昭衍新药发展历程、股权结构及业绩分析

27 年持续深耕成就国内药物安评领域的优质公司。

1. 历史沿革——27 年持续深耕，开启全球布局

在核心业务临床前安全性评价方面，公司领先优势明显，是中国首家通过美国FDAGLP检查的企业，其位于北京和苏州的设施分别顺利通过 FDA 的两次GLP 检查，同时已获得AAALAC 及国家药监局 GLP 认证，两个设施于 2021 年还通过了日本PMDA 检查，苏州设施获得了 OECD GLP 认证。根据 Frost&Sullivan 报告，全国共有 20 个CRO 企业通过国家药监局GLP认证，昭衍新药是国内少有的获得两个国家药监局 GLP 认证的合同研究组织之一。公司在安评领域深耕 27 年，可为全球客户提供被多国认可的临床前 GLP 药理毒理研究服务。

2.公司股权结构较为集中，积极布局临床业务

公司实际控制人冯宇霞和周志文夫妇合计持股 34.40%，管理层合计持股45.08%，股权结构较为集中。公司旗下全资子公司共 16 家。2018 年成立的昭衍医药主营业务为药物早期临床试验服务，包括临床Ⅰ期及 BE（生物等效性）试验，积极布局临床业务。昭衍（苏州）成立于 2011 年，与昭衍新药的业务基本相同，目前员工共计 1000 余人，试验设施总建筑面积约 60000 平方米，包括功能实验室及动物设施，是目前国内规模最大的药物非临床评价机构，为客户提供一站式的非临床评价服务。北京昭衍鸣讯主要提供全生命周期的药物警戒解决方案。

3.业绩高速增长，“国际化+一站式”战略打开成长天花板

 业绩高速增长，海外业务加速拓展

公司业绩高速增长。从收入端来看，公司营业收入从 2017 年的3.01 亿元增长至2021年的 15.17 亿元，2017-2021 年营收 CAGR 达 49.83%，2022H1 实现营业收入7.77 亿元，同比增长 45.33%。从利润端来看，公司归母净利润从 2017 年的0.76 亿元增长至2021年的5.57亿元，2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 64.54%，2022H1 实现归母净利润3.71 亿元，同比增长 141.40%。

协同效果显著，海外业务加速拓展。公司于 2019 年 12 月以2728 万美元现金收购美国临床前 CRO 公司 Biomere，2022 年上半年 Biomere 新增订单近2 亿元，较上年同期增长近30%，2021 年全年承接订单总额约为 2.8 亿元，相比 2020 年的1.60 亿元，增长约75%。同时，昭衍国内公司 2021 年承接海外订单约 1.6 亿元人民币，同比增长超过100%。公司境外客户数量从 2019 年末的 24 个增长至 2020 年 9 月末的 111 个。

公司海外收入的大部分均来源于 Biomere，2021 年剔除海外收入的境内营收为12.64亿元，同比增长 48.09%，2017-2021 年复合增长率达 44.49%，2022H1 实现境内营收为6.06亿元，同比增长 43.14%。内生增速较快，国内安评赛道仍维持高景气度。

截至 2022 年上半年，公司在手订单超 41 亿元，新签能力不断增强。近年来公司订单新签能力不断增强，实验室产能的扩建加上动物饲养基地的收购及建立为源源不断的订单执行提供续航保障。2022H1 公司未完成订单总额超 41 亿元，新签订单超20 亿元，创历史新高。此外，公司客户从 2017 年的 280 名增加至 2021 年约 750 名，公司客户群体不断壮大，订单获取能力不断增强。结合行业特性及公司以往情况，公司当年的订单大概有超95%将在接下来的 1-2 年内确认，因此公司超 41 亿的在手订单将为未来两年的业绩增长保驾护航。

业务增长推动合同负债快速增长。截至 2022 年上半年，公司合同负债为13.86亿元，同比增长 70.45%，2021 年末为 9.72 亿元，短期内公司业绩增长确定性强，从合同负债占次年营收比重可看出公司订单执行能力正在提高。

公司规模效应扩大，期间费用整体略有下降。公司管理费用率整体呈上升趋势，2022H1为 19.72%（-4.8pp），研发费用率及销售费用率基本保持稳定，2021H1 分别为3.28%（-0.8pp）和 1.05%（-0.3pp），财务费用率大幅下降，2021H1 为-11.02%（-20.2pp）。毛利率略有下降，净利率呈增长态势。公司毛利率由 2018 年的53.02%降至2021年的48.73%，2022H1 为 48.97%，整体上略有下降。2017-2021 年公司归母净利润CAGR 达64.54%，净利率由 26.26%增长至 36.69%，2022H1 为 47.68%，整体保持增长态势。