嘉必优发展历程、主营业务及经营状况如何？

生物合成营养素领先企业，收入规模稳定增加。

1.中科院投资背书、中外合资背景下的生物合成营养素公司

1999 年易德伟先生成立了武汉烯王生物工程有限公司，承接了中国科学院等离 子体物理研究所的“花生四烯酸资源开发及产业化”项目，随后建成中国第一家微生 物油脂专业化工厂。2004 年美国嘉吉投资、嘉吉亚太和武汉烯王三方共同投资成立 嘉吉烯王，主要定位为嘉吉公司的 ARA 业务工厂。其中，武汉烯王通过建筑物、设备、 非专利技术等非货币资产出资 0.29 亿元、持股 49%；嘉吉投资及嘉吉亚太通过现金 合计出资 0.3 亿元、合计持股 51%，拥有公司实际控股权。

2011 年嘉吉烯王更名为嘉 必优，2012 年因嘉必优业务发展需要，嘉吉放弃嘉必优控制权，武汉烯王通过“双 鞭甲藻和裂殖壶菌 DHA 菌种以及初始技术”及其他资产增资嘉必优，成为其控股股东； 2015 年 4 月，嘉吉对外转让所持嘉必优剩余股权，此后以境外经销商身份与公司继 续保持稳固合作关系，助力公司开拓全球分销渠道、增强品牌全球影响力。

截止2022年9月6日，武汉烯王生物工程有限公司共持有嘉必优44.25%的股份， 为公司控股股东。公司实控人为易德伟，共持股 19.54%，中科院合肥物质科学研究 院间接持股上市公司 8.41%。

2.以ARA为核心拓展四大主业

以 ARA 为核心，藻油 DHA、燕窝酸（SA）、β-胡萝卜素（BC）产业化渐次落地。 2004 年，公司掌握 ARA 菌种选育的全部技术，建成符合国际标准的“发酵-提炼-微 胶囊”生产线，率先实现 ARA 产业化，打破国际企业垄断、填补国内市场空白。2012 年成功实现藻油 DHA 产业化，产品技术指标达到国内先进水平，参与起草国家标准 《食品安全国家标准食品添加剂二十二碳六烯酸油脂（发酵法）》。2013 年成功实现 发酵法-胡萝卜素（BC）产业化。2017 年控股子公司中科光谷成功研制出燕窝酸 （SA）并逐步实现规模化生产。2018 年 SA 产品上市助力拓宽公司与奶粉企业的合作 范围至儿童奶粉、孕产妇奶粉。

公司依托 ARA、藻油 DHA、SA、β-胡萝卜素四大核心产品，客户从婴幼儿配方奶 粉行业向保健品、生物制药、动物营养品等行业延伸，销售区域已覆盖中国、美国、 欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等 30+个国家及地区。随着海外龙头企业帝 斯曼专利到期，公司有望与雀巢、美赞臣等海外乳制品巨头展开更大规模的业务合作。

嘉必优下属多家控股及参股公司。其中嘉必优亚太主要负责公司添加剂及原料 的进出口业务；中科光谷是公司个护及化妆品业务平台，负责研发和生产 SA 相关业 务；嘉利多生物是公司动物营养平台，负责藻粉 DHA 和饲用脂肪粉等业务；利必多主 要负责脂类创新应用、动物饲料添加剂相关研发售卖业务。公司其他重要下属分公司 包括葛店分公司（鄂州）和江夏分公司（武汉），负责从事 ARA、DHA、SA 和天然β胡萝卜素产品的生产。

3.主营业务稳定，其他业务贡献增速

收入方面，2017 年以来受到国内新生儿数量增长压力，公司主营业务 ARA 和 DHA 收入略有波动，收入增速主要由 SA 和 BC 等业务贡献，公司整体营业收入维持上升趋 势。2022Q1-3 公司实现营业总收入 2.73 亿元，同比+9.3%，其中 2022Q3 实现收入 1.02 亿元，同比+17.6%。前三季度公司收入实现个位数增长，主因上半年国内婴配 粉需求端承压，婴配粉厂家普遍去库存减少渠道压力，导致上游生产需求减少。随着2023 年 2 月新国标正式实施，以及帝斯曼海外不同区域专利陆续到期，国际市场大 客户需求增加，公司单季度收入增速环比逐渐提升。

毛利方面，22Q1-3 毛利率 44.9%，同比-9.4pct；22Q3 毛利率 43.9%，同比7.3pct。从成本端来看，主因葡萄糖等大宗商品价格持续上涨；从业务结构来看，我 们判断主因毛利率相对较低的 ARA 油剂占比提高，主营业务毛利率下滑导致整体毛利 率承压。我们认为公司毛利率下降幅度逐渐缩窄，预计随着国内下游需求恢复毛利率 逐渐平稳。 费用方面，22Q1-3 销售/管理/研发费用率分别 7.1%/10.5%/9.6%，分别同比 +0.5/-0.2/-1.8pct；22Q3 销售/管理/研发费用率分别 6.6%/10.6%/11.4%，分别同比 +1.0/+3.9/+4.5pct。销售费用增加主要系子公司嘉利多动物营养销售团队搭建，加 大市场投入；管理费用增加主要系股份股权激励费用摊销；研发费用增加主要系扩大 研发团队并加强科研合作。

净利方面，帝斯曼子公司马泰克在早年在全球多个地区中大量注册关于 ARA 等相 关的产品专利，因此公司发展海外业务需要付给帝斯曼专利费用，经过多年针对帝斯曼的专利的上诉，双方后达成和解，15 年起帝斯曼每年以现金对公司进行一定的海 外业务缺失进行补偿，作为交换公司不再继续针对帝斯曼的海外专利进行上诉。公司可以向签订协议时拥有的 专利国家（日本除外）的有限的客户销售 ARA 产品，单个客户销售不超过 10 吨/年， 合计不超过 60 吨/年；公司可以向位于除中国以外的专利国家的六家中国厂商或其代工厂销售 ARA 产品，但六家中国厂 商需要将加工后的产成品返回中国或非专利国家进行销售；公司向位于除中国以外的 专利区的六家中国厂商或其代工厂销售，公司应向帝斯曼支付 5 美元/公斤的专利许 可费。

22Q1-3 净利率 27.6%，同比-14.1pct；22Q3 净利率 26.8%，同比-11.5%。一方面 公司成本端承压和产品结构变动导致毛利率下滑，另一方面股权激励费用摊销增加 （22-25 年股权激励费用分别 2500/1700/800/100 万）。 分区域看，22H1 年境外产品销售收入 0.81 亿元，同比+49.36%；境外收入占比 47.19%，同比+14.04pct。境外收入大幅增加一方面由于国际大客户订单持续增长贡 献，另一方面上半年汇率波动有一定贡献。境内收入占比降低主因上半年下游婴配粉 企业去库存生产原料需求下降导致。