纳思达主要产品及经营特征有哪些？

全产业链布局的国产打印机龙头。

1.业务覆盖打印机全产业链，非打印芯片成新动能

国产打印机第一品牌，多元化业务着眼全球市场。公司成立于 2000 年，以通用墨 盒为主业，经过十年发展于 2010 年发布中国第一台具有自主核心技术的激光打印 机并持续深耕。2016 年公司实现“蛇吞象”，并购美国头部打印机厂商利盟，将业 务延伸至全球市场。2019 年，公司进一步拓展业务领域至物联网芯片，并于 2021 年完成对奔图电子的收购。至此，公司业务版图已横跨激光打印机及其配件、通 用 MCU 等领域，多元化布局已然成型。

公司目前产品主要有： 原装打印机及耗材：包括旗下子品牌奔图（国内市场）、利盟（海外市场）的激光 打印机整机、原装耗材及相关软件许可。2021 年实现收入 167.5 亿元，同比 8.6%， 其中奔图实现收入 38.7 亿元，同比增长 71.9%，利盟实现收入 140.4 亿元，同比 增长 1.7%。 通用耗材及配件：主要提供打印机通用耗材、打印管理服务业务，耗材包括硒鼓、 各类打印纸张等。2021 年实现收入 46.24 亿元，同比增长 8.6%。 集成电路：主要涵盖打印机主控 SoC 芯片、耗材芯片和以及非打印机芯片（如工 控/安全、消费电子、车规级等）。2021 年芯片(对外销售)实现收入 7.1 亿元，同比 增长 31.8%。

2.收入有望加速，内生盈利能力持续提升

收入有望加速，消除短期扰动后净利润持续增长。公司 2017 年并表美国利盟，收 入迈上 200 亿台阶，但利盟与公司原有业务整合、疫情压制海外需求等因素导致 收入呈现波动。2021 年 10 月，公司完成对奔图电子的并表，利盟与奔图双品牌 协同效应开始强化，叠加海外疫情边际改善，2021-2022Q1-3 收入增长提速。由于 利盟主要面对海外市场，利润受汇率波动影响较大，扣除汇兑损益影响后，2018- 2021 年公司归母净利润持续增长，CAGR 达到 29%，2022 年 H1 扣非净利润（扣 除汇兑损益）增速为 31.6%。

收入结构优化，毛利率结构性提升。2022 年之前，公司综合毛利率与打印机及原 装耗材业务毛利率基本一致，2022 年，随着芯片收入占比进一步提升，以及通用 耗材业务毛利率回升（2021 年通用耗材的毛利率下滑主要受到全球大宗物料与海 运成本上涨，以及海外及电商市场竞争恶化的影响），公司综合毛利率显著高于打 印机及原装耗材业务毛利率。我们认为，随着芯片业务占比持续提升以及耗材业 务强化品牌知名度，公司综合毛利率有望稳步提升。

营运效率持续提升。2017-2022Q1-3，公司销售费用率由 19.4%下降至 9.0%，主要 得益于公司将利盟与原有业务不断整合，提质增效。2020 年公司管理费用率上升 主要由于 2019 年股权激励摊销以及管理人员薪酬增加所致，2022 年公司再次发 布股权激励，总摊销成本约 1.3 亿元（2019 年激励的总摊销成本为 3.8 亿元），后 续随着公司收入规模增长，管理费用率有望边际下降。扣除汇兑损益的影响后， 公司财务费用率呈持续下降趋势。

3.完成资产整合轻装出发，股权激励彰显长期信心

奔图电子完成全资收购，打印机全产业链布局告一段落。2021 年 10 月，公司完 成奔图电子资产注入并表，自此公司形成“利盟+奔图”双品牌打印机及耗材业务的 全球化布局，通用耗材业务由自身事业部与 4 家子公司开展，而艾派克和极海分 别负责打印机芯片、非打印机芯片。

商誉占净资产比重持续下降。2016 年公司完成对利盟的收购，2017-2021 年经过 多年的商誉减值测试，未计提减值损失，利盟资产表现了良好的盈利和造血能力。 目前海外疫情扰动基本稳定，且 2020 年利盟推动自有品牌与 OEM 品牌战略并重， 根据公司 2022 年中报，企业级战略合作伙伴已实现批量出货，我们认为未来利盟 的商誉计提风险较低。

股权激励业绩目标彰显信心。2022 年 3 月，公司发布新一轮股权激励，设定 2021- 2024 年净利润 CAGR 最低目标为 38.5%，全部解锁 CAGR 需达到 43.6%，公司发 布股权激励时汇率并未出现剧烈波动，此次目标彰显公司信心。

管理层稳定，“大基金”入股艾派克。公司实控人为董事长汪东颖先生，直接持有 公司 2.95%股份，并通过珠海塞纳科技间接持股 7.16%股份。2020 年 12 月，公司 公告国家集成电路基金二期投资旗下子公司艾派克，目前“大基金”持股艾派克 7.89%股份。