天洋新材发展历程、股权结构及布局模式及业绩分析

公司主要从事各类热塑性环保粘接材料的研发和生产，经过十几年的发展，已成 为国内最大的 PA、PES 热熔胶产品及热熔胶网膜产品的生产企业之一。

1、公司发展历程

公司成立于 2002 年，前身为上海天洋热熔胶有限公司，总部位于上海，主要产 品为热熔胶、光伏封装胶膜、电子胶及热熔墙布等。 2008 年，公司规划建设昆山工厂。2009 年，公司启动热熔延伸项目-网膜胶膜等 新项目。2011 年，公司正式进军光伏胶膜行业。 2015 年，公司发明四层结构热熔网膜无缝墙布，正式进军热熔墙布行业。 2017 年，公司于上海交易所挂牌上市；并收购信友新材，拓展电子胶业务。同 年，公司技术中心被认定为上海市市级企业技术中心，并加入上海市企业技术中心创 新联盟。

2020 年，公司被工信部认定为第二批专精特新“小巨人”企业，公司子公司信 友新材及烟台泰盛被认定为山东省、烟台市的专精特新企业。 2021 年，公司启动 4.5 亿平方米光伏胶膜扩产计划，于昆山、如东、海安新增 共 60 条光伏胶膜生产线。目前，公司已成为世界级专业生产热熔粘接材料的高新技 术企业，国内最大的热熔胶生产企业之一。

2、股权结构稳定且集中

公司为家族企业，股权结构稳定且较为集中。公司实际控制人李哲龙毕业于天津 大学精细化工专业，在任期间一直扎根于车间，拥有丰富的管理和技术经验，直接控 制公司 26.41%的股权，配偶朴艺峰与其子李明建分别持股 3.81%、9.79%。 公司拥有 10 家全资或控股子公司，在全资子公司中，昆山天洋主要从事热熔胶、 胶粘剂等产品的研发、生产与销售；海安天洋、昆山天洋光伏、南通天洋光伏主营太 阳能封装胶膜；在控股子公司中，信友新材、信泰永和主要从事电子、汽车等领域胶 粘剂的研发、生产与销售；江苏德法瑞主要从事面料、墙布的加工销售。

公司为国家火炬计划重点高新技术企业及上海市科技小巨人企业，注重研发与创 新，截至 2022 年末拥有 66 名研发人员，研发人员占比达 7.1%，其中博士 3 人，硕 士 14 人，当年研发支出近 3700 万元。 同时，公司具有较为完备的激励机制，于 2021 年实行第一期员工持股计划，对 公司中长期发展具有重要作用和影响的董监高及其他核心员工进行利益绑定，以保持 团队活力和稳定发展。

3、布局三大基地兼全产业链

公司在昆山、南通和烟台有三大生产基地，主要生产热熔胶、光伏封装胶膜、电 子胶及热熔墙布四项产品，应用于建材、服装、汽车、电子等行业。公司是集研发、 设计、生产、销售、服务于一体，拥有合成、加工全产业链的国产热熔胶领先企业。 原材料主要包括 EVA 粒子、癸二胺、十二酸、六六盐、1.4 丁二醇、己内酰胺、间苯、对苯、癸二酸等，该等原料主要为石化产品，除 EVA 粒子、六六盐需从原料进 口贸易商处采购外，其他原材料从国内化工原料生产厂家或贸易商处采购。

2022 年，为积极抢占光伏赛道，公司募投 12 亿元建设如东、昆山、海安三处光 伏胶膜项目，光伏胶膜扩产规模累计 4.5 亿平方米。目前，昆山项目已全部投产，如 东、海安正在建设，我们预计 2024 年公司光伏胶膜产能将逾 5 亿平米。目前，公司凭借热熔胶全产业链优势并依托丰富的生产经验，重点强化热熔墙布 业务，并探索从工业生产到家居生活全面应用；同时重点推进胶黏剂高端产品的国产 替代，加大智能穿戴、电子汽车等领域电子胶的产能和研发投入，以进入行业龙头供 货体系。尤其地，公司未来将重点聚焦双碳机遇，积极大规模扩产光伏胶膜，贯彻“目标 下游头部客户”战法，提升公司在光伏新能源领域的话语权和影响力。

4、业绩规模持续稳步增长

近十年公司营收呈稳步持续增长，从 2013 至 2021 年，公司营收从 2.98 亿 元增长至 10.68 亿元，年均复合增速达 17.3%。公司从 2021 年开始加强事业部的 内部改革、强化光伏胶膜业务，光伏封装胶膜、热熔墙布、电子胶三大业务板块 均实现较快增长，2022 年公司实现营收 14.26 亿元，同比增长 33.6%。 从收入结构来看，公司营收主要来自光伏封装胶膜、热熔胶、热熔墙布以及 电子胶，2022 年贡献收入占比分别为 51%、32%、8%、6%，合计收入占比为 98%。 归母净利润受制于原料价格等因素具有一定波动性。2017 年利润同比下跌主 要系原材料大幅涨价；2019 年公司计提了一定的固定资产减值和销售坏账，导致 利润同比下滑；2021 年由于子公司较大额的闲置资产处置收益产生非经常性损益 约 0.55 亿元，2021 年公司归母净利润大幅提升至 1.10 亿元。

2022 年公司归母净亏损 0.57 亿元，主要是因为当年硅料高价导致光伏组件 厂开工不足，光伏胶膜出货不及预期，以及 EVA 粒子战略库存减值损失约 6000 万，并且子公司烟台泰盛计提了商誉减值约 1200 万元。公司 2023 年资产质量 有明显提升，且随着硅料价格下行、光伏行业需求回暖以及公司新增产能的不断 释放，公司整体盈利能力有望快速提升。

公司 ROE 与销售净利润基本一致，2017 年受到原材料成本上涨冲击，公司的 毛利率有所下滑；2019 年受资产减值和坏账计提影响，净利率跌至 2.91%；2021 年受资产处置收益影响，净利率恢复至 9.9%；2022 年净利率下降至-3.9%，主要 系光伏封装胶膜市场波动及计提减值导致毛利率下降所致，随着 2023 年硅料价 格下跌及光伏市场复苏，公司盈利水平有望修复。 19 年后，公司期间费用率持续下降，22 年及以后公司综合费用率有望稳定 在 15%以下水平。

2013-2021 年，公司综合毛利率水平基本稳定在 25%-30%，电子胶、热熔墙布 业务相对较高，处于 40%-60%水平，热熔墙布因 2019 年调整经营策略，从直营和 经销并重的模式调整为经销为主的经营模式，导致整体的平均售价以及毛利率有 所下降，2022 年消费市场疲软，热熔墙布售价下降致毛利跌至 37%。 光伏胶膜毛利率相对较低，毛利率中枢位于 20%左右。2022 年光伏胶膜市价 跟随 EVA 粒子下跌，公司基于材料成本及合理利润率制定的售价无法向下游传导， 致使光伏胶膜毛利率下降，拉低了公司整体毛利率水平，综合毛利率跌幅至 15%。