中粮资本盈利结构分析

保险主导地位下降，其他业务影响扩大。

1.中英人寿：盈利能力逐步提升，积极推动寿险转型

中英人寿保险有限公司成立于 2003 年 1 月，由中粮资本与英国英杰华集团合资组建。 截至 2021 年末，中粮资本和英杰华集团分别持有公司 50%股权，注册资本为 29.5 亿元。

营收迅速增长，利润率稳步提升，同时波动加大。2016-2021 年中英人寿保费收入 持续增长，CAGR 为 12%；2021 年，实现保费收入 107.52 亿元，同比增长 8.94%；2021 年新业务价值为 4.77 亿元，同比增长 85%。2022 年上半年，中粮资本保险业务营 业收入为 67.53 亿元，同比增长 2.08%，增速放缓。2017-2021 年公司净利润 CAGR 为 21%；2021 年，实现净利润为 9.12 亿元，同比增长 22%。公司经营情况相对健康，但 在保险行业整体面临需求不振、疫情冲击、投资环境不利的多重环境下，盈利能力波动 加大，2022 年上半年净利润同比大幅下降。

偿付能力逐步提升，新规下仍具备较高水平，保证长期稳健发展。偿付能力方面， 2017-2021 年，核心偿付能力充足率持续回升，并在 2021 年末达到 235%。由于银保监 会偿二代二期规则的实施，2022 年前两个季度中英人寿核心/综合偿付能力充足率都有所 下降，但截至 2022 年中，仍然具备 157%/258%的较高水平。

中英人寿积极推动转型，以人寿险和健康险带动保费收入稳步增长，保费结构向人 寿险和健康险集中。2021 年，中英人寿保费收入首次突破百亿达到 107.5 亿元，近五年 CAGR 为 9.91%。2017-2021 年之间，人寿险和健康险两大险种获得显著增长，2021 年 保费收入较 2017 年分别提升 84.4%和 176.4%；而分红险、意外伤害险和万能险基本保 持下降趋势，其中分红险下降最多，从 2017 年的 14.85 亿元下降到 2021 年的 7.53 亿元 （合并个险与团险），降幅达 49.3%。

2.中粮信托：受行业周期影响整体承压，盈利能力稳步回升

行业“两压一降”持续，转型取得阶段性成果。自 2018 年以来，信托行业经历了 3 年的持续收紧和业务转型，叠加地产信用风险走高下的风险处置压力，信托行业持续承 压，各信托公司转型步入攻坚期。作为资管新规过渡期延长后的最后一年，2021 年信托 公司无论从通道及融资类业务压降上，还是金融子公司和异地机构的清理上，都取得了 阶段性成果。

“去通道”取得实质性效果：2021 年底，行业单一资金信托规模降至 4.42 万 亿元，比上年末压降 1.72 万亿元，降幅达 28.00%，占比降至 21.49%，比上年 末下降 8.45 个百分点，规模与占比的年度降幅均为近年来最大。与 2017 年 12.00 万亿规模和 45.73%占比相比，单一资金信托四年间规模总计下降了 63.20%，占比总计下降了 24.24 个百分点，到 2021 年底规模和占比在三大信 托来源中均已从 2017 年位居第一降至位居末尾，表明信托业按监管要求“去通 道”已经取得实质效果。

融资类信托规模大幅下降：截至 2021 年底，行业融资类信托规模降至 3.58 万 亿元，比上年末压缩了 1.28 万亿元，降幅高达 26.28%；占比降至 17.43%，比 上年末下降了 6.28 个百分点，规模与占比的年度降幅均为近年来最大。与2019 年峰值相比，两年间融资类信托规模总计压降了 2.25 万亿元，降幅总计达 38.60%，占比总计回落了 9.57 个百分点，压降成效显著，融资类信托已不再是 主动管理信托的主导产品。房地产等行业投向占比持续下降：受房住不炒、规范房地产融资、防控房地产 金融风险等因素影响，行业资金信托投向房地产的占比也自 2020 年开始下降， 2021 年底继续降至 11.74%，同比下降了 2.23 个百分点，在所有投向中的占比 名次也从前两年的第三位下降到了位居第五（倒数第二）。

中粮信托成立于 2009 年，股东为中粮资本、蒙特利尔银行和中粮财务有限公司。其 中，中粮资本持股比例为 80.51%，蒙特利尔银行和中粮财务有限公司分别持股 16.24% 和 3.25%。受资管新规影响，2018 年中粮信托营业收入/净利润同比大幅下降 48%/96%， 但过去四年在低基数情况下稳步回升，2021 年中粮信托实现营业收入/净利润 11.74 亿元 /5.57 亿元，同比增长 3%/68%， 2018-2021 年 CAGR 为 19%/115%。2022 年上半年， 中粮资本信托业务营业收入 5.96 亿元，同比增长 43%；净利润 2.38 亿元，同比增长 36%。

