恒瑞医药业绩、组织架构及研发管线介绍

药企龙头迎拐点，承压因素渐消弭。

1.公司因业绩短期承压，估值进入历史低位区间

龙头地位稳固，业绩短期承压，经营拐点已现。公司为国内药品行业的标志性龙头， 自 2000 年上交所上市后，业绩维持高速增长。2000-2020 年，公司营业收入由 4.85 亿元 增长至 277.35 亿元，归母净利润由 0.65 亿元增长至 63.28 亿元，CAGR 分别为 22.43%、 25.70%，营业收入及归母净利润在 20 年间分别增长 56 倍、96 倍，充分展现医药行业“强 者恒强”的趋势，龙头地位稳固。然而，2021 年以来，公司业绩出现罕见的下滑态势， 营业收入自 2021Q3 以来同比负增长，归母净利润自 2021Q2 以来同比负增长，公司进入 承压阶段。2023Q1，公司收入端、利润端重回正增长态势，标志着业绩拐点的出现。

受业绩短期承压影响，公司估值水平一度显著下行。2020 年年底，公司市值达到历 史高点，市值达 6100 亿元以上，对应 PE 约 115 倍。2021 年开始，伴随着医药板块整体 大幅回调、以及公司业绩的短期衰退，公司市值步入下行区间，于 2022 年 4 月达到最低点约 1800 亿元，对应 PE 不足 40 倍。2023 年 4 月，公司市值回升至 3000 亿元左右， PE 约为 60-80 倍，PE 及市值均处于过去五年的历史中游区间（40%-60%）。

2.转型阵痛渐过，组织架构履新

董事会新近换届，江宁军博士加盟。2023 年 2 月，公司公告已完成董事会换届，公 司“灵魂人物”孙飘扬继续担任公司董事长，尽管公司近年来高层管理人员经历一定变动， 但核心管理团队整体维持稳定。此外，本次新晋董事江宁军博士加入公司后已获委任公司 首席战略官，全面负责创新药国际化、临床研究和商务拓展工作；同时，江宁军博士还与 董事长孙飘扬以及董事、副总经理张连山组成战略决策小组，全面负责公司战略和研发决 策。

江宁军博士经验丰富，有望显著提振公司创新和国际化布局。江宁军博士拥有 30 余 年医药创新研发及国际化经验，曾历任赛诺菲中国亚太地区研发副总裁、基石药业创始人。 根据公司公告，在药物临床研发方面，江宁军博士任职赛诺菲期间曾在亚太地区监督 79 项临床试验、获 30 项新药物批准，创建基石药业期间领导并推动多款国产新药的研发与 落地；在商务运作方面，江宁军博士领导基石药业期间，主导了多项与跨国医药公司、全 球医药公司和国内知名医药企业的交易，包括基石药业与辉瑞、基石药业与恒瑞的战略合 作。江宁军博士的加盟，有望为公司在全球创新研发和对外合作方面带来强大的经验与资 源。

销售架构充足，运营整合提效。近年来，我国医药市场经历由“仿”到“创”的升级 转型，同时，两票制、带量采购等政策推动下的院端药品销售愈发合规化、精细化，药品 销售的市场逻辑发生较大转变，对公司的销售能力产生一定冲击。2021 年以来，公司大 幅优化销售架构，2021 年销售人员由年初的 17,138 人优化至 13,208 人，2022 年进一步 精简至 10,392 人；同时，公司大幅裁撤区域层级架构、减少低绩效省区及办事处，销售 效率持续优化，人均单产大幅提升。公司持续加快营销策略转变、加强学术推广，有望充 分发挥创新药管线优势，夯实市场龙头地位。

3.研发管线充沛，创新驱动转型

上市创新药达 13 款，为本土药企之最。公司创新药管线充沛，已有 12 款自研产品和 1 款合作产品获批上市，为中国企业最多。其中，卡瑞利珠单抗为国内第一梯队的 PD-1 单抗，阿帕替尼为全球首个晚期胃癌口服小分子靶向药物，吡咯替尼为中国首个自主研发 的抗 HER1/HER2/HER4 靶向药，卡瑞利珠单抗、硫培非格司亭、阿帕替尼、吡咯替尼等 产品已成为公司销售业绩的重要组成部分；此外，新晋获批的达尔西利、瑞维鲁胺、恒格 列净等有望贡献新的业绩增量。

研发管线充沛，逐步进入密集收获期。公司研发管线丰富，广泛布局多个治疗领域， 包括肿瘤、自免、疼痛、心血管、代谢、感染等，其中多个项目已进入上市审评阶段，包 括：SHR8008 用于治疗急性外阴阴道假丝酵母菌病、SHR8554 用于治疗腹部手术后中重 度疼痛、恒格列净/二甲双胍用于治疗 2 型糖尿病、瑞格列汀/二甲双胍用于治疗 2 型糖尿 病、SHR8058 用于治疗干眼症；此外，SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR4640（URAT1 抑制剂）、SHR-1701（PD-L1/TGF-β 双抗）、SHR0302（JAK1 抑制剂）、SHR-1314（IL-17）等多个具有重磅产品潜力的在研管线已进入临床 III 期阶段，预计在未来 1-3 年迎来密集收 获期。

持续投入研发，推动创新转型。公司近年来大幅提高研发投入，推动创新转型。2022 年，公司累计研发投入达 63.46 亿元，同比+2.29%，占营业收入的比例提升至 29.83%， 创历史新高，其中费用化研发投入 48.87 亿元，占营业收入的比例提升至 22.97%。2017 年-2022 年，公司研发人员由 2000 余人增长至 5000 人左右，在全球多地设立研发基地， 团队持续扩容，为创新转型奠定坚实基础。