德赛电池业务发展、产品与新业务布局及技术优势有哪些？

深耕消费锂电BMS/PACK，加速布局SIP封装。

业务发展：公司深耕中小型锂电 BMS/PACK 业务十余年，行业地位稳固，下游应用 领域持续拓展。公司是国内最早从事锂电池 BMS/PACK 的企业之一，2002 年子公司惠州 德赛电池和惠州蓝微成立。2001 年，公司已导入康佳、TCL 科健等国产手机供应链。2007 年起，公司先后进入三星 SDI、诺基亚、索尼等国际大客户供应链，于 2009 年通过 ATL 进入 A 客户产业链供应手机电池 BMS，2011 年起供应手机电池 PACK，2015 年加速导入 国产手机厂商华为、OV、荣耀、小米等并占据主要份额，目前已覆盖几乎全部国产安卓手 机厂商。此外，公司注重产品结构多元化，下游应用领域持续拓展，已覆盖智能手机、笔 记本、平板电脑、可穿戴设备、电动工具、智能家居和出行等产品，客户资源丰富且优质。 在新业务布局上，公司加速布局 SIP 封装并开展整机组装服务（EMS），目前进展顺利。

产品布局：中小型锂电 BMS/PACK 业务成熟，积极拓展新兴消费电子领域。公司的 业务模式为从电芯厂商采购电芯，从子公司采购 BMS 完成 PACK 封装。近年来消费电子 行业增速放缓，公司着力拓展电动工具、智能家居和出行类的中型锂电业务。小型锂电业 务：通常包括 1-2 只电芯，PACK 体积较小，主要应用于智能手机和可穿戴设备。（1）智 能手机类：公司智能手机类 BMS/PACK 业务起步最早，拥有较深的行业理解。公司早期 BMS/PACK 产品主要供应 A 客户，2015 年起在国产手机厂商份额持续增加。目前 BMS SIP 业务发展顺利，小米是主要客户，我们认为未来有望切入 A 客户。

（2）智能穿戴类：公司 主要为智能手表、TWS 耳机提供锂电 BMS/PACK 产品，此外公司积极拓展 VR/AR 相关 业务，目前进展顺利，2021 年公司 AR/VR 业务营收约 4 亿元。中型锂电业务：产品形态 通常为电池组，由多只电芯串并联组成，PACK 体积相对较大，主要应用于笔电、平板和 电动工具、智能家居领域。（3）笔记本电脑和平板电脑类：公司在顺利导入 A 客户智能手 机产品后，快速导入其平板电脑产品。公司笔记本电脑 PACK 封装业务起步较晚，2016 年项目开始量产，目前已导入苹果、华为、联想等一线厂商。（4）电动工具、智能家居和 出行类：公司可提供割草机、吸尘器、扫地机器人、水机、电动工具、电动自行车等锂电BMS/PACK 产品。近年来产品线发展迅速，2022 年上半年占总营收超 20%，我们预测 2022 年板块营收增速有望达 30%。

新业务布局：设立德赛矽镨专注开展 SIP 相关业务，试水 EMS 业务。（1）SIP 封装： 2019 年起，公司以智能移动产品制造微型化、系统模块化发展为契机，开始布局 BMS SIP业务，目前主要客户为小米和其他国内智能手机厂商，我们预计未来有望切入 A 客户。2021 年，公司完成了对惠州蓝微的分立，设立德赛矽镨专注开展 SIP 相关业务，公司计划在惠 州仲恺投资约 21 亿元建设 SIP 封装产业研发、生产、销售项目。展望未来，我们认为公 司在做好智能手机 BMS SIP 封装业务的基础上，有望进一步将 SIP 业务向外延伸，未来 2-3 年将重点开拓锂电池以外的 SIP 通讯模组、控制模组等产品，之后再进一步拓展到晶 圆 SIP 封装业务上。

（2）EMS 业务：公司利用在消费电子产品锂电池封装集成领域的领 先优势，自 2020 年起尝试开展非电池组装业务（EMS，电子制造服务）。客户方面，公司 已为石头科技扫地机器人相关产品提供整机组装业务。目前该业务仍处于起步阶段，营收 占比较低。

客户结构：覆盖国内外一线智能终端厂商和国际知名电动工具厂商，SIP 封装、EMS 业务客户持续拓展中。公司小型锂电客户主要为智能终端厂商，国际大客户包括 A 客户、 三星等，国内客户覆盖头部安卓厂商，包括华为、OV、荣耀、小米等。公司主要为该类用 户提供智能手机、可穿戴设备类锂电 BMS/PACK 产品，公司 BMS SIP 业务持续在上述客 户中拓展。中型锂电方面，公司笔电、平板客户包括 A 客户、华为、联想等，智能家居与电动工具主要客户包括石头科技、宝时得、格力博、博世、百得、牧田。石头科技已成为 公司 EMS 业务主要客户，我们预计公司未来将持续在智能家居与电动工具客户中拓展 EMS 业务。

技术优势：公司注重技术积累与生产自动化水平提升。（1）生产方面：建设高性能自 动化生产线，提升智能制造水平。锂电池 PACK 自动化的改进在于三个环节，一是传输系 统，实现高精度定位和快速传输；二是执行系统，实现模块化设计和精益设计；三是控制 系统，协调传输和加工，反馈过程数据，改善驱动制造。公司注重生产效率，2011 年开始 探索锂电池 PACK 自动化制造，截至 2020 年已有超过 200 条 PACK 自动化产线。近年来 公司进一步强化了自动化设备开发团队建设，持续提升智能制造水平，降低人工操作带来 的品质风险和成本。2021 年，公司直接人工成本仅占总营业成本 2.32%。

（2）产品方面： 公司 BMS/PACK 技术领先，研发实力强。公司在智能手机、电动工具、智能家居等中小 型锂电 BMS/PACK 领域技术水平处于全球领先地位。公司持续加大研发投入，目前在研 项目包括无人机电池 BMS、中功率无线充和多个 SIP 相关项目，将为产品发展和客户拓 展提供动力。

盈利预测：我们预计 2022-2024 年公司中小型锂电业务营收为 212.4/235.2/253.0 亿 元。公司是国内消费锂电 BMS/PACK 核心供应商，客户资源优质。我们认为公司将凭借 技术能力和规模优势继续在原有手机、笔电等客户中巩固份额，我们看好公司 SIP 业务布 局和电动工具、智能家居和出行类业务的成长性。具体来看，我们预测公司 2022-2024 年 智能手机类业务营收为 102.4/112.7/117.6 亿元，智能穿戴类业务营收为 33.3/34.9/36.7 亿 元，电动工具、智能家居和出行类业务营收为 38.1/44.9/53.0 亿元，笔记本电脑和平板电 脑类业务营收为 28.2/28.7/2/29.3 亿元。整体来看，我们预测公司 2022-2024 年中小型锂 电业务营收为 212.4/235.2/253.0 亿元，2021-2024 年 CAGR 为 9.2%。