家家悦经营特征有何表现？

盈利能力持续修复，经营稳健性较强。

1.过往业绩表现稳健，保持较好盈利水平

公司竞争优势明显，ROE 显著高于行业平均水平。从历史来看，公司 2016-2020 年平均 ROE 为 15%，在业内持续领跑。2021 年受疫情影响， 利润表持续承压，ROE 水平下降明显。2022 年公司及时调整，截至 22 年第三季度 ROE 水平显著恢复，重回领跑态势。

公司成长能力稳健，过去 5 年营收和归母复合增速均 10%以上。公司 2017-2019年得益于强大的供应链能力与并购改造能力，营收增速明显。 2020 与 2021 年受疫情影响消费疲软，同时 2021 年公司由于审慎计提 2.97 亿元商誉减值损失，导致公司业绩增速放缓，但仍处上升态势。截 至 2022 年 Q3 公司营收与归母已显著回暖。毛利率稳中有升，处于行业上游水平。公司坚持区域密集战略，自建物 流中心，获得了商品供应链的优势，同时得益于百货、 自有品牌等高毛 利产品带动，公司毛利率 2017-2022Q3 从 21.7%提升到 24%。疫情年下 公司业绩承压毛利率略有下滑，2023 年疫情缓解，预计公司毛利率仍有 上升空间。

2.消费疲软叠加新店培育等影响，利润阶段性承压

疫情导致居民收入端受损，消费信心指数有所下滑。疫情期间对宏观经 济造成扰动，生产经营活动受到一定影响，居民收入端受损，叠加居民 储蓄意愿提升等因素共同导致了国民消费意愿的降低。消费者信心指数 于 2022 年 6 月从 113.2 跌到 88.9，并维持该水平。家家悦所处的零售行 业因具备消费品行业的特性同样受到来自居民收入下跌所产生的负面 影响。

省外新店培育拖累利润表，商誉减值造成净利率下滑。公司于 19 年起 发力培育省外新店，受疫情影响行业处于低迷期，叠加整合新店带来的 阶段性组织结构问题 和异地新建供应链需要较大的一次性资金投入等 原因，为公司带来一定成本压力。此外，2021 年底公司对省外子公司维 乐惠超市和维客商业连锁计提了商誉损失约 2.97 亿元，该项减值也是导 致公司净利率下降的原因。

叠加新租赁准则变更，企业短期业绩出现震荡。2021年1月1日开始实 行新的会计准则使得租赁费用发生了变化，由原来呈现水平趋势改变为 先高后低。家家悦所处的零售行业的租赁费用一直处于高水平，因此新 规对公司的影响很大，净利润也因此受到很大的影响。不过由于租赁费 用在新的会计准则下呈下降趋势，从长远来看公司的租赁成本将逐步得 到改善。

3.降本增效提升门店质量，未来有望恢复增长

扩内需促消费举措持续发力，百姓消费信心不断增强。消费作为疫后经 济复苏的基石，成为政策发力的重点。去年年底的中央经济工作会议和 23 年政府工作报告中都强调“要将恢复和扩大消费摆在优先位置”；中 央也印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，商务部将 2023 年确定为“消费提振年”。各地近期出台多项举措，促进消费加快恢复和 增长，消费市场回暖态势明显。

省外亏损得到改善，客流恢复助推省外部分实现盈利。公司通过并购省 外企业，实现异地扩张，借用自身供应链优势和管理经验，持续提升收 购店铺经营效率。省外并购企业的盈利前景逐渐好转，截至 2022 年，在 有效管理措施下，公司已经成功控制了三个外省企业的亏损。未来，同 店销售稳定，加上省外企业的减亏，有望共同带动公司的利润弹性进一 步释放。2023 年随着客流恢复，省外部分地区盈利水平也将回暖，公司 总体利润向好发展。

门店质量不断提升，2022 年有望实现扭亏为盈。2022 年家家悦适度控 制开拓新店的速度，在审慎评估新门店的营利能力后才开新店，持续提 高新店质量；家家悦还主动调整老店存量，关停了低效门店，使得经营 效率不断提高，保持了营业收入的稳定增长，预计实现扣非归母净利润 1200 万元至 1800 万元（2021 年扣非归母净亏损 3.42 亿元）。同时销售/ 管理费用率均同比下降，22Q3 分别为 17.73%/-0.7pct、1.94%/-0.09pct。 随着公司对山东省外新扩张区域店铺的管理经验的积累、管理能力的增 强，省外亏损情况也将得到改善。