中国中免如何构筑核心壁垒？

先发优势形成规模效应，正反馈下夯实核心竞争力。

1、规模效应下自采为主，具有数量和价格优势

采用直采模式，品牌数量、价格折扣方面均领先国内其他免税商。相比于国内 其他免税商大多通过国际免税商进行采购，公司凭借先发优势建立了规模效应，与 品牌商建立了长期的合作关系，采用直采模式，更具优势：（1）品牌数量及品类：相比于一般贸易模式，免税渠道可以免去香化、烟酒、 手表、珠宝配饰等奢侈品高比例进口税负，在价格端更具优势，因此香化、烟酒、 时尚配饰等奢侈品类成为免税渠道的主流。公司通过品牌方直采，进一步保证产品 品质，更具竞争优势。2020~2025 年中国奢侈品市场 CAGR 可达6%（世界其他区域 CAGR 为 2%），2025 年奢侈品市场规模超 1.2 万亿元。疫情影 响叠加政策放开，消费加速回流，公司有望分享奢侈品市场增长红利。

2019 年公司以香化和烟酒品类为主，2020 年疫情影响机场客流大幅下降，以 机场免税店为主要渠道的烟酒品类收入占比从 2019 年的 22%下降为 5%。2020 年 离岛免税政策放开，个人免税额度从 3 万元/年提升至 10 万元/年，消费者对价格更 高的时尚品及配饰需求增多，公司加快引进该品类，2020.12~2022.3，时尚品及配 饰品牌数量从 155 个提升至 253 个，2019~2022Q1 时尚品及配饰收入占比从 12% 提升至 31%。

截至 2022Q1 公司品牌数达到 1208 个，远高于国内其他免税商，处于国际免 税商第一梯队。由于现有离岛免税店经营趋于饱和，品牌引进与旅客接待出现瓶颈，海口国际免税城预计 2022.10.28 开业，三亚国际免税城正在拓展， 公司有望进一步引进顶奢品牌，提升采购端优势。

（2）价格：2020年疫情影响下，全球免税业务经营承压，国内离岛免税政策放开，公司凭借先发优势以及规模效应，迅速发展，免税销售额跃居全球第一，对供应商议价能力进一步提高，2019~2021年供应商回扣从3.68亿元提升至9.39亿元，2019~2022Q1供应商回扣占免税销售额比例从 0.79%提升至2.77%。品牌价格折扣也显著优于国内其他免税商。

2、仓储物流体系趋于完善，数字化提升供应链效率

公司拥有中国唯一覆盖全国的免税物流配送体系。公司在大连、青岛、上海、 深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的 7 大海关监管物流中心，在海口建设了 现代化“保免一体”的物流配送中心——中免海南国际物流中心项目，其中一期项目用 地，总建筑面积 6.03 万平方米，已经投入使用；二期与一期紧邻，总建筑面积为 4.53 万平方米，正在建设中。该项目有望提高物流配送效率，解决畅销品缺货问题，进 一步提升客户体验，增强公司在离岛免税中的竞争力。

引进数字化库存管理系统，提升效率。公司引进数字化仓库管理系统密切监控 供应链中货物的动向，智能规划最佳物流路线，不断缩短将货品运至零售店以及从 仓库运输到机场的时间，2021 年公司存货周转天数在全球头部旅游零售商中处于领 先水平。此外，公司在门店使用大数据分析的自动化库存监控和补货系统，不仅能及时补充库存，而且能迅速响应市场趋势的变化和消费者的喜好，精确匹配消费需 求，改善消费体验。

3、加快线上渠道布局，整合会员体系

疫情加速线上平台建设，推动线上一体化运营。2019 年公司成立新零售事业部， 推动重点机场线上预订业务，北京、上海、杭州、海南等免税店已形成线上线下一 体化销售模式。2020 年疫情促使公司加速搭建并完善“cdf 会员购”等多个线上平台， 弥补因出行限制所导致的线下传统业务下降，2020~2021 年公司线上业务分别实现 营收 246、319（+29.7%）亿元。疫情改变消费习惯，疫情后有望维持，公司积极 试点并有序推进线上一体化平台建设，保障线上业务持续做大做优做强。

搭建统一大会员平台，深挖会员价值。2021.2 公司完成了集中式 CRM 系统的 部署，进一步整合了大会员系统，建立了线上线下、国内国外互联互通的中免会员 一体化平台，实现了权益互通共享。大会员体系包含大数据分析及人工智能技术， 使公司能有效地分析和洞察消费者偏好，并及时评估市场趋势，提高会员服务水平， 拉动消费和复购率，2021 年会员销售占比达到 87%（+35pct）。截至 2022H1，注 册会员数超过 2200 万，2019~2021CAGR 达到 311%。

4、借鉴香港经验，封关后竞争优势仍存

极端情况来看，海南岛会在封关之后一定时间内实施全岛免税，免税商与零售 商充分竞争，参照香港发展经验，占据核心地理位置、提供丰富品类、优质服务的 大型零售商更具竞争优势。公司凭借全牌照先发优势已经建立了规模效应和一定的 供应链壁垒，2022.8 公司赴港上市，募集 158.9 亿港元用于扩充规模、改善供应链， 正反馈效应下，竞争壁垒有望进一步加深，为后续全面竞争奠基。