制造业出海驱动力分析

成本与贸易限制驱动中国企业海外设厂。

1.出海驱动力一：寻求更低的成本

近年来，中国沿海地区“招工难”现象屡见不鲜、劳动力工资亦持续提高。究其原因，继 跨过刘易斯拐点后，老龄化人口结构问题亦显现，使我国劳动力由过剩转为短缺，人口红 利优势缩小。越南、柬埔寨、印度尼西亚等东南亚国家则有充足的适龄劳动力并且工资更 低，形成比较优势。与此同时，中国经济转型也对产业结构作出调整，经济增长方式从粗 放型向集约型转变，资源环境约束显现，土地成本大幅提高。越南、柬埔寨、印度尼西亚 等东南亚国家的土地成本低于中国。这些国家的企业所得税基础税率也均低于中国，同时， 为鼓励外商投资，可享受不同程度的税收优惠政策。从劳动力、水、电、土地、税负等生 产要素看，东南亚主要国家具有比较优势，吸引了我国劳动密集型和出口导向型企业主动 外迁设厂。

在中国企业主动和跟随出海的过程中，我们看到传统制造业亦孕育明珠。海外设厂不仅帮 助中国企业持续获得品牌客户订单、维持产业链份额，部分产业链细分环节的海外工厂利 润率甚至高于国内。由于海外工厂的生产成本更低，率先出海的龙头企业具备先发优势， 进一步抢占市场份额。

轮胎出海：借道东南亚，劳动力成本更低，享受贸易优势。轮胎制造业是传统劳动密集型产业，依托长期丰沛的劳动力资源和完善的工业产业链配套， 我国逐步构建了全球最大轮胎产业集群。与国内其他劳动密集型+出口导向型产业处境相似， 美国及欧盟这两个全球主要轮胎消费市场陆续对中国施加高额关税，削弱了国产轮胎直接 出口的性价比优势。2012 年以后，以规避壁垒为契机，国内头部轮胎企业陆续布局海外生 产基地，海外首厂均选择落子“一带一路”辐射的东南亚区域。东南亚区域一方面靠近天 然橡胶主产地，另一方面各国与美国、欧盟等轮胎主要消费区域拥有较好的贸易伙伴关系， 轮胎进出口关税较国内具有明显优势，且当地劳动力成本较低，政府普遍对外资企业提供 优惠税收政策，有利于国内轮胎企业维持低成本运营，巩固性价比优势。建议关注赛轮轮 胎和森麒麟。

纺服出海：中国传统制造业出海的一个缩影。由于劳动力及生产要素成本持续上升，中国在劳动密集型制造业上失去比较优势，导致纺 织制造产业链中下游劳动密集型的加工环节率先外迁。近年来，中国成衣服装产品出口占 全球出口的份额逐步下降，而东南亚国家份额逐步提高。中美贸易摩擦以来，针对中国纺 服出口的关税壁垒及原产地监管日益加剧，中国纺企为规避贸易摩擦风险，主动寻求将产 业链配套中上游环节外迁。此外，疫情背景下，全球高度分散的纺服产业链脆弱性暴露， 品牌商及供应商均额外注重供应链的高效稳定，也进一步推动产业链配套环节出海。然而 当前，东南亚各国仍不具备完全承接纺服产业链上游环节的能力，对中国纺织原材料的依 赖度仍较高，中国纺织产业链也还在寻求转型升级的过程中，不断向上游技术及资本密集 型的原材料研发环节集中。

家居出海：外需规模可观，海外建厂成新热点。过去，受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，我国成 为全球领先的家居生产国及出口国，美日欧等发达国家为重点出口对象。2018 年以来全球 贸易保护主义抬头。基于未来贸易开展的不确定性以及抬高的税收成本迫使企业将产能向 海外转移，从而打破贸易限制、降低成本。成本与区位优势下企业首选东南亚，但受床垫 反倾销/反补贴等事件催化，近两年墨西哥愈受青睐。考虑到项目投产与产能爬坡周期工厂、具备先发优势的头部家居企业有望在家居外销领域持续受益，长期利好 布局领先的头部家居企业集中。

2.出海驱动力二：在贸易限制中寻找生机

2018 年以来，贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦不断，以规避贸易限制为契机，国内企业 纷纷开启海外建厂布局。海外工厂选址通常首选 “一带一路”辐射的东南亚区域，享受更 低的劳动力成本与更低的税负。相较于中国，从东南亚各国出口到欧盟和美国的贸易环境 更为宽松。然而，美国已对东南亚地区的轮胎/床垫等产品实施“双反”限制。居安思危， 为应对可能存在的地缘政治风险，同时满足更多海外客户的需求，中国企业海外建厂进一 步拓展到印度、墨西哥等地，在复杂多变的国际形势下维持风险最小化。

我们看到：1）建筑企业受益于“一带一路”倡议，进入更广阔市场，获取更多订单；2） 医药企业通过出海建厂触达更多客户；3）电子制造业供应链调整亦产生机会，中国企业出 海展现勃勃生机。

基建出海：国际工程领航，向产业链高端迈进 。2014 年以来，全球经济形势进一步复杂化，外围经济不振、新冠疫情肆虐和我国经济增速 放缓等不利因素拖累了全球固定资产投资增速。我国工程承包商逆势扩张国际份额，主要 归功于：国家政策（尤其是“一带一路”倡议）带来的投资机会、我国海外工程传统优势 区域受全球经济不振影响较小。我国国有大型承包商业务以总承包为主，工程体量大，往 往能够凭借自己广阔的资源独立生存，属于主动出海；而民营企业则集中于利润较高的装 饰、防水等专业工程分包，工程体量较小，对国有总承包商依存度一般较高，一般采取借 船出海的模式，仅少部分软土地基处理民企实现了主动出海。

CXO 出海：全球设厂，维持风险最小化。 全球新药研发投入加大，新兴生物医药公司受限于自身平台建设不足，具有更强烈的外包 需求。CXO 企业通过专业化分工，能够降低新药研发成本并缩短时间。在全球分工背景下， 中国具有其他国家无法复制的优势：1）绝对数量庞大的“工程师红利”；2）完整的工业供 应链体系；3）发达的物流及基础设施体系。我国 CXO 龙头企业收入构成大多来自海外客 户，为应对可能存在的地缘政治风险，同时满足更多海外客户的需求，近年来 CXO 公司加 快海外建厂布局，维持风险最小化。我们认为一站式、稳定性、自主可控有望成为未来生 物制造的核心要素。

电子出海：配合客户海外建厂，满足供应链安全性冗余性需求。 在疫情、地缘政治的数次扰乱之后，我们看到以苹果、三星为代表的公司开始将注意力从 “低成本、低库存、高效”向“供应链稳定与安全”转变，要求电子制造产业链迁移。对 电子制造业来说，立讯、歌尔、舜宇等龙头企业一方面继续扩大在国内品类份额，一方面 发挥技术优势，配合大客户在越南、印度等地建厂，把握供应链调整的商机。我们看到组 装环节先行，2018 年开始立讯、歌尔相继在越南、印度准备产能，2019 年纬创开始在印 度生产 iPhone 老机型，在 2020 年起，Airpods， iPad、Mac、Watch 生产相继迁入越南 与印度；简单零部件如舜宇、伯恩、领益、臻鼎等已经开始在越南、印度设厂，但当前越 南地区整体产能贡献有限。