美联储还会出现问题吗？

美联储秉承货币政策“做多比做少好”的理念可能再犯错。

1.前期货币宽松“做多比做少好”导致误判通胀

2020 年新冠疫情爆发之初，出于对通缩的恐惧，美联储秉持货币宽松“做多比做少好”，推出零利率 加无限量宽，配合多轮财政刺激强力支持美国经济复苏。在当年 8 月份的杰克逊霍尔年会上，鲍威 尔宣布，为更好完成充分就业和物价稳定的双重使命，美联储将采取灵活的“平均通胀目标制（” FAIT）， 希望在通胀持续低于 2%的时期之后，允许通胀适度高于 2%12。10 月初，鲍威尔曾公开表示，美国 经济复苏尚未完成，政策干预的风险是不对称的，支持过多造成的风险要小于支持过少。因为即使 最终证明实际政策行动超出了需要，那也不会白费力气—经济复苏将更强劲、更快，而美联储有的 是工具应对通胀。

提高对通胀上行的容忍度后，美联储控通胀由先发制人变为后发制人。自 2021 年初以来，美国通胀 节节攀升，CPI 同比增速从 2021 年 4 月的 4.2%升至 2022 年 6 月高点 9.1%。按照传统泰勒规则，美 联储本应在 2021 年一季度便开始加息，到年底联邦基金利率应为 6.4%，而实际的联 邦基金利率却只有不到 0.1%。美联储以“通胀暂时论”为借口加息进程晚了整一年，这导致美联储远 远落后于市场曲线，紧缩步伐迈得又大又急。

2.如今坚持货币紧缩“做多比做少好”有可能选择性忽视紧缩造成的风险

2022 年 11 月份议息会议之后的新闻发布会上，鲍威尔表示，目前（货币紧缩）做的太多的风险远 小于做的太少。如果过度紧缩，我们可以用政策工具给经济提供支持（如疫情初期所做的那样）， 而如果做的太少，通胀变得根深蒂固，未来需要再度紧缩，就业的代价也会更高14。尽管 2023 年 6 月份暂停加息，但近期面对通胀和银行动荡的高度不确定性，多个美联储官员公开支持未来还会有 进一步的加息，年内降息不是基准情形。

货币紧缩对于实体经济存在滞后作用，而经济数据本身又存在时滞，美联储数据依赖的确可以更加 贴近经济现实，但过度的数据依赖无异于盯着后视镜里的数据决策。如果看到货币紧缩造成非意向 的金融或经济后果时，货币政策再转向，或为时已晚。况且，2021 年以来美联储信誉已遭受到较大 挑战，通胀“暂时论”、“见顶论”相继破产。美国盖洛普民调数据显示，2023 年仅有 36%的美国民众 表示，对于鲍威尔未来会采取合理举措提振经济有“相当大”或“比较大”的信心，创下自 2001 年有统 计以来的最低值。如果美联储再次犯错，将会继续打击公众对美联的信心，未来要面 临如何和市场有效沟通的难题。

金融资产价格具有超调属性，从金融风险演绎成为金融危机往往是非线性的。在 2008 年雷曼倒闭前 夕，美国 7 月 CPI 同比增速升至 5.6%，二季度美国 GDP 环比折年率为 2.3%，8 月的议息会议上， 部分官员担心通胀上行风险，甚至支持转为紧缩政策15，9 月雷曼倒闭且金融风险开始蔓延，然而美 联储仍顾及通胀过高，当月也没有降息16，仅是推出部分结构性工具应对金融压力，直至金融系统性 风险上升，才在 10 月紧急连续降息 100 个基点。