社会服务行业细分板块业绩前瞻

受国内疫情反复影响及海南岛内疫情影响，8 月、9 月海南客流存有一定承压 现象。

1.免税Q3前瞻：疫情反复致Q3客流承压，标的业绩受到短期压制

疫情反复致使 Q3 离岛销售额受到压制。2022Q2，海南岛内叠加国内散点式疫 情反复，海南客流有所承压，进一步传导至离岛免税销售额，4 月/5 月/6 月离岛 免税分别实现销售额 10.6/22.3/31.5 亿元。随海南旅行限制放开，7 月离岛免 税销售额明显恢复。8 月/9 月，三亚及海口疫情反复，各免税运营商均存在一定 的暂停营业，预计业绩有所承压。我们认为本轮海南疫情已步入收尾阶段，随后 续国内疫情缓和，Q4 客流恢复有望带动免税标的进入利润修复区间。

客流短期承压，恢复态势迅猛。2022 年 7 月，海南客流高速恢复，全岛接待游 客 604 万人，同比+0.22%,恢复至 2019 年同期 107.9%；8 月海南省内出现疫 情，海南全岛接待游客 158.2%，同比下降 52.67%，环比下降 73.82%；9 月 下旬海南疫情缓和，客流有所恢复，但考虑 9 月上旬仍存有一定程度的旅行限制， 预计 9 月海南客流仍受到较大不利影响。随三亚疫情缓解及航班数量恢复，我们 认为后续海南客流恢复有望带动离岛免税销售额增长，拉高行业景气度。

客流韧性凸显，静待边际改善。据飞常准，2022 年 9 月 26 日至 10 月 2 日， 三亚机场进港客流 44452 人次，环比增长 90.6%，恢复态势明显。自过往数据 来看，岛内疫情缓解及旅行限制放宽后客流均有相对明显的恢复，我们认为需求 端未收到明显影响。自上海客流来看，上海疫情缓和后，客流数量高速恢复至 2019 年同期以上；9 月下旬恢复态势同样明显。我们认为，基于海南海岛业态 的稀缺性，三亚旅行目的地属性进一步增强，需求端表现较为旺盛。随后续岛内 疫情缓和及国内整体疫情缓和，海南客流有望步入高速恢复阶段。

2.餐饮Q3前瞻：关键词“降本增效”与“稳健开店”

需求端韧性凸显，散点式疫情反复压力持续。2022Q3，国内疫情呈现散点反复 态势，多地出现不同程度疫情反复，对餐饮行业形成短期压力。但在疫情相对缓 和的月份，餐饮行业的恢复也是相对迅速且明显的，限额以上餐饮恢复也更优于 整体。2022M8，餐饮社零同比增长 8.40%，规模以上餐饮社零同比增长 12.90%。 基于头部餐饮更强的抗风险能力及消费者信任，我们预计后续头部企业仍将具备 优于整体的恢复态势。

头部企业优势凸显，连锁化率加速提升。新冠疫情反复背景下，餐饮行业员工流 动性大、经营杠杆大、现金流要求高的特性进一步凸显，长尾玩家抗风险能力弱 的特性进一步凸显。据红餐网，2021 年我国餐饮连锁化率加速提升至 18.0%； 据 NCBD，监测品牌门店数普遍呈现放大趋势。我们认为，门店数量扩张有望增 强疫后头部品牌利润释放弹性。

“稳健开店”态势显露。疫情反复相对频繁的背景下，多餐饮品牌放缓开店节奏， 进而减小现金流压力并保障新开门店质量。据窄门餐眼统计，2022 年 7/8/9 月， 海伦司分别展店 17/10/7 家；太二酸菜鱼分别展店 11/6/9 家。我们认为当前背 景下，物业供给相对充足，标准化能力较强的品牌仍有能力进行高速展店，稳健 展店目的可有效保障盈利能力，同时降低选址不当造成后续关店的一次性损失，规避业绩短期大幅波动。

