如何看待泽宇智能的成长动力？

异地市场加速开拓，发力分布式第二成长极。

1.区域扩张：省内产业资源丰富，省外业务加速开拓

区位资源丰富，省内智能电网需求广阔。江苏省为全国用电大省，历年用电量稳定占到 全国 8%以上，同时建有我国负荷最为密集、规模最大的省级电网，为国网首个连续 6 年突破 1 亿千瓦用电负荷的省份。2021 年江苏全省用电量首次突破 7000 亿千瓦时，全 年最高用电负荷再破 1 亿千瓦，总用电量、人均用电量、最高负荷均超德国等发达国家。

为更好调配省内电力资源、解决用电高峰供应紧张问题，江苏省早于 2010 年即提出智 能电网建设目标，并在全省推进智能变电站建设；2016 年江苏省印发《关于促进智能电 网发展的实施意见》，加快建设智能电网体系。当前江苏省智能电网产业规模位居全国第 一，建有南京、扬州、常州等多个智能电网产业集群，全省最大产业集群（南京）2021 年实现产值 2200 亿元，并规划于 2025 年实现 5000 亿年产值；南京市江宁区智能电网 规模破千亿，产品在全国市占率达 60%，产业技术领跑全国。

公司长期深耕江苏市场，具备明显区位优势。2022 年 6 月省发改委印发《“十四五”可 再生能源发展专项规划》，要求加快提升全省新能源装机规模，对电网消纳、终端智能化 提出更高要求，预计期间省内电网智能化需求将维持高位，省内丰富市场资源有望为公 司提供稳定增长动力。

省外市场加速开拓，业务高增可期。公司自 2017 年起推动省外分支机构建立，并逐步 扩张省外业务规模，当前公司省外布局覆盖安徽、北京、上海、广东、浙江、福建等 29 个地区。2022 年上半年江苏省外业务实现营业收入 0.84 亿元，同比高增 194%，其中 北京地区实现营收 2917 万元，同增 913%，省外开拓进程明显提速。由于江苏省智能电 网发展起步早，产业技术相对领先，公司作为省内电力信息化服务领军者在智能化领域 储备丰富技术及项目运维经验，后续有望逐步拓展至省外地区，随着全国范围内电网信 息化渗透逐步提升，公司省外业务有望迎来快速增长。

2.大力开拓分布式：加码光伏电站投运，有望带来强劲成长新动能

公司有望重点加力分布式光伏电站投运。公司在去年年报中针对新能源业务提出，将加 大光伏电站尤其是分布式光伏电站的开发力度，形成有效的项目资源储备；通过新平价 电站的建设，形成滚动投资，持续优化自持电站结构和收益质量。我们预计后续公司有 望在新能源业务板块中，重点加大分布式光伏电站投资、建设及自持运营力度。 IPO 超募资金较多，当前在手资金充裕。去年公司 IPO 实际募资 13.3 亿元，扣除募投 项目资金需求后，超募资金 7.6 亿元全部用于补流，且募投项目（5.7 亿）中也有 1 亿补 流资金，意味着公司可自主使用资金充沛。截至 2022Q3 末，公司拥有货币资金 6.5 亿 元，交易性金融资产 14.2 亿元，合计 20.7 亿元。

投运分布式电站运营有望贡献收益 3.5 亿元/年，为公司业绩增长带来强劲动能。 1）资本金方面：我们假设公司使用在手资金中的 15 亿元作为资本金投入至分布式光伏 建设及自持运营，资本金 30%，剩下 70%使用银行贷款，则投资完成后合计可持有分 布式光伏电站资产 50 亿元。 2）收益率方面：参考我们今年 6 月 27 日发布的行业专题《当前 BIPV 落地情况如何？》， 我们测算分布式光伏项目在发电量全额自用的情况下，初始全投资成本 3.75 元/W，第 1-15 年每年收益 0.21 元/W，对应 ROA 为 5.6%。基于主业优异的电力投建运一体化能 力，我们认为公司分布式电站业务有望获取更高的项目运营收益率，因此我们假设公司 自持运营的分布式光伏电站 ROA 约 7%。

3）项目利润情况：基于上述假设，我们测算若全部建设完成并运营，则公司分布式光伏 电站运营收益可达 3.5 亿元/年，是公司 2021 年归母净利润的 1.9 倍，有望为公司成长 带来强劲动能。但考虑到公司每 12 个月使用超募资金不能超过其总额的 30%，因此我们预计公司分布式光伏电站投运业务有望在未来 3 年及以上时间内逐步展开。

3.巡检新产品：开拓应用集成新场景

公司系统集成主业以网络集成为主，包括电力通信系统集成、电力调度数据集成、变电 站运维监护系统集成等，用于搭建电力专用通信网络。基于网络集成技术，公司逐步向 应用集成延伸，即在通信网络基础上针对具体应用场景进行系统集成，包括输电线路监 测、变电站智能巡检、配电设备监控等。目前公司应用集成业务主要围绕变电站领域， 在变电站智能辅助监控系统基础上进行功能升级，开发了智能变电站立体巡检系统，无 人值守变电站安消防管理系统、变电站直流电源及蓄电池在线监测维护管理系统等应用， 可有效提升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平。

目前公司变电站智能巡检业务已覆盖江苏省绝大部分地市 220kV、500kV、1000kV 交流 站点及±500kV、±800kV 直流站点。同时，公司专门组建应用集成研发团队，从传感 技术、视频技术及机器人技术三个维度切入，探索发电、输电、变电、配电、用电等多 领域应用集成，后续有望持续开拓新系统集成应用场景，打造新增长点。