嘉必优发展历程、组织管理及财务表现如何？

营养素多领域拓展的食品生物科技领先企业。

1. 发展历程：填补国内 ARA 市场空白，深耕婴配粉添加剂近二十年

公司是国内婴配粉添加剂行业领军者，产品矩阵随研发技术提升而不断完善。 公司以生物技术为立足之本，是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪 酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，主营业务包括多不饱和脂肪酸 ARA、藻 油 DHA 及 SA、天然 β-胡萝卜素等多系列营养素产品的研发、生产与销售，产品 广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食 品等领域。ARA 对婴幼儿大脑和神经系统发育以及人体脂代谢、糖代谢等生理活 动具有重要作用，主要应用于婴配粉和健康食品领域，2021 年营收占比达 63.2%， 仍为公司核心业务；DHA 可促进婴幼儿视力及智力发育，同时对缓解脑衰老等具 有重要作用，公司目前通过微生物发酵技术生产藻油 DHA，2021 年营收占比达 16.1%；SA 是燕窝的主要功效成分，主要应用于健康食品和化妆品领域，2017 年实现产业化后营收占比提升较快，由 2018 年的 2.6%提升至 21 年的 15.9%， 2022 年 001 号化妆品新原料 N-乙酰神经氨酸(SA)扩大使用目的在国家药监局成 功备案；β-胡萝卜素在公司营收中占比偏小，2021 年不到 5%。

回溯过往，公司发展历程可分为三个阶段： 2004-2009 年：打破国外 ARA 技术垄断，树立国内 ARA 领先地位。2004 年 嘉吉和武汉烯王共同投资设立公司前身嘉吉烯王，武汉烯王以房屋建筑物、设施 设备和 ARA 生产技术出资，占股 49%，嘉吉以现金出资占股 51%。公司在此期 间通过与嘉吉合资合作，吸收了国际先进的生产管理、质量管理经验，逐步构建 了符合国际标准的食品安全和 EHS 管理体系，投资兴建 ARA 工厂，打造国际标 准供应链，并通过多个国际供应商审核，产品得到国内外客户的一致好评，助力 中国乳品行业产品的升级换代。

2010-2012 年，巩固 ARA 产业领军地位，成功实现藻油 DHA 产业化。2010 年以来，公司 ARA 产品在稳定性、溶解性等方面形成优势，与国内外多家知名乳 制品企业达成合作，巩固 ARA 行业领军地位。同时公司领衔参与编制了国家标准 《食品安全国家标准食品添加剂花生四烯酸油脂(发酵法)》。2012 年武汉烯王对嘉 吉烯王进行增资，将 DHA 菌种以及初始技术注入至嘉吉烯王，公司凭借自身搭建 的生物技术研发和产业化平台，成功实现了藻油 DHA 的产业化，这是公司产品线 延伸的第一步。同时公司参与起草了国家标准《食品安全国家标准食品添加剂二 十二碳六烯酸油脂(发酵法)》。

2013 年至今，实施“三拓展”战略，逐步构建“一主两翼”的业务格局。公 司积极实施“拓展产品品类、拓展产品应用领域、拓展产品市场区域”的三拓展 战略，大力拓展 ARA、藻油 DHA 的食品应用解决方案；在此基础上，公司大力 研发脂质营养强化剂新产品，2013 年成功实现天然 β-胡萝卜素产业化生产，2017 SA 工业化生产获得成功，公司产品线逐步延伸。在市场领域方面，公司通过与帝 斯曼达成 ARA 专利和解及加强自身境外销售能力，推动产品进入全球客户的供应 链；同时公司已建立符合国际标准的两大生产基地以及完善的国际供应链与服务 体系，积极实施全球化战略，提高公司在全球的影响力和市场份额，目前产品已 出口至 30 多个国家和地区，并与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、汤 臣倍健、安琪酵母等国内外知名企业建立了长期的合作关系。2020 年公司提出构 建“一主（营养健康食品领域）两翼（个人护理和美妆领域、动物营养领域）”的 业务格局，扩大产品应用领域，构建产品从人类营养延伸到动物营养、化妆品原 料、医药原料、生物材料等广泛领域的完整应用体系。公司兼具高技术壁垒及成 长高确定性，是颇具想象空间的优质标的。