3.钻石珠宝Q3前瞻：培育钻厂业绩持续释放，珠宝品牌稳健修复

3.1.培育钻：美国消费韧性，海外需求旺季可期

美国消费韧性强，中游出口数据回暖，渠道库存消化进口有望改善。美国 11-12 月将进入珠宝销售旺季，下游进入备货补库周期，出口端快速恢复。中游出于自 身库存考虑，出货回款库存减少，即将进入补库阶段，进口端有望环比改善。随 着更多品牌方加入培育钻零售宣传，年轻群体接受度快速提升，整体消费保持较 强韧性下，培育钻消费有望走高。中国作为全球最大培育钻毛坯供应国，头部厂 商将充分受益于下游需求提升，业绩确定性较强。

3.2.金银珠宝：Q3疫后消费复苏，“投资金”火热下总量上行

珠宝消费受疫情影响有限，多因素助推消费总量上行。珠宝消费重线下，部分月 份受线下管控影响，销售额大幅下滑，疫情结束后相关需求集中释放，社零数据 可选消费中金银珠宝保持高增速。2021 年，全国金银珠宝零售总额 3041.10 亿 元，同比增长 27.99%，较 2019 年增长 16.71%。2022 年 1-8 月，全国金银 珠宝零售总额 1991.90 亿元，同比增长 0.58%，较 2019 年增长 14.82%。

居民收入增长降速影响中长期消费，黄金“投资品”特性下销量快速提升。 2022Q2，全国居民人均可支配收入同比+2.60%，全国居民人均消费支出同比 -2.37%，收入端增速下滑导致消费支出回落，可选品消费受到影响。黄金产品 兼具“消费品”与“投资品”属性，同时满足消费者的消费需求&投资需求，受 通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。

3.3.Q3前瞻：培育钻厂业绩持续释放，珠宝品牌稳健修复

培育钻石：1）力量钻石装机规划完成既有目标，但毛坯价格有所波动，预计 Q3 净利润 1.3 亿元左右，同比增长 145%；3）国机精工主业稳健增长，磨料磨具 业务 Q3 下游受疫情影响减弱，保持较快增长，预计 Q3 净利润 0.6 亿元，同比 增长 25%。 黄金珠宝：1）中国黄金快速拓店，黄金业务保持较快增速，预计 Q3 净利润 1.8 亿元，同比增长 15%；2）周大生预计 Q3 净利润 4.0 亿元，同比增长 1%；3） 迪阿股份预计 Q3 净利润 2.3 亿元，同比下降 12%。

4.酒店Q3前瞻：暑期需求环比改善，中秋国庆经营数据相对承压

暑期行情下经营数据边际改善。7、8月RevPAR分别恢复至19年同期的87%、 80%，较 6 月的 71%恢复良好。分地区看，8 月北京/三亚/成都中高端酒店 RevPAR 分别同比+80.7%/+135.3%/+69.3%。9 月中高端酒店入住率 50.9% （同比-2.4pct），ADR 为 378 元（同比-8.2%），RevPAR 为 192 元（同比12.3%）；中低端酒店入住率 59.1%（同比-4.8pct），ADR 为 196 元（同比9.6%），RevPAR 为 116 元（同比-16.5%）。 国庆小长假以本地游为主，全国酒店 RevPAR 恢复至去年的 7 成左右。截至 10 月 8 日的周度数据，中国大陆整体 RevPAR 为 152.49 元，OCC 为 47.53%， ADR 为 320.80 元，其中奢华型/中高端/中低端酒店 RevPAR 分别较 2021 年 -31.2%/-22.7%/-29.9%，主要度假旅游目的地城市三亚受疫情反复影响，奢 华型酒店 RevPAR 仅达到去年的三成左右。

境外旅游业恢复活力，酒店业强劲复苏超疫情前水平。Q3 季度预计锦江卢浮酒 店以及华住 DH 酒店业绩恢复良好，根据 STR 数据，7/8/9 月美国酒店行业 RevPAR 分别恢复到 19 年的同期的 111%/106%/115%，7/8 月加拿大酒店行 业 RevPAR 分别恢复到 19 年同期的 116%/115%。根据法国旅游部，今年 7月和 8 月上半月，酒店 RevPAR 较 19 年同期增长 22.2%。

