春秋电子发展历程、股权结构及业务布局分析

精密结构小巨人，转型汽车电子打造全新成长极.

1、模具为魂结构为躯，国内笔记本精密结构件龙头

公司成立于 2011 年 8 月，2011 年 10 月成立上海崴泓，为三星、LG、富士康、德尔福等 非笔记本电脑客户提供高质量模具及注塑产品；2012 年 11 月在合肥成立经纬电子，在充 分活用安徽省充裕的劳动力与土地成本优势的情况下，不断加强与合肥联宝集团的本地化 供给与合作；2017 年登陆 A 股，募投资金继续扩增产能，同时进一步优化产品结构；2018 年投资设立的合肥博大于 2019 年建成投产。公司过去的整体发展立足于结构件模组和相 关精密模具，在笔记本行业供应链不断优胜劣汰的大环境中，以纯内生的方式，稳健成长 为国内笔记本精密结构件行业龙头。

公司股权结构稳定，截至 2022 年三季报，创始人兼董事长薛革文先生持有公司 32.88% 股份，是公司的实际控制人，薛董 1988 年就职于宁海中农信汽车部件厂模具部，而后相 继就职于宁海久林模具厂、上海威虹模塑制造有限公司等，多年从业履历使其具备极丰富 的模具设计和制造经验，对模具行业有非常充足的理解和认知，赋予春秋电子重视模具设 计开发的基因，成为公司持续成长的重要依托。

从公司的发展历程及高管的工作履历看，春秋电子极为重视模具开发与设计，且具备相当 水平的实力：在整体营业收入中，不生产成型产品而直接售出的商用模具的占比为 5%-10%，而且下游客户普遍以三星、LG、夏普等一线品牌为主；更为重要的是，用于生 产精密结构件模组的配套模具基本完全自制，这是公司过去在笔记本结构件领域不断实现 超行业维度成长，以及切入汽车结构件领域的核心倚仗。 古语有谚：“工欲善其事必先利其器”，在现代制造中，很显然下半句应是：“若欲利其器， 必先精其模”。作为工业之母，精密模具的设计和制造已成为产品关键结构与外观件的核 心门槛，国内很多结构件与外观件的制造厂商规模很大，但短板一般都在模具。春秋电子 的精密结构件模具基本自制，这是公司有别于其他精密结构件厂的最大竞争优势。

2、依托笔电强化竞争优势，实现超行业维度成长

公司当前结构件模组产品主要应用于笔记本电脑，包括背盖（A 面）、前框（B 面）、上盖 （C 面）、下盖（D 面）四大件，主要负责固定支撑、装饰外观、保护内部器件等职责。 当前的主要客户包括联想、三星电子等全球领先的笔记本电脑品牌厂商，以及纬创、广达 等一线笔记本代工厂，公司对前五大客户的销售额占比接近 90%。

过去公司产品的主要应用下游为笔记本电脑，收入及业绩与全球笔记本电脑行业的景气度密切相关，当然凭借极强的模具自制开发能力，公司获得了全球核心笔记本电脑品牌厂商 的认可，因此展现出了强于行业的成长性： 2019 年新冠疫情之前，笔记本电脑行业处于下行整理周期，公司的营业收入从 2013 年的 9.65 亿元增长至 2019 年的 20.19 亿元，年复合增长 13.09%；2020 年，新冠疫情催生的 线上办公、娱乐等，有效刺激了全球笔记本电脑的需求，饱满的订单需求带动了合肥博大 新增产能的高稼动率，公司营收同比增长 77.4%，阶跃至 30 亿元以上，2021 和 2022 年， 即使面临下游需求退潮，以及缺芯缺料、物流卡顿等产业链乱象，公司收入仍逐渐企稳， 展示了明确的行业龙头属性。

当然，2021 和 2022 年笔记本电脑需求的回落，对公司部分子公司生产经营和投资进度造 成了不可避免的影响，公司盈利能力略有下滑，管理成本提升，这是行业周期造成的业绩 波动，但值得肯定的是，即使是在行业下行周期，春秋电子整体财务指标的表现显著优于 同行，考虑到过去两年，公司持续进行笔记本电脑领域产品结构和客户结构的改善，并积 极布局通讯、汽车等领域，随着新领域订单逐步落地，公司盈利能力有望企稳回暖，进而带 动公司业绩的新一轮成长。

3、积极布局新领域，汽车电子有望成为第二成长极

作为笔记本电脑结构件领域的龙头，公司对下游行业需求变动具备敏锐的触觉和深刻的认 识，因此公司很早便已明确“一体两翼”的产业布局方向，以笔电结构件为主体，辅以汽 车电子结构件和通讯电子模组，并寻求三大业务板块的协同发展，从后续的推进情况可以 明确看出，公司进行业务横向布局，并不是一时兴起的“追热点”想法，而是经过深思熟 虑后的规划：公司早在 2017 年便开始设立电子模组中心，切入电子模组的开发和生产，并与联想、联宝合作，定位于 IoT 和 Edge Computing 边缘计算，2022 年上半年更是通过增资收购方 式，获得东莞英脉通信的控制权，进一步强化了宽带接入终端、无线通信设备、光通信设 备和互联网智能设备领域的能力，加快通讯电子模组板块的发展。

过去两年：汽车电子结构件业务方面的布局亦在稳步推进： 入股恒精材料，迈出汽车电子布局第一步：公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、 阳极氧化等生产工艺、以及模具设计开发能力，在汽车领域具备较佳的发展前景，但 公司之前专注于笔电结构件领域，在汽车电子领域的布局并不深入；恒精材料专精于 制动盘 FNC 热处理的生产，核心客户为特斯拉、奔驰、宝马等汽车品牌商制动系统 供应商—布雷博，因此对汽车产业链具备较佳的认知。公司参股恒精材料，有助于实 现自身在汽车电子结构件领域重要客户的突破。

募资扩产卡位镁合金结构件优质赛道：在笔记本电脑结构件领域的多年沉淀，使得公 司积累了丰富的镁铝结构件制程工艺，尤其是在“半固态射出成型”技术方面，相关 设备的使用与配套技术早已熟练掌握，2021 年底开始，公司公开发行可转换公司债 券募集资金，投资建设“年产 500 万套汽车电子镁铝结构件项目”，并于 2022 年顺 利投产，可见，公司汽车电子结构件业务正逐渐步入收获期。