2. 组织管理：立足生物技术，股权结构清晰

公司管理团队多为技术出身，清晰把握公司发展方向。公司实控人易德伟曾 在华中师范大学科研处、国家教育委员会（现国家教育部）社会科学司规划处任 职，对我国合成生物学有独到见解。公司副总经理兼总工程师汪志明为正高级工 程师，长期从事生物制造及健康食品等领域的研究，拥有丰富的新产品开发和产 业化转化的实践经验。公司副总经理李翔宇历任公司的工程师、实验室主任、技 术部经理、生产运营经理等，2021 年 12 月入选“湖北产业教授”。公司重视技 术研发，未来业务方向明确。 控股股东为武汉烯王，股权结构较为集中。截止 2022 年上半年，武汉烯王 生物工程有限公司持股 44.25%，为公司控股股东。公司第二大股东为贝优有限公 司，因自身资金需求 2020 年年末至今陆续减持公司股份，截至 2022 年上半年， 贝优有限持股 10.63%。嘉必优拥有多家控股及参股公司，其中嘉必优亚太主要负 责公司进出口业务，中科光谷作为全资子公司是公司个护及化妆品业务平台，嘉 利多作为公司控股子公司则是公司动物营养技术平台。

实施股权激励绑定管理层与优秀人才，加速企业发展。2022 年 1 月公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予 180 万股限制性股票，约占总股本 1.50%，激励计划首次授予的激励对象不超过 48 人，均为公司董事、高级管理 人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员，授予价格为 29.26 元/股。2022 年 2 月激励计划首次授予对象调整为 47 人，前述 1 名激励对象对应的拟授予限 制性股票份额调整分配至其他激励对象。激励计划对公司未来三年的营业收入增 长做出了要求，行权条件为以 2021 年营业收入值为业绩基数，2022-2024 年的 年度营业收入增长率不低于 25%/55%/100%，对应公司层面归属比例 100%； 2022-2024 年的年度营业收入增长率不低于 15%/45%/80%，对应公司层面归属 比例 80%。股权激励计划能够吸引与绑定管理层与优秀核心人员，充分调动公司 内部活力，凸显公司长远发展的雄心。

3. 财务表现：业绩成长较稳健，技术驱动盈利能力提升

近 5 年营收与归母净利润成长稳健，短期波动不改长期向好趋势。公司 2016-2021 年营业收入/归母净利润 CAGR 分别达 13.06%/22.38%，2021 年受 疫情影响营收增速放缓，同时因帝斯曼补偿款减少、研发投入加大等原因全年归 母净利润同比下滑 1.54%；2022 年 H1 公司海外大客户销量同比增加，收入同比 增长，抵消国内市场婴幼儿配方奶粉客户根据新国标进行配方注册，消化库存带 来的国内市场收入同比下降，营业收入同比增长 4.93%达 1.71 亿元；同期公司实 现归母净利润 0.50 亿元，同比下降 25.96%，主要系公司根据发展战略扩大研发 和市场投入，DSM 补偿款同比降低影响导致。展望 2023 年，新国标的执行与帝 斯曼专利到期有望加速公司业绩发展。

ARA 仍为收入贡献最大品类，工艺优化促进毛利率提升。分品类来看， 2016-2021年ARA/DHA/SA的营业收入CAGR分别为4.85%/31.91%/185.42%， 公司在保持核心产品 ARA 稳健增长的同时不断拓展新业务，SA 实现产业化生产 后放量迅速。同时公司不断优化工艺和技术，新品类如 SA 及 β-胡萝卜素毛利率 提升明显。2021 年 ARA 因收入结构的变化致毛利率下降，收入同比下降；DHA 毛利率因为工艺技术的优化，同比增长 3.4%；SA 产品毛利率因工艺技术优化及 规模增长，同比增长 5.16%，同时市场开发取得较好成效，收入持续较快增长。

费用投放因业务需要有所增加，产品结构变化导致毛利率下滑。公司 2021-2022H1 毛利率下降主要系大体量的 ARA 产品毛利率下滑带动公司毛利率 下滑。费用端，公司销售费用率持续走高，2021年/2022年H1分别为5.04%/7.41%， 主要系公司不断加大客户开发和新业务的市场投入，且 2022H1 控股子公司嘉利 多组建业务团队，市场投入增加；2022H1 公司管理费用率大幅提升至 18.93%， 管理费用同比增长 70.47%，主要系股份支付影响；2021 年/2022H1 公司研发费 用率分别为 8.81%/8.57%，系根据战略扩大研发团队，加强了与科研院所之间的 合作。除费用影响外，帝斯曼补偿款减少也导致公司净利润波动，综上，公司 2021 年净利率从 2020 年的 41.72%下滑至 37.39%，2022H1 持续下滑至 28.03%。