上海新阳发展历程、经营亮点，业务布局及业绩分析

公司总部位于上海松江，前身为上海新阳半导体材料有限公司。

1、公司发展历程

2009 年 8 月进 行股份制改造，2011 年 6 月深交所上市。 上市前，公司的业务主要聚焦在半导体封装用电子清洗和电子电镀化学品两大方 向。上市后，公司的业务进行了适度延伸，进入到前道晶圆制造领域。 2013 年 4 月，公司以发行股份购买资产方式收购江苏考普乐新材料股份有限公 司 100%股权，考普乐主要从事氟碳涂料的生产、销售。 2013 年 11 月公司和德国 Dr. Hesse GmbH&Cie.KG 公司（DH 公司）合资设立新阳 海斯，上海新阳拥有新阳海斯 51%的股权。新阳海斯主要提供汽车耐磨变速器中的添 加剂，齿轮表面涂层的电镀液等产品。DH 公司一直从事高质量防腐防磨损用电镀添 加剂以及金属和塑料表面处理添加剂等的研发、生产和销售，产品已经在欧洲、北美 获得大众、奔驰、宝马、通用、奥迪等大型汽车公司的技术认证。

2014 年 5 月，公司发起设立上海新昇半导体科技有限公司，从事 300 毫米集成 电路制造用硅片的研究和产业化工作。目前公司直接持有上海新昇母公司上海硅产业 集团股份有限公司 4.51%股份。 2016 年 3 月，公司和硅密四新合资设立新阳硅密，主要从事 300mm 批量式清洗 机与 300mm 单片电镀机的开发。合作伙伴硅密四新的主要技术力量来自 VERTEQ 和 SCP 公司，致力于为中国大陆芯片制造行业提供湿法工艺支持以及设备服务。 2018 年 3 月份，上海新阳设立芯刻微，从事 193nm 干法高端光刻胶产品的研究 与产业化工作。 2018 年 8 月公司发起设立上海特划技术有限公司，主要从事集成电路封装制程 用划片刀的研究与产业化工作，目前基本稳定生产。

2018 年 12 月公司以自有资金投资江苏博砚电子科技有限公司，持有博砚电子公 司 10%的股权。博砚电子主要从事平板显示产业用相关光刻胶产品的开发、生产。 2019 年 10 月，公司启动合肥第二生产基地项目的建设。合肥基地占地 115 亩， 总投资约 6 亿元。按照部署，一期计划投资 3 亿元，占地 50 亩，达产后形成年产 17000 吨超纯化学材料产品的生产能力。 2020 年 11 月，公司定增募投集成电路制造用高端光刻胶研发、产业化项目（上 海），主要开发集成电路制造中 ArF 干法工艺使用的光刻胶和面向 3D NAND 台阶刻蚀 的 KrF 厚膜光刻胶产品；以及集成电路关键工艺材料项目（合肥），为芯片铜互联超 高纯硫酸铜电镀液系列、芯片刻蚀超纯清洗液系列等产品合计新增年产能 17,000 吨。

2021 年 1 月，公司与北方集成电路技术创新中心（北京）有限公司合作，在指定 工厂搭建光刻胶验证平台，该平台由 ArF 光刻机（上海新阳负责提供）和涂胶显影机 （北方集成负责提供）组成，用于先进光刻胶验证。 2022 年 2 月，合肥基地二期项目签订投资合作协议，二期总投资约 3.2 亿元， 占地 40 亩，主要从事芯片清洗液、研磨液系列等集成电路关键工艺化学材料产品的 研发、生产和销售，项目满产后年产值约 5 亿元。计划于 2024 年实现量产。 2022 年 2 月，公司以 3300 万元受让上海晖研材料科技有限公司 100%的股权。上 海晖研主要进行半导体芯片生产制程用的研磨液(CMP Slurry)的研发。同时，公司增 资苏州博来纳润电子材料有限公司（博来电子），其主要从事研磨材料、抛光材料的 开发、生产和销售。

2023 年 2 月，公司拟投资 5.8 亿元启动上海化学工业区的项目建设，主要开发 集成电路关键工艺材料。项目占地约 104 亩，预计年产 500 吨 I 线、KrF、ArF 干/湿 法光刻胶、10000 吨光刻胶稀释剂、5000 吨高选择比氮化钛刻蚀液系列产品及 15000 吨干法蚀刻清洗液系列产品。

2、专家治厂、研发驱动是公司的特质

公司的实际控制人为王福祥、孙江燕夫妇及其子王溯。王福祥、孙江燕夫妇毕业 于沈阳化工大学，99 年回国创业后一直致力于从事电子行业所需化学材料及配套设 备的研发、制造,有近三十年半导体化学材料研发与应用经验。 不仅如此，公司总经理、总工程师王溯（王福祥、孙江燕之子）子承父业，毕业 于香港科技大学微电子制造专业，作为项目组长/首席科学家负责多项国家专项项目， 并且拥有多项国际、国内发明专利；副董事长方书农系东京大学工学部应用化学科博 士后。

