赤峰黄金发展历程、管理与股权结构及业绩分析

聚焦黄金主业，面向全球的成长型黄金矿企。

1、采矿业起家，“以金为主”格局逐渐形成

赤峰黄金成立于 2005 年，主要从事黄金采选及资源综合回收利用业务，主要产品为黄 金、白银、铋、钯、铑等多种稀贵金属。截至目前，公司的主要经营策略是金属矿业带 动与环保产业联动，旗下全资子公司或持股公司绝大多数围绕着贵金属采选开发开展业 务。公司自成立以来发展历程大概可以分为三个阶段：2014 年前：主营黄金采选业务。公司 2005 年成立于内蒙古赤峰，从事黄金采选， 成立之初旗下拥有吉隆和华泰两座矿山。2012 年借壳 ST 宝龙在上交所挂牌上市， 2013 年资源增储收购五龙黄金 100%股权。

2014 年-2017 年：布局金属回收业务打开第二成长曲线。2014 年收购雄风稀贵开 始布局金属资源回收业务，2015 年收购雄风环保与广源科技两家环保企业，金属回 收业务占比不断上升，2017 年回收毛利占比 55%。2018 年-至今：逐步剥离回收业务，重新聚焦黄金采选。2018 年现任董事长兼总 裁王建华先生加入公司，当年金价低位主导收购了老挝 Sepon 铜金矿；2019 年，公 司控股股东将瀚丰矿业铅锌矿注入上市公司；2020 年确认“以金为主”的发展战略， 并完成雄风环保的挂牌转让；2021 年金价回落时，现金收购加拿大金星资源 62% 股权，取得加纳 Wassa 金矿控制权。2022H1 黄金毛利占比 82%，回收毛利占比不 到 3%。

2、管理层矿业经验丰富，股权深度绑定核心团队

实际控制人为李金阳女士。股权继承自前任董事长赵美光，同时李金阳女士与瀚丰中兴、 赵桂香、赵桂媛为一致行动人，合计持有公司 17%股份。公司董事长王建华先生持股 6%， 为公司第二大股东，与公司发展深度绑定。

管理层矿业经验丰富，员工持股和股权激励绑定核心管理团队。王建华先生曾任山东黄 金董事长，2013-2016 年任紫金矿业董事兼总裁，任职期间主导了紫金多个国内外矿山 并购，这些矿山已成为紫金业绩主要增长点。王建华自加入公司以来不仅协助公司完成 了海外 Sepon 和 Wassa 矿的并购，将公司权益黄金资源储备扩充了 9 倍，并引进了国 际先进采选技术、矿山管理模式以及国际化人才队伍，为公司成为成长型黄金民营企业 奠定了基础。同时公司拟通过股票增值权激励计划绑定核心管理及技术团队，合计规模 约为公司总股本 2.6%，行权价 16 元/股，激励以矿产金产量为考核标准，其中 2022 年 不低于 16 吨，2023 年不低于 19 吨。

3、减值风险释放，黄金量增价升降本下，业绩释放有望提速

3.1、聚焦“以金为主”的发展战略，2022H1黄金毛利占比高达82%

公司主营业务大致可分为采矿业与资源综合利用回收两大类，采矿业占主导。根据 2022 年半年报，采矿业实现营收 28.9 亿元，占总营收的 95%；资源综合利用回收业务实现 营收 1.6 亿元，占总营收 5%，采矿业已成为公司绝对支柱。 从分产品营收结构来看：2022H1，黄金、电解铜与废旧电子拆解在营业收入上贡献分别 为 25、2.5、1.6 亿元，分别占比 83%、8%、5%。 从产品毛利结构来看：2022 年 H1，黄金、电解铜分别贡献毛利 10、1.3 亿元，分别占 比 82%、10%。

3.2、受金价波动、并购重组、资产减值因素影响告一段落

2018 年归母净利亏损 1.3 亿元：主要原因在于黄金“量价齐降” ；回收业务特别 是雄风环保受经济环境、环保政策、原材料采购制约影响开工率不足，同年计提商 誉减值 1.2 亿元；同时计提可供出售金融资产减值准备 0.5 亿元。2019 年扭亏为盈：黄金量价齐升，LXML（老挝 Sepon 矿）及瀚丰矿业纳入合并。2020 年：营收减少主因全资子公司雄风环保剥离；净利增加主要来源于黄金量价 齐升。2021 年：营收净利减少主因金价下跌与剥离雄风环保，不再纳入并表所致。 2022H1：营收 30.5 亿，同增 82%，主因黄金量价齐升及金星资源（加纳 Wassa 矿）纳入合并范围；同期净利 4.1 亿，同增 3%，增收不增利主因：1. 并购金星资 源费用与其较高的管理费用；2.Sepon 矿过渡矿石按照 58%的低回收率计提了 2.9 亿资产减值损失，公司目前通过工艺优化回收率已提升至 70%。

3、2022年底公司有望迎来吨利润改善拐点

公司期间费用率相对稳定，2022H1 因金星资源并表，管理费用率有所提升；整体毛利率 受益于金价上涨和降本增效稳步抬升，下半年金价因加息回落，预计毛利率将有所下滑； 净利率受并购和 Sepon 资产减值影响有所下滑。随着金价预期 2022 年年底由弱转稳、 公司持续降本增效和减值风险释放完成，净利率有望企稳抬升，迎来吨利润改善拐点。