5.美妆Q3前瞻：化妆品社零增速承压，SW美护指数表现优于大盘

疫情扰动下消费信心有所下滑，化妆品零售额增速走低。22 年 1-8 月化妆品零 售额累计同比下滑 2.70%，具体来看，4 月/5 月同比下降 22%/11%，6 月同比 上升 8.1%，7 月/8 月同比+0.7%/-6.4%，均低于社零总体。从 SW 美容护理指数走势来看，22Q3 下跌 13.90%，跑赢沪深 300 1.27pct； 22Q1-Q3 下跌 15.46%，跑赢沪深 300 7.53pct。

珀莱雅：产品端和销售端齐发力，构建多品牌、多渠道营销体系，稳住公司经营 业绩。2022 年 7-8 月，受大促虹吸效应叠加行业内卷加剧等负面因素影响，公 司线上营销承压。9 月，公司合作超头直播间以及彩棠表现亮眼推动抖音端销售 回暖。整体来看，公司在产品端对产品进行迭代优化，持续绑定消费者，在销售 端强势入驻潮流商圈和电商平台，同时 IP 跨界联名，打造多元营销渠道，为业 绩提供稳固支撑；我们看好公司品牌力产品力在行业淡季的增长韧性，同时适当的价格提升带动利润增速略高于收入增速。

贝泰妮：客户粘性提升叠加超头合作促销，公司经营韧性增强。2022 年上半年， 公司全力消化疫情对市场的负面影响，营业收入、净利润保持 45%、49%的高 增速。7-8 月，受大促虹吸效应叠加行业内卷加剧等负面因素倒逼，公司加大产 品研发力度，推出专柜渠道新品，提升私域客户粘性，同时公司继续与超头合作， 带动线上销售提升，稳住公司业绩增长态势，预计 Q3 季度将实现净利润 1.13 亿元，同比增速达到 26%。

华熙生物：核心品牌销量提高助力公司业绩提升。乘超头复播之风，公司主打品 牌“夸迪“销量大幅提高，9 月 20 日超头复播首场上架夸迪 5D 玻尿酸清润次 抛精华液，销量突破 5w+，推动产品 Q3 淘系 GMV 增长 3.5%，是全系产品唯 一的增长点，带动公司业绩提升；此外“米蓓尔”、“BM”、“润百颜”围绕 大单品推新，多渠道布局成果进一步显现，预计 Q3 在行业淡季中维持较为稳健 增长；原料业务受疫情减弱影响减弱，增速提升；医疗终端业务预计同样从疫情 中恢复至双位数增长。

上海家化：产品推新、明星代言，疫情影响减弱后，公司业绩持续改善，特渠、 超头影响逐步消化。2022Q2 公司官宣中国冬奥四金得主王濛为代言人，强化 “医研共创”的实力形象，Q3 公司旗下两大品牌玉泽佰草集均推出新品，抢占 市场份额；整体来看，公司从上半年上海疫情状态下逐步恢复，生产、仓储、物 流等经营转好，同时通过有效的成本控制、组织架构调整策略提高经营效率，预 计 Q3 利润端将取得双位数增长。

爱美客：政策利好，需求释放，公司迎来新一轮增长。政策端，国家加大对非三 类械医美注射产品的整改清理，利好公司获证产品销售；产品端，公司濡白天使 依托良好性价比铺开销售渠道，逐步实现突破，嗨体系列继续保持稳健增长；销 售端，2022H1 国内疫情局部多点爆发，压制医美机构消费需求，Q3 疫情常态 化管控成效显现，市场需求逐步释放，为公司业绩修复创造可能。受政策利好及 市场需求迸发的影响，公司业绩有望继续保持高增长，预计 Q3 作为医美消费旺季，伴随客流恢复，产品力品牌力进一步彰显带动业绩高增。