瑞晨环保业绩有何表现？

业绩端表现强势，风机业务占据营收主体。

1.公司整体：业绩端表现强势，在手订单充足未来成长可期

2019年后公司业绩增长逐渐步入快车道。2019-2021年公司实现营业收入2.0、3.0、 4.1亿元，同比+36.4%、+51.7%、+36.6%，三年CAGR为41.4%；公司实现归母净 利润0.4、0.7、0.8亿元，同比+14.3%、+92.5%、+20.9%，三年CAGR为38.5%。公 司业绩端高速成长，主要系：（1）行业端：随着“碳达峰”、“碳中和”及“降能 耗”等相关政策的提出和推进，下游企业对节能降耗的要求不断提高；（2）产品端： 公司产品为下游客户带来了显著的节能经济效益，逐渐形成市场口碑，公司水泥行 业风机买断业务快速放量；（3）产能端：公司在2019 年下半年完成了湖州工厂的 建设，开始具备核心组件的自主生产能力，湖州工厂在投产后即基本实现满产，为 公司业绩高增长奠定基础。

业绩呈现出季节波动性，四季度收入占比普遍较高。2019-2021年，公司第四季度主 营业务收入占比分别为31.2%、41.9%、39.4%，四季度收入占比较高，主要原因和 公司下游客户主要为水泥、钢铁等大型企业的确认收入习惯和流程有关。

公司在手订单保持增长，未来成长空间可期。2019-2021年末公司在手订单分别为 2.3、3.6、3.9亿元；同期，公司新签订单分别为2.1、3.1、3.2亿元，充足的在手、新签订单构筑公司业绩护城河。从公司三季报看，2022Q1-3公司实现营业收入3.0亿 元，同比+21.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比-4.7%，利润端受钢材等原材料价 格高企影响短期承压。

2.分产品：买断模式风机销售构成营收主体，合同能源管理项目以水泵为主

合同能源管理业务是公司市场开拓初期使用的业务模式。合同能源管理模式是指公 司为客户提供节能设备及服务，并与客户约定在一定的效益分享期内进行节能效益 分成，分享期结束后设备所有权转移至客户方的模式。公司对合同能源管理业务按 “经营租赁”进行会计处理，各期收入为每个分享期内实际确认的分享收益，相应 的成本主要为相关设备折旧和维保支出。该模式下客户前期不需要资金投入，有利 于推动客户主动进行设备改造，进而推动公司新市场开拓。

随着公司产品口碑的逐渐确立，公司逐步选择产品买断的方式进行业务推广。买断 模式是指公司直接将产品销售给客户，产品经客户验收后所有权发生转移，公司确 认相应收入。该模式下公司的资金回笼速度更快，随着产品市场认可度的增加，逐 渐变为公司主要业务模式。

公司营收主体为买断模式下的风机销售。2021年公司买断模式-风机、买断模式-水 泵、合同能源管理实现营业收入分别为3.5、0.2、0.3亿元，营收占比分别为85.5%、 4.9%、8.4%。公司买断业务呈现出以下特点：（1）买断模式占比提升：主要原因 为公司产品已建立起较好的市场口碑，且买断模式资金回笼速度更快，公司更倾向 于以此种模式进行产品销售；（2）风机收入快速提升：主要系离心通风机行业市场 化程度和技术壁垒较高，公司产品节电率达到10%-30%，技术优势较为明显，市场 竞争力较强；（3）水泵收入出现微弱下降：工业离心泵属于典型的多品种、小批量、 定制生产的产品，2020年我国泵产品生产企业总数超过6000家，水泵市场更为分散， 价格竞争更为激烈，因此公司主要通过合同能源管理的方式开拓市场。

买断模式中，销售结构变化导致风机均价下降和水泵均价提升。（1）风机均价下降： 2019-2021年风机产品均价为66.7、41.8、37.2万元/PCS，产品均价出现逐年下降， 主要系公司水泥行业客户的订单增加，根据客户需求，销售的单价较低的小型风机 数量增加。（2）水泵均价提升：2019-2021年水泵产品均价为15.0、18.0、21.0万 元/PCS，产品均价出现逐年上升，主要系相关项目的水泵中直径尺寸和重量较大、 成本较高的产品型号增加。

公司各类型风机单价较为稳定，中大型风机单价远高于小型。（1）中大型风机：2021 年产品均价分别为67.4、129.5万元/PCS，中、大型风机为水泥窑线的窑头、窑尾、 循环、高温等风机，在同一条水泥窑线上通常仅配置1-2台，体积较大、单价较高； （2）小型风机：2021年产品均价为17.7万元/PCS，小型风机主要为篦冷风机，通 常1台篦冷机上配置10-120台，产品均价较低。

合同能源管理以水泵产品为主，热能产品节能效益分享比例较高。2021H1公司合同 能源管理项目中水泵、风机、预热器产品营收占比分别为85.7%、3.2%、11.1%。截 至2021年底，公司前10大合同能源管理项目合计收入占全部合同能源管理业务收入 的比例为72.5%，其中水泵产品共9家，节能效益分享比例大多为50%-60%；预热器 产品仅为1家，分享比例为93%，效益分享比例较高主要系预热器为公司布局节能燃 烧领域的新产品，其生产、安装及维护成本较高。

3.分下游：重点服务高耗能行业，其中水泥行业推广速度最快

水泥和钢铁行业构成公司营收主体。2021年公司水泥、钢铁、化工行业营业收入分 别为3.21、0.68、0.04亿元，占比分别为78.7%、16.7%、1.0%。水泥、钢铁等作为 高污染、高耗能行业，在国家政策和节能降本的驱动下，技改需求更为迫切，目前行 业内传统的风机、水泵等设备能耗高、效率低、故障率高，“大马拉小车”现象普遍 存在，进而行业内更倾向选择风机、水泵作为突破点进行技改，进而利好公司节能 风机、节能水泵等产品推广。