石头科技发展历程、股权结构及业绩分析

年轻的扫地机器人龙头，国内国外双循环。

1、快速成长的扫地机器人龙头

从小米代工企业完成向自主品牌立身的转变。石头科技 2014 年由前百度地图产品负责 人昌敬创立，同年成为小米生态链企业。2016 年公司凭借自研的 LDS 激光雷达和先进的 SLAM 算法，为小米代工高性价比扫地机器人打响知名度并顺利出海。随后，公司自 2017 年开始推出自主品牌“石头智能扫地机器人”，当年自主品牌营收即突破 10 亿元，占比近 10%，并逐步在客户和渠道层面摆脱对小米的依赖。2021 年公司自主品牌营收占比已达 99%，成功完成由代工企业向自主品牌的转型。 2022 年公司扫地机销量超 200 万台，产品遍布全球 100 多个国家和地区，是全球扫地 机器人品牌中年轻但成长迅速的科技新贵。

以家用扫地机为核心，积极向多元品类发展。公司除持续迭代拳头产品家用扫地机外， 自 2019 年开始拓展其他清洁电器品类，陆续推出吸尘器、洗地机、商用清洁机器人、洗衣机等产品线。截至 2022 年，公司 96%的营收来自于扫地机，但有望凭借“风光机电 AI”多 领域研发优势，进一步推动新品类发展，打造新的增长极。海外基本盘稳固，国内市场高成长。公司是较早出海的扫地机企业，海外经销渠道广 泛，北美亚马逊直营渠道高成长，构筑强韧基本盘。即便在面临俄乌危机、经济不景气等 背景下，2022 年公司海外收入仍微增 4%，达到 34.8 亿元， 占公司收入 53%。国内市场， 公司以产品力为基，迅速补齐营销短板，成功打造爆品，驱动 2022 年国内营收同比高增 26% 至 31.3 亿元，占比同比提升 5pct 至 47%，初步形成内外双翼的格局。

2、管理团队技术背景雄厚，多重激励蓄力发展

公司股权结构较为集中。根据公司 2022 年报，公司实际控制人为公司董事长、总经理 昌敬，持股 23.15%。第二大股东是以许达来和雷军为普通合伙人的顺为资本，持股比例 7.80%，小米集团旗下金米投资持股 6.86%。公司管理团队年轻且技术背景雄厚。公司管理层以“80 后”为主，对互联网趋势和科 技前沿敏感，且多为技术背景出身，曾在华为、腾讯、百度、微软等互联网和科技企业任 职，在软件算法、硬件工程、通信等领域富有经验，技术实力雄厚，富有创新精神。

多重激励为发展蓄力。公司于 2020 年发布股权激励计划，重点发展自主品牌，激励覆 盖公司三分之一的员工；2022 年再次发布新的股权激励计划，对公司整体营收增长提出要 求，覆盖公司 479 名管理、技术和业务骨干，占员工总人数比例提升至 50%。同时，公司 对核心管理层推出事业合伙人员工持股计划，2022-2025 年业绩目标高于股权激励计划要求， 加码核心团队激励。公司多重激励为发展蓄力，显示出公司坚定发展的决心。

3、自主品牌发展带来净利率显著提升，盈利水平领跑行业

自主品牌热销驱动公司营收高增，2022 全球经济不景气背景下收入增速仍保持稳健。 公司自主品牌收入从 2017 年 1.1 亿元增长至 2021 年 57.7 亿元，复合增长率高达 170%，驱 动公司营收持续高增，2017-2021CAGR 达+51%。2022 年，即便受到海内外经济不景气影 响，公司收入增长仍然保持稳健，2022 年收入同比+14%。

自主品牌发展带来净利率显著提升，公司盈利水平领跑行业。公司重点发展自主品牌 以来，毛利率和净利率快速提升，2017-2021 公司归母净利润 CAGR 高达+114%。2022 年随 着原材料价格回落以及高毛利率直营渠道占比提升，公司毛利率同比+1.2pct；海内外消费 需求不景气情况下，公司以强效市场开拓换取营收增长， 销售费用率同比+3.8pct，叠加远 期外汇合同公允价值变动及投资损失等影响，致使公司 2022 年净利率同比-6.2pct，但公司 净利率水平仍高于同业，主要由于公司产品以扫地机为主，品类较为集中；重视费用投放 效益，且人员较为精简，营销和管理费用较低所致。