全聚德发展历程、股权结构及经营状况如何？

百年老字号，中华第一吃。

1、匠心传承宝贵技艺，资本加持推动规模化发展

中华餐饮老字号，品牌资源稀缺。全聚德品牌起源于 1864 年北京城内一家干鲜果铺， 改营烤鸭后名声逐渐打响，经历近一个世纪的沉淀与发展，成为名噪京城的饭庄。新中国 成立以来，全聚德成为中华饮食的代表，外事宴请场合的重要名片。1993 年开始，全聚德 逐渐建立起标准化、规模化的运营体系，在国内外推广加盟连锁，引入多个老字号品牌， 扩张菜系版图，并于 2004 年划归首旅集团，2007 年成功上市以资本推动快速发展。2017 年以来，全聚德调整发展战略，加快提质增效，积极拥抱新零售，并不断拓展品牌外延， 在行业变革中寻找新的发展机遇。

囊括多项非遗技艺，全聚德烤鸭享誉盛名。全聚德烤鸭的制作历经宰烫、制鸭坯、烤 制、片鸭四大工序，其中烤制环节最为关键，运用宫廷挂炉鸭技法，以果木为燃料，以明 火烤制，整个过程耗时近一小时，途中需经过多次翻转。通过这种技法烤出来的鸭子，不 同于路边的普通烤鸭，能做到皮脆肉嫩，果香四溢。全聚德的烤鸭凭借其口感及百年老店 品牌加成，已成为北京城的一张美食名片。受益于国内旅游业高景气度的加持，全聚德业 绩快速增长。

首旅集团总计持有 43.67%股份，是公司实际控制人。首旅集团是大型国有资本运营 公司，旗下有全聚德、王府井、首旅酒店等多家上市公司。自 2004 年，全聚德划入首旅集 团以来，首旅集团一直是公司大股东及实际控制人。公司规模不断扩张，并于 2007 年成功 登陆 A 股。除首旅集团外，其余股东多为个人持股，持股比例分别不超过 2%。子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司有从事餐饮业务的新疆全聚德、上海全聚德、聚 德华天，以及从事食品加工和销售业务的全聚德仿膳食品公司和全聚德三元金星食品公司。

餐饮贡献超七成营收，已形成全聚德品牌为龙头，多品牌协同发展的品牌格局。餐饮 板块以全聚德品牌为核心，2021 年餐饮业务营收占比达 73.8%，国内外门店总数达 109 家。公司拥有全聚德、仿膳饭庄、丰泽园、四川饭店四家老字号品牌，分别主打烤鸭、宫 廷御膳、鲁菜、川菜，截止 2022 年 6 月门店数分别为 99/1/5/4 家。公司食品加工销售主 要是生产和销售全聚德真空包装烤鸭、熟食、仿膳糕点等传统面食。

2、消费升级拉动需求增长，政策助力老字号焕发活力

我国餐饮行业疫情之下保持韧性，正餐市占率占比较高，老字号品牌具有稀缺性。 2012-2019 年餐饮行业进入稳定发展期，CAGR 约为 10.5%，整体韧性较强。2020 年疫 情冲击导致餐饮行业收入同比下降 15.4%。进入 2021 年，随着国内疫情逐渐稳定，餐饮 行业韧性凸显，业绩表现快速回暖，2021 年餐饮收入同比增长 18.6%至 4.69 万亿元，超 19 年同期水平。传统正餐因其客单价较高以及宴请属性较强，市占率在各细分赛道中位居 第一。中国餐饮企业中老字号经过时间沉淀具有较高的品牌壁垒并传承制作技法，具有一 定的稀缺性。

政府出台系列促进政策，老字号创新转型成为趋势。近年来，对于老字号品牌保护和 非遗传承愈发受到社会关注。中央、地方政府出台系列政策引导传统老字号建设、创新， 焕发活力。2022 年 3 月，《商务部等 8 部门关于促进老字号创新发展的意见》颁布，内容 涵盖加大老字号保护力度、健全老字号传承体系、激发老字号创新活力、培育老字号发展 动能等四方面，提出了包括保护知识产权、促进集聚发展、优化金融服务、引导机制改革 等 13 项具体措施。“传承”、“创新”成为老字号品牌主要标签，预计将来在政策助力下 进入新的发展阶段。

