国防军工行业行情回顾

2022指数表现与增速不相匹配，2023Q1实现小幅增长。

2022 年全年，国防军工指数区间涨跌幅在中信 29个行业中位列第26 位。2022Q1因年报预 期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调。Q2、Q3由于上游原材料好转叠加中报对市场 的刺激，板块出现估值修复。Q3、Q4 面对宏观经济以及疫情的影响，军工成为基本面边际改 善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，持续调整。Q1-Q4板块分别涨跌-22.69%、 4.28%、-7.59%、-0.33%。然而全球安全局势紧张推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实 力仍然不匹配，军工行业逐步向高质量发展，十四五期间行业业绩确定性高。

1 月初-4 月底: 多因素影响行业整体表现，指数下跌。2022 年初中证军工指数开始下跌， 主要由于：1）受消息面影响，市场对中航工业集团等军工集团的年报业绩预期下调；2）市 场流动性收紧；3）外部局势恶化导致镍等上游原材料价格大幅上涨，相关企业二、三季度成 本负担预期加重，盈利预期降低。

5 月初-8 月初：估值低位叠加盈利预期修复，板块迎来戴维斯双击。前期指数大幅下 跌，板块整体估值已至低位，叠加大宗原材料价格松动带来 EPS 端原材料影响减弱，盈利预 期改善，双重因素驱动相关企业迎来“戴维斯双击”，指数整体修复上涨。

8 月-11 月初：中报业绩同比增速有所减缓，伴随大盘调整，20 大后行业关注度提升，行业 PE 开始上升，板块回调；

11 月-12 月底: 基本面缺乏本质变化，EPS 增长与 PE 增长不匹配，在行业基本面没有持续 更新的情况下，以避险为目的流入军工板块的边际资金不断流出，板块持续调整。

过去三年疫情环境下，军工由于需求刚性和供给相对稳定，受疫情影响相对较小。但防疫政 策松动、经济复苏预期之下，军工则成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短 期关注焦点。我们认为，军工板块整体属性将由 2020-2022 年上半年裂变式增长的 “量 变” 转向高质量增长的“质变”阶段。

2023 年一季度，国防军工指数区间涨跌幅在中信 29 个行业中位列第 15 位，处中间位置，指 数增幅 3.20%，增长相对平缓主要系期间边际资金集中流入热点板块所致。目前军工板块的 动态 PE 在 60 倍，处于近 3 年 51.32%分位数，板块当前位置较低，当前大多核心标的估值与 业绩增长仍然匹配，且针对高景气赛道，我们预计后续不排除仍有上升空间。