美联储货币政策的关键指标是什么？

美联储制定货币政策主要考虑的指标主要包含两个方面：通胀和就业。

相较于 1 月份，美国 2 月通胀数据基本符合预期，通胀压力大幅缓解。根据美国劳 工局公布的 2 月通胀数据显示，CPI 同比增长 6%，加息后连续第八个月回落，环比增 长 0.6%，相较于 1 月份增速有所放缓。分项来看，能源成本大幅回落是 2 月通胀增速 放缓的主要贡献项，2 月能源分项环比减少了 0.6%。同比增速超过 CPI 整体的分项仅包 括食品饮料、房屋。

油价下跌，房价回落，预计上半年美国通胀压力能够得到有效缓解。能源分项在 CPI 整体中占比很高，原油价格在 3 月份继续深幅回调，截止 3 月 16 日，OPEC 原油现货 价格已经跌至 73.75 美元/桶，为 2021 年 12 月以来的最低值。而 2 月份通胀数据中超 预期的房屋分项，利率上行传导至房价最终影响 CPI 住房分项需要一定周期，且该领先 周期近年来呈现逐步缩减的趋势，2020 年该周期为 1 年左右。本轮房价在 2022 年 4 月 份开始出现大幅回落，据此判断预计在 4 月份 CPI 住房分项能够迎来拐点。我们认为， 经过美联储的连续数轮激进加息，目前虽然相较 2%的通胀目标仍有较大距离，但压力 已经得到了大幅缓解，预计年中 CPI 同比增速能够回落至 5%下方，年末能够控制在 3% 左右。

美国就业市场韧性充足，失业率持续位于历史低位。2 月份，美国失业率为 3.6%， 相较于 1 月份出现小幅上涨，但仍处于历史低位值，职位空缺数与失业人数的比率 1 月 份为 1.7:1，2016 年以来，该数值的均值为 1.2:1，反映当前美国职位紧俏程度仍旧处在 高位区间。 我们认为，美国就业市场供给持续紧张的原因主要包含以下几点：第一，在经历新 冠疫情后，美国部分 55 岁以上高龄劳动力永久退出就业市场。根据美国劳动局统计数 据显示，25-55 岁区间美国劳动力在经历疫情的冲击之后，目前劳动参与率基本已经实 现修复，但 55 岁以上的高龄劳动力部分永久退出了就业市场，2023 年 2 月，美国 55 岁以上劳动参与率为 38.4%，相较疫情爆发前 40%以上仍有一定差距。

第二，移民数量大幅减少。美国在特朗普政府上台之后大幅收紧移民政策，2020 年 开始，美国净移民数量开始大幅减少，2021 年该数量跌破 60 万人，而美国移民主要从 事中低端服务业岗位，导致该领域就业情况持续紧张。第三，服务业快速修复，劳动力 需求旺盛。在经历新冠疫情的冲击后，美国服务业修复速度领先于制造业，对于劳动力 需求旺盛，休闲餐饮、教育医疗以及其他商业领域职位空缺率持续处于 2017 年以来的 高位区间。

在控通胀与稳就业的抉择中，我们认为，上半年，控通胀将是美联储制定货币政策 时主要考虑因素。当前通胀压力虽然相较年初有所缓解，但相较于美联储通胀目标仍有 较大差距。美国国内薪资成本长期居高不下，薪酬-通胀螺旋已经形成，这种薪资推动型 的通胀相较于成本端的提升往往粘性更强，市场对其消化所需的时间也更长。硅谷事件 爆发后，为了避免金融市场金融风险的爆发，美联储加息节奏预计会有所放缓。但目前 来看，该事件的风险仍然整体可控， 3 月美联储如期加息 25bp，之后的加息节奏将取 决于通胀回落速度是否符合预期，我们判断 5 月继续加息 25bp 的可能性较高。

短线来看，目前黄金市场主要由避险情绪主导，受硅谷事件影响，市场担忧美国金 融市场爆发系统性风险，恐慌情绪推动黄金价格快速上涨，市场波动剧烈，不建议过度 追高。我们判断，美国政府快速对事件做出反应，中小银行得到短期流动性支持，事件 影响目前仍然可控。市场已经对相关风险进行了充分反映，黄金市场交易逻辑将逐步回 归美联储加息预期及通胀回落速度上。2 月美国通胀及就业数据符合预期，美联储加息 节奏受硅谷银行事件的影响预计年内峰值将有所减少，我们判断仍将有 25bp 加息幅度。 上半年，实际利率上行仍将是黄金市场上行的主要压力，硅谷事件影响逐步消化后，黄 金市场短线将迎来一定程度的回调，但由于实际利率上行空间有限，且市场中广泛存在 的避险情绪所带来的风险对冲需求，价格下行空间相对有限。