国潮、年轻化 IP 成为餐饮新风潮，老字号凭借品牌积淀占据优势。90 后群体生长在 我国经济高速发展，物质条件不断丰盈的时期，其消费观念、消费习惯与 80 后风格迥异， 拥有较强的民族自豪感和消费力。根据辰智餐饮大数据，2022 年 Q1 我国 90 后、95 后餐 饮消费者占比已超过 50%。越来越多传统餐饮品牌瞄准年轻消费群体，部分老字号餐饮企业发扬品牌历史文化优势，打造“古风国潮”、“场景沉浸”式的门店环境，推出年轻化 的 IP 形象。在菜品方面推陈出新，以新颖的外观与命名打磨重塑传统菜品，获得良好的市 场反响。

疫情加速催化“宅经济”，餐饮外卖渠道渗透率提升。疫情对堂食的限制使得外卖在 餐饮行业中的占比快速提升。截止到 2021 年年底，我国外卖用户规模达 5.4 亿人，外卖收 入的占比达到餐饮总收入的 21.4%。外卖的渗透率的快速提升得益于疫情对供需两端的双 重挤压。用户出于安全因素主动或被动地减少堂食，选择外卖的频率增加，且形成的消费 习惯在疫情缓解后仍会一定程度保留。疫情期间线下餐饮企业更加注重对外卖渠道的建设 维护，推出“一人食”外卖套餐，以弥补线下堂食受限带来的收入损失。

3、疫后需求复苏可期，基本面有望迎来反转

2021 年营收端同比增长 21.0%，2022 年 H1 疫情反复业绩承压。2020 年以来，新 冠疫情使线下餐饮开业受阻以及旅游客流量大幅减小，公司营收阶段性承压。2021 年疫情缓和，营收端呈现良好恢复态势，公司全年实现营收 9.48 亿元，同比增长 21.0%。从利润 端来看，由于餐饮行业人力、租金均具备一定刚性，归母净利仍然是亏损状态但同比减亏， 2021 年公司实现归母净利润-1.57亿元，上年同期为-2.62亿元。2022 年上半年受京沪等 地疫情反复影响，直营门店停业32家，所有门店平均停业42天，对半年度业绩造成较大 冲击，2022 年 H1 归母净亏损为1.53亿元，同比下降259.3%。我们预计随 2022 下半年 疫情缓和及公司经营效率不断提高，盈利能力将有所改善，预制菜业务也有望贡献利润增 量。

21 年盈利能力边际改善，22 年 H1 受到核心地区疫情封控影响较大，预计盈利能力 弹性较大。2020 年起，国内疫情反复致使线下客流承压，公司积极推进多渠道引流及促销 活动，毛利率受到一定不利影响。此外，公司执行新收入准则，将与提供餐饮服务直接相 关的履约成本调整至营业成本，毛利率变化较大。2021 年国内疫情有所缓和，公司实现全 年毛利率 2.6%，同比回升 11.8pct，边际改善明显。从核心盈利指标看，2021 年公司实 现 ROE/ROA 为-15.4%/-9.6%，分别同比回升 6.2/5.5pcts，盈利能力边际改善。22H1 公司 ROE/ROA 分别为-17.6%/-9.6%，受疫情影响盈利能力环比小幅下降，预计随着后续 疫情缓和以及门店升级装修告一段落，新门店逐步开业经营趋于正常化，盈利能力改善弹 性较大。

期间费用率控制良好，疫情期间成本费用有所收缩。2020 年，公司销售费用同比下降 90%，主因公司执行新收入准则，部分原计入销售费用的项目计入营业成本，若排除新收 入准则影响，20年公司销售费用同比下降24%，主因疫情期间公司压缩成本费用所致。2022 年 H1，公司销售费用率 4.8%，同比提升 0.7pcts，管理费用率 20.5%，同比提升 3.5pcts。 疫情期间管理费用率、销售费用率小幅提升，主因营收增速受阻所致。2021 年利息费用由 负转正，主因新租赁准则下租赁负债产生的利息费用计入财务费用所致。