锦富技术发展历程、业务结构、股权架构及财务分析

锦富技术“电子”转型“新材料”，光学胶+气凝胶开启 新征程。

1.发展历程：起家于光电显示领域，向新材料转型

锦富技术成立于 1998 年，前身为苏州锦富科技有限公司，2010 年以光电显示薄膜器件主营 业务在深交所上市。上市后公司进行产业链延伸，2014 年收购奥英光电，实现传统业务由 光电显示器件向液晶显示模组制造的延伸；2014 年收购迈致科技，进入检测治具制造领域； 2017 年并购安徽中绿晶新能源，进入光伏领域；2019 年公司原实控人富国平、杨小蔚将其 19.19%的股权转让给泰兴市智成产业投资基金（有限合伙），随着实控人的变更，公司回 归“光电材料模切、背光模组、智能检测”主业，向“新材料”业务转型。“新材料”业 务包括子公司厦门力富对应的“气凝胶加工”，和光学全贴合（光学胶）业务。目前，公 司形成传统业务、气凝胶、光学胶三大业务主线。未来公司全贴合（光学胶）业务迎新发 展，跨界进入光伏组件封装领域，携手龙头组件企业探索光伏封装新路径。

2.业务结构：传统电子业务企稳，气凝胶、光学胶蓄势待发

2.1.传统业务：根基深厚，稳步发展

锦富技术传统主营业务为电子产品精密部件模切、显示模组、智能检测。锦富技术传统业 务主要划分为两大部分：①光学、光电子元器件制造业务。产品包括液晶显示模组、液晶 显示整机、光电显示薄膜、精密功能器件以及气凝胶产品（根据公司披露口径，气凝胶产 品归入光学、光电子元器件制造业务，未单独列示）。2022 年该业务营收占比达 51.39%， 营收同比增长 32.8%。②计算机、通信和其他电子设备制造业务。产品包括智能检测治具及 自动化设备。2022 年该业务营收占比 25.17%，营收同比增长 7.68%。公司在传统业务的客 户主要包括苹果、华星光电、LGD、富士康、海康威视、华为、京东方、海信、立讯精密、 歌尔股份等一众国际、国内行业领先的消费电子类企业。未来，公司管理层将钻研技术储 备、深究新材料开发、升级产业技术，集中优势资源发展主业同时拓宽其应用领域。

2.2.气凝胶业务：受益于动力电池发展，为宁德时代主要供应商

气凝胶产品受益于动力电池行业蓬勃发展，成为宁德时代主要供应商。公司全资子公司厦 门力富电子有限公司自 2015 年起涉足气凝胶业务，初期主要做笔记本电脑的隔热垫产品， 2016 年底向宁德时代送样并小批量供货。当下公司的气凝胶隔热产品主要应用于动力电池 热管理领域，是宁德时代的主要供应商。公司处于气凝胶产业链的中游环节，通过采购气 凝胶材料（气凝胶毡），进行裁切、喷涂、烘干、模切、丝印、封边等加工工序，将其制 成气凝胶隔热产品，依托多年沉淀的模切工艺，主要解决气凝胶原材料普遍存在的掉粉问 题。未来，受益于新能源汽车及动力电池产业的蓬勃发展，气凝胶市场将进一步扩大，公 司因此迎来良好发展契机。

2.3.光学胶业务：依托全贴合业务积累，跨界进入光伏封装领域

全贴合工艺原本用于电子触控屏幕，跨界光伏将为组件降本带来新机遇。全贴合业务即以 水胶或光学胶将面板与触控屏以无缝隙的方式完全粘贴在一起，与框贴相比，全贴合可消 除屏幕间的空气，减少反光，增强屏幕显示效果，阻挡灰尘进入屏幕，提升屏幕强度等。 锦富技术的全贴合工艺采用改性硅胶光学液态胶水和自动化狭缝涂布设备，应用在车载显 示屏幕、大尺寸商显屏幕，甚至可用于船用屏幕等高湿、高腐蚀的复杂工况下。目前公司 的光学胶产品已经获得 SGS 双 85 测试认证，并在耐候性、耐黄变等性能上显著高于目前光 伏行业所才采用的 EVA、POE 等封装材料。2023 年 5 月，公司开始与通威股份等龙头光伏组 件企业共同论证光学胶替代传统光伏封装材料的可行性，并加强在设备适配改造上的合作。 公司全贴合产业有望在光伏组件领域迎发展新机遇。

