纺织制造行业现状、板块及企业业绩表现如何？

22年前高后低，23Q1仍承压、静待外需拐点。

1.行业概览：22H2起出口转弱，23Q1棉价低位震荡、人民币企稳回升

22年纺织服装出口上下半年分化，下半年出口逐渐转弱，23Q1因积压订单环比增速降幅收窄。22年纺服出口上半年出口保持景气，随外需降 温，22年8月起国内出口金额增速逐月放缓至负增长，22年8月-12月国内服装出口金额同比分别+5.0%/-4.4%/-16.9%/-14.9%/-10.3%，同 期纺织制品出口金额同比分别-0.3%/-2.7%/-9.1%/-14.9%/-23.0%，23Q1服装出口金额同比-1.3%、纺织制品出口金额同比-12% ，环比降 幅大幅收窄，但结构上看欧美地区需求仍承压。

22年下半年国内、国际棉价大幅回落，23Q1维持棉价低位震荡。21年国内棉价大幅上涨，21/11-22/05期间国棉维持在22,000-23,000元/吨 区间高位盘整、国外棉价自20年4月开启上涨行情后持续涨至22年5月中下旬的169美分/磅的高点，年中国内、国外棉价随需求走弱较快回落， 22年5月至12月降幅分别为-33%/-43%。22年末及23Q1棉价维持低位震荡，国内328级棉现货在15,000-16,000元/吨区间，国外棉价在90- 100美分/磅区间。截至23Q1末国内/国外棉价同比分别-33%/-38%。 22年4月以来人民币大幅贬值、12月企稳回升。美元兑人民币（CFETS）从22年4月开始贬值至11月，由6.4贬值至7.2、贬值幅度达12%。22 年12月以来人民币汇率有所回升，至23年3月末企稳于6.85-6.95区间、升值幅度约4%。

2.板块整体：22年前高后低，23Q1仍承压

我们统计了纺织制造全产业链12个子行业60家A+H股公司财务数据，包括上游（棉纺织、毛纺、毛皮、化纤及制品、丝麻制品）、中游 （印染、辅料）、成品（鞋服制造、无纺布及制品、户外用品代工、箱包制造）及贸易环节 （样本公司列表见文末附表）。 收入端：22年板块（A股）营收增速前高后低，23Q1仍承压。

17-18年纺织制造板块（A+H股）营收同比增速在10%-15%，19年受中美贸易摩擦影响、同比放缓至2.3%；20年受疫情影响进一步下滑 到同比-7.6%；21年随需求回暖、海外订单转移至中国，板块营收（A+H股）同比+11.8%。 22年：板块营收（A+H股）同比+6.8%，分季度看，22Q1-Q4行业（仅A股）营收分别同比+13.2%/+9.0%/+11.3%/-9.6%，受益于外 需景气度较高，叠加人民币贬值等利好因素，22H1营收表现较好，22H2外需走弱后Q4营收增速回落。 23Q1：外需偏弱+下游处于去库周期，板块（A股）营收仍承压、同比-6.0%。

净利端：外需回落、能源成本上升影响下，22年净利转为下滑，23Q1回落幅度仍较大。 17-20年纺织制造板块（A+H股）受终端需求低迷、中美贸易摩擦、疫情等因素影响，业绩逐年下滑。21年纺织制造板块（A+H股）归母净 利润同比+48.5%、较19年+11%，已实现完全复苏，且复苏力度大于营收端，主因费用优化较多。 22年：纺织制造板块（A+H股）归母净利润同比-19.0%，分季度看，22Q1-Q4行业（仅A股）归母净利润分别同比+4.6%/+15.1%/- 2.7%/亏损，增速前高后低，主因22H2外需走弱。 23Q1：23Q1板块（A股）归母净利润同比-47.1%（明显弱于品牌服饰同比+45.14%），外需偏弱+下游去库压力下，回落幅度仍较大。