信托资产持续下降，“去通道”成效明显。2021 年公司信托资产 1461 亿元，较 2017 年的 1593 亿元下降 25.2%。其中主动管理型资产与被动管理型信托资产基本同比 例下降，较 2017 年降幅分别为 24.9%和 25.4%。股权投资类被动信托资产规模下降最为 明显，从 2017 年的 635 亿元下降 64.9%至 2021 年的 223 亿元。“去通道”成效明显， 符合监管趋势。整体而言公司信托资产规模承压，公司在资管新规下转型深入，2018- 2021 年盈利能力逐步回升，但盈利水平总体仍然不高。

3.中粮期货：产业系期货公司龙头，“一体两翼”协同发展

期货市场：波动剧烈，2021 年高速增长，2022 年有所回落。2021 年期货市场成交 规模和客户权益均创历史新高。2021 年末，全国共有 150 家期货公司，全年累计交易额 579.39 万亿元，同比增长 32.97%；累计交易量 72.62 亿手，同比增长 20.68%；累计实 现营业收入 494.64 亿元，同比增长 40.34%；实现净利润 137.05 亿元，同比增长 59.30%。2022 年以来期货市场表现回落，2022 年 1-8 月，全国 150 家期货公司累计交 易额 356.82 万亿元，同比下降 7.81%；累计交易量 43.70 亿手，同比下降 9.29%；累计 实现营业收入 269.24 亿元，同比下降 12.60%；累计实现净利润 75.58 亿元，同比下降 11.76%。

期货公司营收：经纪业务为主，创新业务发展迅速。期货公司的收入主要由手续费 收入（包括经纪业务、资产管理业务、投资咨询业务）、资金存款利息、自有资金投资收 益构成。大多数期货公司的主营业务是经纪业务，手续费收入占营业收入比重较大，受 行情影响较大。期货传统经纪业务仍占主导地位，2021 年全市场经纪业务收入同比增长 64%。与此同时，投资咨询业务、资管业务和风险管理业务等创新业务收入也有所增长， 分别较上年同期增长 40%、35%和 26%。

中粮期货成立于 1996 年，由中粮资本全资子公司中粮资本投资有限公司和中国人寿 合资设立，分别持股 65%和 35%，注册资本 8.46 亿元。公司是上海期货交易所、郑州商 品交易所、大连商品交易所全权会员，拥有中国金融期货交易所全面结算会员资格，在 全国设有 15 家营业部和 4 家分公司。旗下两家全资风险管理子公司：中粮祈德丰投资服 务有限公司与中粮祈德丰(北京)商贸有限公司，前者为做市业务的实施载体，并在 2020 年 4 月获得中粮期货增资 2 亿元，用于开展沪深 300 股指期权做市业务；后者则为基差 贸易、场外衍生品业务的实施载体。2017 年 11 月，中粮期货（国际）在香港注册成立， 并于 2018 年 10 月成为香港证监会持牌法团，其作为中粮期货的国际业务平台，为客户 提供外盘套期保值、定制化套期保值咨询、投资咨询等服务。

一体两翼协同发展，净利润持续录得增长，进入 2022 年面临市场波动压力。中粮期货构建以经纪业务为“一体”，风险管理业务和财富管理业务为“两翼”的业务发展布局， 自 2019 年至今公司资产规模持续增长，截至 2022 年中达到约 300 亿元，2019-2021 年 CAGR 为 40.9%。2021 年，公司实现营业收入 69.3 亿元，同比增长 252.4%；净利润 2.81 亿元，同比增长 35%。由于过去两年期货行业整体表现火热，公司盈利能力随之增 长，但进入 2022 年行业整体承压后，公司盈利能力有所波动。

4.其他业务：基金投资+产业金融+跨境投资

除保险、期货、信托三大核心业务板块以外，公司其他业务包含基金投资、产业金 融和跨境投资，业绩波动较大。2019-2021 年，投资收入的增长使得其他业务盈利能力 得到显著提升，板块净利润从 2019 年的 0.35 亿元提升到 2021 年的 6.14 亿元，板块净 利润占比也从 2019 年的 3%提升到 2021 年的 30%。但由于资本市场整体表现不佳， 2022 年上半年，公司其他业务板块录得净亏损 0.96 亿元。

目前，中粮资本持续着力发展其他业务板块，在下属三个业务条线都有所进展。基 金投资方面，2021 年，中粮资本与华润资本、南京市政府达成合作意向，已成立首期注册资本为 10 亿元的南京良润股权投资合伙企业；产业金融方面，中粮资本先后上线粮信、 云飞票、升悦、农粮等四大产业金融服务平台，截至 2021 年底，粮信平台累计交易量 65.31 亿元，升悦平台累计交易量 3.53 亿元；跨境金融方面，中粮基金（海南）已获批 QDLP/QFLP 资质，具备了实施跨境投融资的条件。