崇德科技发展历程、主营产品及业绩分析

专注动压油膜滑动轴承，产能突破有望开启全新成长曲线。

专注动压油膜滑动轴承，核心技术达到世界先进水平。湖南崇德科技股份有限公司成立 于 2003 年，2007 年首套工业汽轮机用滑动轴承开发成功，2012 年完成高速轴承产品系 列化开发，成为具有国际先进水平的高速滑动轴承研发生产企业，2020 年整体变更为股 份有限公司，2022 年 6 月，斯凯孚（中国）通过公开司法拍卖竞得公司 6.96%股权。目 前，公司主营业务为动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，滚动轴承及相关产 品等的销售。自成立以来，公司一直将核心技术的创新视为核心竞争力和企业生命力的 根源，始终坚持轴承技术的自主创新。经过近二十年的积累，公司已掌握动压油膜滑动 轴承领域的研发设计技术、生产制造技术及检测试验技术 3 大类，共计 28 项核心技术。

产品型谱齐全，下游应用广泛。公司形成了以动压油膜滑动轴承为主、滚动轴承相关产 品为辅的多元化产品模式，是目前国内外动压油膜滑动轴承行业中产品品种较为齐全、 创新能力领先的企业。公司产品线较为丰富，产品规格从轴承内孔最小 15 毫米到最大 1,400 毫米，几乎覆盖了能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域所涉及的各类滑动 轴承和滚动轴承，广泛应用于各类电动机、发电机、齿轮箱、压缩机、风机、泵、膨胀 机及汽轮机等旋转机械。

动压油膜滑动轴承为滑动轴承中的中高端轴承，它属于液体动 压滑动轴承，主要依靠轴颈转动带来的流体动压形成相适应的压力油膜将轴承和轴颈表 面分隔，从而使金属和金属不发生直接接触。动压油膜滑动轴承在工作时，由轴的自身 转动将油带入楔形间隙，从而产生一定的动压承载能力，当载荷、速度、间隙和油的粘度匹配得当时，即实现液体动压润滑，其摩擦功耗很小，是一种较为方便和经济的轴承。

营业收入稳步增长，定制化产品附加值高。根据公司招股书（上会稿），2022 年 1-9 月 公司实现营业收入 3.1 亿元，同比增长 7.5%；实现归母净利润 0.49 亿，同比增长 15.7%， 归母净利润增长主要系毛利率上涨及其他收益科目增长，整体经营业绩情况呈现稳中向 好的趋势。与同行业可比上市公司相比，公司产品以定制化为主，且可倾瓦轴承组件、 固定形线轴承组件等滑动轴承组件类产品属于高端滑动轴承，产品技术含量更高、工艺 更加复杂，对应的产品附加值更高。

滑动轴承产品优势突出，聚焦国内中高端市场。从产品结构来看，滑动轴承总成、滑动 轴承组件、滚动轴承相关产品为公司主要产品，2021 年收入占比分别为 30.81%、28.2%、 34.46%，未来随着产能扩张，滑动轴承产品占比有望进一步提高。从地区结构看，公司 目前仍以国内市场为主，在中高市场占据重要份额。同时公司凭借自身齐全的产品型谱 及，产品销往韩国、印度、德国、美国、法国等多个国家和地区，近年来公司外销占比 略有上升。2021 年公司国内、海外收入占比分别为 92.5%、7.5%。

公司近年来毛利率稳定在 30%以上，净利率上升趋势明显。公司 2022 年 1-9 月毛利 率同比增长 3.43%，主要原因系发行人毛利率较高的自产业务收入占主营业务收入比由 2021 年 1-9 月的 61.2%提升至 2022 年 1-9 月的 70.6%，进而拉动了整体毛利率的增 长，未来随着自产产品占比的不断提升，高毛利率水平有望持续。

分产品来看，滑动轴 承组件的毛利率最高，在 50%-60%之间，主要系各项技术参数及产品质量均处于业内 领先水平，产品附加值较高；滑动轴承总成产品系在滑动轴承组件的基础上集成了轴承 箱体、密封件、测温装置及润滑冷却装置等设备，上述设备单位价值以及单位成本均较 高，在提升了单位产品价格的同时，也使得其毛利率水平明显低于滑动轴承组件产品， 近年来维持在 30%左右；滚动轴承属于经销产品，其毛利率低于滑动轴承组件以及滑动 轴承总成产品等自产产品，维持在 20%左右。

深入布局风电滑动轴承，产能瓶颈突破有望打开新成长空间。公司在风电轴承领域已有 较深入布局，持续开展风电滑动轴承的技术研发和产品生产，并将其视为未来重要的产 品线。

针对风电齿轮箱滑动轴承使用中存在的低速重载、经常启停、低温、润滑保障差等恶劣工况，经过研发攻关，公司掌握了通过 DNV-GL 国际认证的、考虑弹流润滑、混 合摩擦、边缘修型的专用计算技术以及特种材料如 PEEK 及铜锡合金选择及成型技术； 搭建了满足全尺寸、全工况（最大载荷 350 吨，转速范围 0.5~200rpm）要求、具备 μm 级的油膜厚度测量能力的国际先进水平的大型风电滑动轴承试验平台，具备了风电滑动 轴承全流程研发能力，并拟投入年产 3 万套高精滑动轴承高效生产线建设项目，预计年 产 32,236 套动压油膜滑动轴承总成、组件及风电齿轮箱滑动轴承产品，未来有望在风电 滑动轴承替代滚动轴承领域占领市场先机，进一步拓展应用市场，开启全新成长空间。