毛利率：产能利用率下降+棉价影响致22年、23Q1毛利率同比下滑。 17-19年纺织制造板块（A+H股）毛利率基本维持20%-22.5%之间小幅波动。20年疫情发生后多数纺织公司出现订单取消、工厂停产时间延 长，板块整体毛利率同比下滑0.4pct至20.0%。21年在棉价大幅上涨、人民币升值、海运费用高企等因素综合影响下，板块（A+H股）整体 毛利率同比-0.4pct至19.6%。 22年：纺织制造板块（A+H股）毛利率同比-1.9pct至17.7%，分季度看，22Q1-Q4（仅A股）同比分别-0.2/+0.1/-0.4/-2.8pct，下半年承 压主要受到产能利用率下滑及棉价下行的影响。 23Q1：延续22Q3以来产能利用率、毛利率下降趋势，纺织板块（A股）整体毛利率同比-1.9pct至16.4%。

3.公司表现：22年出口代工表现较好，23Q1国内订单呈回暖趋势

营收端：22年多数领域维持较快增长，23Q1外需承压、内需订单回暖。22年：多数领域营收维持较快增长，出口代工企业增速领先。纺织制造细分领域（A+H股）营收同比增速从高到低排序为：户外用品代工 （+28.2%）、无纺布及制品（+23.5%）、箱包制造（+19.7%）、皮毛（+12.1%）、丝麻制品（+12.1%）、印染（+9.6%）、贸易 （+7.5%）、鞋服制造（+7.4%）、毛纺（+6.1%）、辅料（+2.2%）、化纤及制品（-0.4%）、棉纺织（-5.9%），多数领域受益于上半年外需 景气拉动收入持续较快增长，无纺布及制品增速较快主要系口罩需求增加，棉纺织由于受到期间棉价下跌的影响出现营收下滑。

23Q1：表现分化，国内市场呈修复、外需仍偏弱。23Q1纺织制造板块（A股）营收同比从高到低排序依次为：毛皮（+43.2%）、箱包制造 （+21%）、贸易（+14.5%）、化纤及制品（+6%）、无纺布及制品（+1.8%），毛纺、棉纺织、印染、丝麻制品、辅料仍下滑，户外用品代工、 鞋服代工呈双位数下滑。毛皮、箱包制造等受益于国内疫情放开下游订单明显回暖，出口代工企业受到下游品牌去库影响回落较大。

营收端：22年出口型企业表现较好，23Q1仍处于去库进 程、多数企业增速放缓。 22年：鞋服制造、户外用品代工公司均实现正增长，棉纺 织因棉价下行多数企业营收回落。营收同比增速较快的公 司包括： ①受益于国内外户外热潮的户外用品代工龙头扬州金泉 （+45%）；②受益于疫情反复下防护产品需求增加、高 端伤口敷料业务并表的无纺布龙头稳健医疗（+41%）； ③受益于外需订单较强+人民币贬值的棉纺织龙头鲁泰 A(+32%)；④2B业务新老客户贡献增长的箱包龙头开润股 份（+20%）；⑤订单稳健、布局运动赛道上游出口制造 龙头华利集团（+18%）、申洲国际（+16%）等。

23Q1：外需走弱+品牌去库致多数企业增速回落，其中营 收同比增速表现较好的公司包括： ①2B业务新老客户贡献增长的箱包龙头开润股份（+21%）； ②个性化定制龙头酷特智能（+20%）；③水刺非织造龙 头诺邦股份（+19%）等。

净利端：22年化纤制品、鞋服制造增速领先，23Q1外需疲软致多数公司利润承压。 22年：化纤制品、鞋服制造增速领先。22年纺织制造归母净利润（A+H股）同比增速从高到低排序为：化纤及制品（+46.7%）、鞋服制造 （+31.9%）、无纺布及制品（+8.3%）、印染（+5.5%）、辅料（-0.7%）、毛纺、丝麻制品、箱包制造增速回落较大，棉纺织、毛皮、贸易 出现亏损。化纤及制品增速较快主要系康隆达扭亏贡献，上半年外需景气拉动鞋服制造表现较好，无纺布同比提升主因口罩需求大增。

23Q1：外需疲软致多数公司利润承压。23Q1纺织制造板块（A股）归母净利同比从高到低排序依次为：丝麻制品（主要系华升股份扭亏拉动）、 皮毛（+773%、主因兴业科技净利高增带动）、无纺布及制品（+12%）、毛纺、辅料、箱包制造、鞋服制造、棉纺织、印染、化纤及制品增速 下滑、贸易出现亏损。外需疲软走弱叠加棉价下行，多数板块净利仍承压。