3.公司治理：地方国资控股，赋能新材料业务发展

2019 年公司实控人变更为泰兴市地方国资，业务转型至新材料领域。2019 年，锦富技术原 实控人富国平、杨小蔚与泰兴市智成基金签订协议，转让其 19.19%股权，协议转让价在 3.2-4.54 元/股之间。控股权转移后，锦富技术成为泰兴市当地唯一一家国资控股上市公司， 此后依托泰兴市当地基础化工优势，开始向新材料方向进行业务转型。截至 2023 年 3 月 31 日，公司控股股东为泰兴市智成产业投资基金（有限合伙），持股占比 21.79%；实际控制 人为泰兴高新技术产业开发区管理委员会，间接持有公司 21.57%股份。

4.财务分析：业务调整带来历史财务波动，新材料业务未来可期

收入端：业务调整带来财务波动，实控人变更后，新材料业务有望贡献增量。

1） 快速增长：成立初期，公司由光电显示薄膜器件业务起步，逐渐拓展了液晶显示模组、 检测治具等新业务，营业收入呈现快速增长，2010-2015 年 CAGR 为 33%； 2） 陷入瓶颈：2015-2018 年以来，全球消费电子市场增速明显放缓，公司传统主业光电显 示薄膜器件等营收有所下滑，公司收入增长陷入瓶颈，CAGR 为-7%； 3） 剥离调整：2019 年，公司前实控人将其占公司股本 19.19%的股份转让给泰兴市智成产 业投资基金，随着实控人变更为地方国资，公司对非主营业务（如 2016 年收购的 IDC 业 务、2017 年并购的光伏业务）进行全面收缩，叠加全球电子消费类产品需求仍疲弱的行 业大背景，公司营收由 2018 年的 25.6 亿下滑至 2019 年的 15.8 亿； 4） 客户变动：2021 年，公司液晶显示模组业务大客户“苏州三星显示”发生股权变动，导 致公司当年的液晶显示模组订单和销量出现大幅下滑，该业务收入同比下降近 4 亿元， 导致公司整体营收从 2020 年的 13.6 亿元下滑至 9.7 亿元； 5） 重回高增：2022 年公司收入出现明显改善，主要系公司新材料业务转型效果显著：第一， 气凝胶产品：公司依托传统模切业务探索新材料加工应用，子公司厦门力富前期布局的 气凝胶隔热产品获得宁德时代大批量采购订单。第二，全贴合业务：依托液晶显示模组 业务，公司在显示技术革新方面积极投入，积极推进光学全贴合业务发展，在广东东莞 建设全贴合示范工厂。2022 年及 1Q23 年营收快速增长，同比分别+44.2%/+63.9%。

利润端：国资控股后毛利率持续修复，新材料业务后续有望贡献增量

1） 毛利率：公司毛利率自 2019 年以来呈现波动上升态势，2022 年公司优化产品结构，综 合毛利率升至 23%，其中，计算机、通信和其他电子设备制造业板块毛利率达 41%，光 学、光电子元器件制造毛利率达 7%。随着后续气凝胶增长，光学胶在光伏组件端的布局， 我们认为有望推动毛利率的进一步改善。 2） 费用端：2019-2021 年受到收入下滑的影响，公司总体费用无法有效摊销，整体期间费 用率有所提升，2021 年公司期间费用率提升至 19%。2022 年在公司收入同比大增的情况 下，费用率仍维持在 19%，同时期间费用同比提升近 1 亿元的主要原因为 22 年 4 月子公 司神洁环保纳入合并报表，期间神洁环保的销售费用、管理费用、研发费用并入上市公 司，2022 年公司销售费用率 4.3%、管理费用率 12.5%。 3） 利润端：2019-2022 年归母净利润由 0.15 亿缩减至-2.26 亿，其中 2021 年利润大幅下 滑，主要系液晶显示模组客户“苏州三星显示”发生股权变动，导致相关收入及订单下 滑。2022 年公司毛利率同增 4.1%，净利润同比减亏，主要系奥英光电原有液晶模组业 务受客户股权变更及市场竞争加剧影响持续亏损，但已实现大幅减亏，公司对其商誉计 提商誉减值损失，较上年计提有所减少。受到传统电子业务竞争加剧影响，公司积极向 新材料业务转型，后续随着气凝胶业务持续放量、光学胶业务跨界落地，我们预计净利 润有望明显提升。