新巨丰的竞争优势有哪些？

工艺比肩外资、价格低、客户优质。

1.以技术、成本、产能三大优势引领国产替代

技术优势：研发领先、质量过硬。公司作为内资中最大的无菌包装企业，并且是为数 不多的能够规模化生产无菌包装的本土企业，经过 15 年的发展，已在原材料适配、生产 技术及工艺上均可比肩外资企业。

持续投入研发创新。公司技术储备包括原纸与铝箔复合、PE 膜与原纸复合、无 菌包装外层粘接力等，累计核心技术超过 28 项，专利技术 12 项。另外，公司 参与制定了行业发展标准，为国家标准 GB/T18706-2008 液体食品保鲜包装用 纸基复合材料的主要起草人，以及行业标准BB/T 0052-2009 液态奶共挤包装膜、 袋的主要起草人。公司无菌包装部分研发融入日常生产、与批量生产相结合，部 分新产品、新工艺等相关费用计入生产成本，因此公司研发费用占营收比例较低。 2021 年研发投入达 832.4 万元，同比+89.8%。公司研发覆盖生产全流程，包括 印刷、复合、分切等，以及新包型和新容量产品的开发。早期研发重心主要集中 于产品质量保障，目前为满足客户多元化需求，公司已逐步深入新产品和新工艺的研发，开发出“钻石包”、“金属包”等新型产品。

适配行业内绝大部分灌装机器。目前国内主要客户灌装机已部分实现国产化（如 普丽盛、广州铭慧等），但主要客户灌装机仍由利乐公司等境外跨国企业主导。 受益于反垄断法的保护，公司产品可以适配客户的绝大部分型号灌装机，也会根 据灌装机的升级改造同时升级自身产品。截至目前，公司未曾发生过因无法适配 灌装机而导致产品使用受限的情况。

良品率高、投诉率低。公司产品良品率高、退换货率低，2018-2021 年公司无菌 包装的良品率由 96.55%提升至 97.86%，退货率/换货率下降至 0.36%/0.12%。 根据伊利对供应商产品服务的评测，公司产品在众多供应商中投诉率最低，具有 较强的质量优势，符合伊利维护采购安全的质量要求。

成本优势：外资掌握行业定价权，公司产品具备明显性价比。鉴于国内纸质无菌包装 外资主导的行业格局，包括伊利在内的主要客户通常首先与外资供应商确定次年合同价格 后，再以此为基础与国内供应商集中商业洽谈确定包含采购价格的框架销售合同。据公司 披露，2021 年公司无菌包装价格约低于外资销售价格 8%~9%。公司包材价格相较外资包 材供应商较低，且价格波动较小，对客户在激烈的商业竞争中持续降本增效具有重要意义。 需要注意的是，公司低于外资的售价并未带来低于外资的盈利水平。一方面，公司作 为本土制造业企业在成本管控上显著优于外资企业；另一方面公司产品结构以毛利率较高 的枕包为主。我们判断随着国产替代进一步推进，公司产品持续放量，规模效应下成本优 势仍将延续。

产能优势：预计 2023 年产能有望提升至 205 亿包。公司是内资控股第一大无菌包材 供应商，是全国 50 亿包以上无菌包材销售量中唯一内资控股企业，产能规模由 2016 年的 45 亿包持续提升至 2021 年的 105 亿包，是伊利维护供应链采购安全的优选。 公司计划利用上市募集资金投资建设“年产 50 亿包无菌包装材料项目”及“50 亿包 新型无菌包装片材材料生产项目”。“年产 50 亿包无菌包装材料项目”计划将于 2022 年达 产，“50 亿包新型无菌包装片材材料生产项目”计划将于 2023 年达产，届时公司将拥有 年产 155 亿包辊式无菌包装、50 亿包新型无菌包装（胚型无菌包装）能力，有望显著改 善当下产能紧张的状态。胚型无菌包装材料可封装带颗粒的饮料、浓汤等，目前公司非乳 制品客户占比仅为 4%，投产后公司客户覆盖面亦有望大幅提升。

