期 6.5 万吨正在建 设中；3）印尼 RKEF 项目总规划镍铁产能 28 万镍金属吨，项目分两期假设，其中一期 HJF 产能 9.5 万吨，第一条线已经于 2022 年 10 月份投产，预计 2023 年 H1 完 成全部产线投产，二期项目 18.5 万吨目前正在规划建设中。

3. 携手恩菲共同打造镍高压酸浸标杆项目

推进镍行业湿法冶炼工艺再升级，打造 HPAL 标杆。HPAL 湿法工艺是红土镍 矿高效利用的主要方式之一，最大的特点是可以综合回收镍钴元素，从发展历程上 看已经经历了三代技术的革新：（1）1957 年，以古巴 Moa 项目为代表的第一代 HPAL 湿法项目起步；（2）1990-2000 年，西澳三个 HPAL 湿法项目 Bulong、 Cawse 及 Murrin Murrin 推动进一步发展；（3）2008 年，中国恩菲设计的瑞木项目为代表的第三代 HPAL 湿法项目投产，经过多年的调试与改进，瑞木项目逐渐达产 到超产，成为中国海外镍钴项目的一次创新。经过六十多年发展，HPAL 已成为处 理低品位红土镍矿的成熟可靠且具有成本竞争力的工艺。2021 年公司携手中国恩菲 在前期项目经验基础上不断创新打造 PT Obi（HPAL 一期）项目，成为印尼第一个 投产的湿法冶炼项目。

建设时间最短、平均每金属吨镍的投资成本最低，力勤印尼湿法项目打开 HPAL 新纪元。前两代项目的困境给 HPAL 蒙上阴影，如西澳 Murrin Murrin、马达 加斯加 Ambatovy 等，建设投资超出项目设计预期，并且由于实际原料中 Ni 品位与 设计品位差别较大，项目常年未能达产。其中，第一家采用 HPAL 技术处理红土镍 矿的 MOA 工厂，从 1957 开始建设，1959 年投产，早期由于技术、装备等方面原 因一直没有达产，直到 1994 年与西方公司合作两年后才达产；Bulong 项目由于资 源不足和生产不稳定等原因 2003 年关闭停止生产；Cawse 项目已经于 2008 年 11 月停产。相比前期其他镍湿法冶炼项目投产失败或达产时间较长，公司 HPAL 一期 项目两条生产线在 2021 年投产后，均于 2 个月内成功达产，创造了行业新增产能建 设时间最短、平均每金属吨镍的投资成本最低及达产时间最短的记录，打开 HPAL 新纪元。

公司拥有行业领先的技术和原料稳定的优势，并持续对机器设备优化进一步提 高回收率、延长运行时间，运行成本业内最低。1）HPAL 项目一期的生产线设计产 能回收率约为 83%，但实际运行镍的实际回收率超过 91%。因此，在镍含量相同、 红土镍矿储量相同的情况下，金属吨数计算，HPAL 项目一期的生产线较原设计生 产更多的镍钴化合物；2）项目设计生产运行时间 7500h，公司减少相关生产线的主 要维护时间，且根据截至 2022 年 6 月 30 日止六个月实际运行时间作出的估计，预 计于 2022 年 HPAL 项目一期的生产线运行时间将约为 8,000h。在 2020 年全球正在 运营的所有镍钴化合物生产项目中，PT OBI 的现金成本最低。

4. 2022 年公司净利润同比增加 103%，ROE 处于行业较高水平

受益于项目投产和镍价上涨，2019-2022年公司营收和盈利高增长。自2020年 1 月 1 日起，印度尼西亚政府实施出口禁令，公司镍产品贸易业务于 2020 年受短暂 影响，收入由 2019 年的人民币 93.5 亿元下降至 77.6 亿元，净利润由 5.67 亿元降 至 5.2 亿元。2021 年湿法项目投产带动公司营收和利润快速恢复，叠加镍价冲高， 2022 年营收和净利润双增长，其中净利润同比增加 103%至 17.35 亿元，增幅明显 大于营收增幅。

成功完成转型，生产业务营收占比接近 50%，毛利占比更高。2019 年公司生 产业务营收占比 25.2%，毛利占比 38.9%，随着 2021 年湿法项目投产以及股权比 例增加，2022 年公司镍生产业务单元营收占比达到 49.9%，毛利占比达到 82.5%， 凸显 HPAL 项目盈利能力。

湿法项目带动公司毛利率大幅上行，ROE 处于行业较高水平。2022 年受益于 湿法项目放量以及镍价冲高，公司毛利率大幅上行至 24.6%，同比增加 12.4pct。公司 ROE 常年 20%以上，处于同类型港股上市公司较高水平。