宝立食品发展历程、股权结构及业绩分析

复调定制起家，探索多元化布局。

1、西式复调龙头企业，顺势破圈一站式解决方案

宝立食品主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，在复合调味品领域多年深 耕发展。公司始于百胜供应链，在长期稳定的合作中逐渐积累技术实力并进行品牌建 设，目前已成功拓展与麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、星巴克等大型连锁餐饮品 牌的合作关系。公司的主要发展历程可划分为初创阶段、成长阶段以及快速发展阶段 共三个阶段：

初创阶段（2001 年-2007 年）：公司于 2001 年在上海成立，成立初期公司仅在松江具 有生产基地，初始年产能为 1500 吨/年，收入规模低于 1 亿元。当时产品类型较为单 一，全部为裹粉、面包糠、腌料、撒粉和调味粉等粉体类复合调味料，代表产品为黄 金鸡块裹粉等。初始阶段公司的客户主要为肯德基上游鸡肉加工厂商，如泰森食品、 正大食品和元盛食品等。在本阶段公司通过与百胜上游供应商的合作，逐步了解百胜 体系的技术需求、工艺要求等，并逐步实现了与百胜研发体系的熟悉和对接。此后， 公司于 2007 年开始进入百胜直接供应商体系，为百胜研发复合调味料产品。随着公 司产品类别的增加和产销规模的增大，公司开始在上海松江生产基地基础上扩建，产 能逐步提升。

成长阶段（2008 年至 2017 年）：自 2008 年开始，肯德基等西式餐饮连锁企业逐步推 出适合国人口味的本土化产品，各式风味的酱汁类复合调味料展现潜力。宝立食品在 原有粉体类复合调味料基础上，开启酱汁类复合调味料的产品布局，新增调味酱、沙 拉酱和果酱等酱汁类复合调味料等产品种类。同时公司营收提升至 5 亿元左右。此外， 公司在与肯德基的多年合作中树立了良好的市场口碑，从而快速打开局面，进入其他 餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合作，如德克士、汉堡王、达美乐和真功夫 等，客户结构进一步多元化。

产能方面，随着公司产品种类的丰富和产销量的增加， 松江生产基地固态调味料产线扩建至 1.2 万吨/年，同时新增 1.5 万吨/年半固态调味料 产线，并在上海金山新建固态和半固态调味料的生产基地，生产规模快速扩大。 快速发展阶段（2018 年至今）：2018 年以来，公司开始向国内新兴热门市场如现制 茶饮、互联网轻烹解决方案进行探索并战略布局，产品结构更加多元化，逐步成为行 业领先的风味及产品解决方案服务商。

2、股权集中，管理稳定

公司股权结构稳定且较为集中，实控人拥有 60.3%表决权。公司第一大股东为臻品致 信，直接持有公司 30.6%股份，马驹先生作为第二大股东，总持股比例占 19.96%，其配偶杨雪琴女士直接持有 2.99%股权。马驹、胡珊、周琦、沈淋涛四人为公司的共同 实际控制人，四人合计控制公司 60.3%的表决权，其中马驹系公司董事长，沈林涛系 公司副董事长和宝立收购公司厨房阿芬的实控人。

公司管理层功底扎实，具有丰富的行业经验。公司管理层对食品行业见解深厚，核心 团队成员具有十年以上的食品行业从业经验，熟悉上下游产业链的运作方式与底层逻 辑。公司董事长马驹先生自公司成立以来，全面负责公司经营管理，总经理何宏武先 生、副总经理梁冬允女生和杨哲先生均曾供职于肯德基、麦当劳等大型连锁餐饮企业 的上游供应商企业，对行业拥有深刻的理解，并具备丰富的专业知识和管理经验，可 以为公司的持续创新发展奠定基础。

3、C端业务带动增长，净利润增长表现波动

公司营收稳定提升，轻烹解决方案成为占比最大业务板块。公司自 2018 至 2022 年， 营收从 7.11 亿元增长至 20.4 亿元，复合增速为 30%。其中 2021 年公司营收同比高增 74.4%，主要是公司于 2021 年 3 月收购厨房阿芬，厨房阿芬并表带来轻烹解决方案同 比高增 323%。截至 2022 年，轻烹解决方案营收占比已达到 50%，成为公司营收占比 最大的业务板块。轻烹解决方案的高增长目前是支撑公司业务增长的主要支撑。

厨房阿芬并表，带动公司整体毛利率提升。2020 年公司主要为厨房阿芬旗下的“空刻 意面”提供料理酱包等产品，2021 年 3 月公司收购了厨房阿芬，由于厨房阿芬通过零 售渠道实现的收入占比较高，且零售渠道的毛利率水平要高于向企业客户销售产品的 毛利率水平，因而公司整体毛利率有所上升。2021 年厨房阿芬并表，轻烹解决方案 营收占比从 15%提升至 36%，公司整体毛利率从 28.8%提升至 31.2%。此后在 2022 年，轻烹解决方案营收占比进一步达到 50%，公司毛利率随之提升至 34.6%。

销售费用率同比大幅提升。主要由于公司收购了厨房阿芬导致销售推广费大幅增长。 厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引流模式和促销模式导致销售推广费较高。 此外，为开拓中小 B 客户以及 C 端产品线下进行推广而进行的经销商建设，同样导致 公司销售费用率的上升。公司管理费用率和研发费用率均环比下滑，主要因为公司整 体规模扩大所致。公司归母净利润增速放缓，归母净利率有所波动。公司自 2021 年起归母净利润增速 显著放缓，2022 年公司归母净利润同比增长 16.2%。此外，公司归母净利率自 2020 年之后呈下降趋势，2022 年公司归母净利率为 10.6%。归母净利润增速及净利率，一 方面受到营收增速放缓影响，另一方面主要受到原材料成本上行及互联网营销模式下 前期销售费用投入较大影响。