公司注重研发积累，是典型的专家治厂类企业。公司副董事长方书农博士为上海 市千人计划人才。作为民营企业，公司作为项目责任单位先后承担了多项国家专项项 目，公司开发的超纯硫酸铜电镀液及添加剂打破了国际竞争对手在相关领域的垄断。 20 年 1 月，公司获评为 “上海市集成电路关键工艺材料重点实验室”，是上海市第 一家获此殊荣的民营企业。截至 22 年末，公司已申请发明专利 273 项（已经授权 117 项），国际发明专利 17 项（已经授权 8 项）。 与此同时，公司非常注重员工利益一致性问题，注重核心技术骨干的激励，持 续推出员工持股计划与股权激励，将公司利益与员工利益深度绑定，有助于激发员工 的积极性，成为公司长期发展的重要动力。

3、业务围绕半导体材料及装备展开

公司是工信部第一批“专精特新”小巨人企业、上海市集成电路关键工艺材料重 点实验室、上海市高新技术企业、上海市企业技术中心、上海市专利工作示范企业、 上海市重合同守信用 AAA 级企业。 公司主营集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备，以及环保型、功 能性涂料。所谓关键工艺材料即化学品业务，具体可以分为后道传统封装材料、前道 晶圆制程材料、后道先进封装材料。传统封装材料营收相对稳定，业绩增速最快的是 前道晶圆制程材料，先进封装材料有快速增长的机会，但是市场需要时间进行培育。

多年来持续不断地研发创新，公司电子电镀、电子清洗两大核心技术已于晶圆制 程市场取得广泛应用，并实现了晶圆制程铜互连工艺与刻蚀后清洗工艺 90-14nm 制程 全覆盖，满足了存储器芯片刻蚀清洗工艺全系列产品的需求，带动了公司电镀与清洗 两大系列产品销量快速增长。 I 线、KrF 光刻胶产品已经在超 10 家客户端提供样品进行测试验证，并取得了部 分样品的订单，通过测试验证，部分产品已获得晶圆制造企业小批量连续订单，ArF 光刻胶目前处于客户端认证阶段。

公司半导体化学品布局持续完善，产能规模加速提升。目前上海厂区年产能 1.9 万吨扩充目标已建设完成，22年公司化学品产出1.18万吨，较去年同比增加16.84%， 其中超纯化学材料产品产量增长超 50%以上。公司合肥第二生产基地项目适时调整， 一期二期同时开展建设，合计规划产能 7 万吨，目前一期已在设备安装调试阶段。 涂料业务主要由子公司考普乐承载，主营 PVDF 氟碳粉末涂料，与半导体主业运 行基本独立。涂料业务不是公司看点，本报告不予重点讨论。目前，公司计划剥离涂 料板块，聚焦发展半导体业务，22 年启动了江苏考普乐股份制改制并拟申请在新三 板挂牌的项目。目前考普乐已完成股份制改革，股本已增资扩大至 6231.8 万元。

4、业绩规模持续稳步提升

公司的产品研发难度大，认证时间长，并且需要不断进行产品升级以满足下游客 户的需求，整体而言，电子化学品的营收增长较为平稳。2016 年以后，公司的电子化 学品营收增速较快，主要受益于晶圆制造用化学品开始放量。2016 至 2022 年公司营 收规模从 4.14 亿元快速提升至 11.96 亿元，年均复合增速达 21%。 受金融资产公允价值变动影响，公司非经常性损益波动较大，致使净利润波动较 大，其中公司通过子午潜道基金持有的中芯国际股份市值波动是重要影响因素之一， 现已全部减持完毕。2019 年，公司扣非后归母净亏损 0.53 亿元，主要是计提了考普乐商誉减值准备 0.74 亿元；19 年以来，公司扣非后归母净利润持续提升，从 2020 年 的 0.47 亿元快速增长至 2022 年的 1.12 亿元，年均复合增速达 54%。

ROE 和净利率亦受净利润影响波动较大；公司综合期间费率较高，历史中枢水平 处于近 25%的水平，其中管理费率较高，主要是公司研发驱动，持续进行大规模研发 投入所致；而销售费率长期看持续下行，财务费用率基本处于 0%的水平。22 年公司 综合期间费用降至 21%。毛利率方面，由于成本增加以及江苏地区持续多年的环保综合整治，消费税的开 征，氟碳涂料的毛利率下滑较为明显。半导体化学品的毛利率基本平稳，中枢位于 45% 水平。进一步细分，公司的引线脚表面处理类产品营收稳定，毛利随着封测行业的景 气略有波动。超纯电子化学品营收增长较为明显，但是由于还处在市场开拓阶段，毛 利稳中有升。