瑞晨环保发展历程、股权结构及财务分析

产品、行业双维度扩张的节能环保装备制造商。

1.历史沿革：深耕节能环保装备领域十余载

公司是一家成立于 2010 年的节能环保领域的高科技公司。成立初期公司的核心产品为高 效节能水泵，在钢铁行业积累了良好的口碑。2015 年，公司开拓风机产品线，自此高效 风机综合节能解决方案成为公司发展的有力支撑，此后三年间，公司先后引入了三轮战 略投资。2019 年，湖州生产基地正式投产后公司发展步入快车道，风机产品在水泥行业 快速铺开，并着手布局精控燃烧、加热炉节能领域的新产品。2021 年，公司在全国新设 4 个代表处及 1 个分公司开拓全国市场。2022 年 10 月，公司首次公开发行股票并在创业 板上市，募集资金 6.05 亿人民币，其中 2.99 亿元用于建设“高效节能风机产业化建设项 目”继续扩大产能，未来成长空间有望打开。

2.股权结构： 股权较为集中，自愿锁定承诺稳定股价

公司实际控股人为创始人兼董事长陈万东先生，直接持有公司股份 2220.75 万股，占公 司总股本的 31%。公司第二大股东上海馨璞投资管理合伙企业为员工持股平台，持有公 司 14.76%的股份。上海馨璞的自然人股东由公司高管、核心技术人员组成，法人股东扬 动管理则为公司实施第二轮员工股权激励计划的员工持股平台。公司主要股东均已做出 限售及自愿锁定承诺（12-36 个月不等），对稳定公司股价起到一定积极作用。

3.财务分析：营收&利润季节性明显，研发费用率位居行业前列

近三年公司营收&利润 CAGR 均接近 40%。2018-2021 年，公司营业总收入由 1.44 亿元 增长至 4.08 亿元，复合年均增长率 41.50%；截止 2022Q3，公司实现营业收入 3.00 亿元， 同比增长 21.23%。公司归母净利润由 2018 年的 3111.85 万元增长至 2021 年的 8272.5 万 元，复合年均增长率 38.53%。截止 2022Q3，公司实现归母净利润 4551.3 万元，同比下 降 4.47%。 公司营收&利润的季节性较为明显。公司的主营产品为高效节能离心风机和水泵，下游 客户以钢铁和水泥行业为主。考虑到客户春节停产等因素，每年的第一季度通常为公司 设备安装的高峰，由于设备完成安装、调试、试运行、效能测试等环节一般需要 3 至 6 个月的时间，客户确认效能测试结果后才会启动出具书面验收文件的审批流程，因此公 司三、四季度的收入利润占比较高。

利润率基本保持稳定，22 年受原材料价格拖累。近年来公司的综合毛利率稳定在 45%-50% 左右，净利率维持在 20%左右，盈利能力出众。2022Q3 公司毛利率下滑明显，主要系疫 情和原材料价格上涨所致；但大宗商品价格已于 22 年中见顶，后续利润率有望回归正常 年份水平。

原材料占公司营业成本比例较高。公司主要原材料采购内容为整机外协、组件外协及其 他泵体、电气及传动件和生产性原材料（主要为钢板和轴承），直接材料成本占主营业务 成本比例均达到 70%以上。由于公司订单增速大于产能增速，公司外协加工金额占采购 金额比例维持高位（2019-2021 年分别为 55.60%、57.14%及 53.83%），但随着公司自产 加工能力整体有所提升，公司整机外协的比例由 45.62%下降至 18.12%。本次 IPO 募投 的高效节能离心风机产业化建设项目落成后，有望帮助公司缓解产能瓶颈，降低外协加 工的比例。

期间费用率基本保持稳定。2018-2021 年，公司期间费用率由 26.54%下降至 22.68%。截 止 2022 年前三季度，公司销售费用率 8.98%，较上年同期上涨 0.03pct；管理费用率 6.65%， 较上年同期下降 2.51pct；财务费用率 0.80%，较上年同期上涨 0.11pct。 公司研发费用率居于行业前列，研发及项目经验形成技术壁垒。公司拥有研发人员 70 人，负责工况勘测、模型设计的人员 67 人，相关团队人员占公司总员工数量的 37.03%， 研发团队逐渐壮大。公司研发投入逐年增加，2021 年研发费用突破 2000 万元，研发费 用率达到 7.16%，在同行业可比公司中居于前列。经过多年发展，公司通过大量项目实 践积累了丰富的技术经验，共取得 73 项专利，包括发明专利 7 项，实用新型专利 66 项。

公司应收账款余额较高但回款良好。2019-2021 年公司应收账款账面价值分别为 7965.37 万元、9736.33 万元和 1.34 亿元。公司应收账款周转率较为稳定，略高于可比上市公司 （金通灵等）平均水平。

公司净现比较低，现金流有一定波动。公司主要产品节能设备从生产到交货验收周期较 长（通常为 4-6 个月），导致公司存在金额较大的应收账款、存货和预付账款，从而形成 对公司营运资金的占用，收现比较低。公司产品的销售订单增长较快，导致存货余额逐 年增加，2018-2022Q3 公司的存货余额分别为 0.19、0.47、1.14、1.51 和 1.58 亿元，占营 收比例也逐年上升。