如何看待美国经济表现？

全球视角下，美国经济表现相对有韧性。

2022 年全球景气度普遍回落。受俄乌危机、美联储加息冲击，全球经济景气度 自持续回落，不同地区表现存在差异，PMI 是一个很好的观测指标：

（一）美国：2022 年下半年服务业景气度快速回落、制造业景气犹在。 2022 年上半年，美国 PMI 景气度高位运行，下半年随美联储加息，非制造业 PMI 在 2021 年高基数的背景下，快速跌到荣枯线之下；制造业 PMI 由于前期基 数较低，下跌压力较小，直到 11 月才跌到荣枯线之下。

（二）欧洲：受损程度较大，制造业衰退深度大于服务业，贸易逆差大幅走阔。 2022 年以来，欧洲（欧元区及英国）服务业和制造业 PMI 均出现快速回落。欧 洲不仅受到美联储加息冲击，还出现了能源危机，因此制造业衰退的幅度远大于 服务业，供需缺口出现，导致欧洲贸易逆差在三季度继续走阔，加深欧元贬值深 度。

（三）日韩：韩国出口和制造业快速回落，日本经济尚未回到疫情之前。 韩国三季度制造业 PMI 快速回落，11 月出口增速首度转负，其作为外向型经济 严重依赖于全球经济景气度，2023 年可能会进一步受到全球景气度回落的拖累。 日本经济景气指数回落幅度较小，是因为前期经济持续低迷、基数较低，经济复 合增速相对疫情之前尚未实现正增长。

（四）东南亚：经济表现韧性较强，受益于多个因素。 东南亚国家的制造业 PMI 并未出现大幅回落，普遍在荣枯线之上运行，表现出 较强韧性，以越南表现最为强劲。在加息周期中，东南亚国家经济维持韧性，一 是印尼等资源品出口国受益于大宗价格高位波动；二是因为随着部分国家疫情防 控措施放松，东南亚等国旅游业快速恢复；三是在逆全球化背景下，东南亚国家 承接了来自中国的产业链转移。但是东盟国家经济体量偏小，难以成为带动全球 增速的引擎。

横向来看，在加息周期中，对比欧洲、日韩，美国经济依然具有较强韧性。 从美国本身来看，超额储蓄、较为健康的居民资产负债表、劳动力刚性缺口，是 加息周期下消费维持韧性的核心因素。向前看，商品消费将缓慢回落，服务业消 费还存在向上修复的动力。消费占到 GDP 的 70%，也是美国经济维持韧性的核 心来源。我们预计 2023 年美国 GDP 增速还能维持微幅正增长。

从欧洲来看，今年冬季发生金融系统性风险的可能性随着欧洲三季度大幅储备能 源而衰减，但能源危机、美联储加息，对欧洲经济构成强有力的桎梏，欧洲经济 依然阴云密布，难以出现大幅回升的空间。 从日韩来看，日本经济本身恢复程度就较差，韩国作为外向型经济受到全球贸易 景气度回落的拖累，制造业生产和出口均出现快速回落。 从东南亚来看，受益于资源品出口、国际旅游的恢复、中国产业链转移等因素， 短期依然维持较强的经济韧性。但其经济体规模占比相对较小。