2.大客户驱动成长，新客户拓展有望超预期

伊利：乳品龙头增长稳健，国产供应链替代有望提速

乳品龙头稳健增长具备较强确定性。伊利目前为国内第一大乳制品公司，据益普索， 2020 年伊利、蒙牛合计占无菌包装液态奶行业 63.6%的市场份额，其中伊利占比为 36.1%， 格局较为成熟稳定。2021 年伊利液态奶相关收入达 849 亿元，2016~2021 年 CAGR 达 11.4%，大幅高于行业平均增速。据中信证券研究部食品饮料团队预测，2022E-2024E 伊 利液体乳销售收入有望同比+5%/+12%/+10%，其中 2023 年和 2024 年预计均以销量增长 为主要贡献。

上市后替代进程加速，公司供应份额仍将提升。公司自 2011 年起，与伊利已合作 12 年，绑定深厚、合作关系稳定。公司于 2017 年与伊利签订了为期十年的《战略合作框架 协议》，伊利承诺在同等条件下，优先从公司采购所需的液态类乳品及液体饮料无菌包装。 2020 年利乐以 57%~62%的供应占比位列伊利无菌包装第一大供应商，公司以约 17%~22%的占比位列第二大供应商，过去三年公司对伊利供应份额提升较慢且主要集中 在枕包产品，主因产能受限尤其是砖包及钻石包产能较为紧张。我们判断随公司 IPO 募投 产能顺利投产，对于大客户伊利的供应份额有望加速提升。 我们预期公司 2022-2024 年来自伊利的收入有望同比+30%/+33%/+35%，其中砖包 收入有望同比+55%/+53%+50%。

新希望乳业：区域性龙头，相关收入预计仍将维持高增长

新希望乳业为区域性低温奶龙头企业，公司通过并购外延不断扩张，同时聚焦品牌力、 上下游渠道及产品研发，近年来份额提升较快，泛全国化布局初步显现。2020 年新希望 乳业并购宁夏乳制品企业夏进乳业，液体乳相关销售收入达 62.73 亿元，其中常温乳制品 占比约为 47%。我们预计新希望将继续维持快速扩张趋势，2022E~2024E 液体乳相关收 入同比+22%/+20%/+20%。 公司自 2010 年与新希望乳业子公司夏进乳业开始合作，2017 年起开始供应新希望乳 业，不仅保持稳定的供货关系，并且近年来无菌包装的供应份额不断提升，2018-2020 年 公司于新希望乳业的供应份额约提升 18%~28%，于夏进乳业的供应份额约提升 0%~9%， 合计收入达 1.1 亿元，同比+26%。我们预计 2022-2024 年随着产能持续扩张以及公司砖包、钻石包等高端包装供应能力提升，公司对新希望乳业及子公司供应规模将持续增长， 其中预计枕包收入同比+35%/+25%/+25%，预计砖包收入同比+80%/+30%/+30%，预计 钻石包收入同比+60%/+55%/+55%，相关收入有望保持良好增长势头，加速国产替代进程， 整体上我们预计来自新希望乳业及子公司的收入同比+56%/+28%/+28%。

新客户拓展提供业绩超预期空间

客户数量持续扩张，已经进入蒙牛合格供应商名单。2018-2021 年公司客户数量持续 增加，2021 末已达 147 个，其中新增客户数为 11 名，包括椰树集团、加多宝、三元乳业、 黑龙江完达山、海河乳业等，新增客户产生收入达 5603 万元。 公司于 2020 年 7 月进入蒙牛合格供应商名录，相关合作正在有序开展。除此之外还 在积极接洽光明、统一、康师傅、雀巢、可口可乐在内的其他国际、国内知名企业。考虑 到当下我们盈利预测尚未包含蒙牛等新客户，若公司客户拓展获得突破性进展，业绩有望超出我们当下预期。