黄金价格有何变化趋势？

作为具 有保值避险作用的特殊商品，黄金价格的变化与宏观经济周期密切相关，在经济周期的 大背景下，美元指数、美债实际收益率、通胀水平等因素对黄金价格的影响较大。

1、全球经济处于萧条期，黄金有望迎来新行情

从宏观经济的发展来看，在大经济周期背景下，黄金的避险功能发挥主要作用，一 般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，即当经济运行良好时，黄金避险 需求疲软，黄金商品属性端消费需求对黄金价格拉动有限，黄金价格呈窄幅震荡或弱势; 当经济运行不佳时，黄金避险需求提振明显，黄金价格震荡偏强。具体到相应的经济周 期则表现为，当经济处于复苏期和繁荣期时，黄金价格走势呈弱势;当经济处于萧条期和 衰退期时，黄金价格走势呈强势。 根据康德拉季耶夫的理论，全球经济发展至今，大概可分为五个康波周期，一个完 整的康波周期时长为 40-50 年，每个康波周期包含繁荣期、衰退期、萧条期、复苏期 4 个中周期，而技术进步是经济产生周期性波动的根本原因。

黄金价格在经济下行周期具有比较大的涨幅。在 1966-1973 年、1973-1982 年、 2007-2015 年、2015 年至今这几个时间周期，黄金价格分别上涨 77.07 美元/盎司、335.75 美元/盎司、225.75 美元/盎司和 719.80 美元/盎司。在经济上行周期，黄金价格一般弱势 整理。在 1982—1991 年的复苏期，黄金价格下跌 94.60 美元/盎司。 目前经济形势来看，新冠肺炎疫情的长期影响，地缘政治冲突严重，美国持续加息 等多重因素给全球经济的发展带来压力，作为全球经济龙头的美国以及欧洲主要发达国 家经济体显现衰退迹象，符合康波周期萧条期的特征，从宏观经济运行的角度来看，黄 金价格有望迎来新的行情。

2、美元指数显现下行迹象，为黄金价格带来支撑

美元作为目前世界货币体系的核心，和黄金一样具有资产储备和保值功能，从这个角度来看，黄金价格与美元指数存在负相关关系，美元指数越高，美元越坚挺，美元在世界货币体系中就越强势，就会对黄金的保值功能体现出替代效应，促进黄金价格走低；反之，美元贬值会诱发资金选择黄金保值避险，从而推动黄金价格上涨。从黄金的商品属性来看，世界上的黄金大多数是用美元计价的，美元指数走高美元升值时，黄金相对美元贬值，美元对黄金的购买力会提升，导致黄金价格下降。从非美元货币的购买力来看，美元指数升高意味着非美元货币相对贬值，对黄金的购买力下降，削弱黄金需求，导致黄金价格下跌。

1999 年欧元推出以后，美元指数由 6 种美元兑换货币的汇率加权计算而来，这六种 货币构成权重分别为：欧元 57.6%、日元 13.6%、英镑 11.9%、加拿大元 9.1%、瑞典克朗 4.2%、瑞士法郎 3.6%。欧元占据美元指数的权重超过 50%，美元指数与欧元兑美元的汇 率走势密切。而欧元兑美元汇率与欧洲、美国的实际利率差（通胀调整后的利率差）密 切相关。因此美元指数与美欧实际利差走势高度相关，考虑到欧洲货币政策大多跟随美 国，美国加息节奏很大程度上影响了美欧利差，美联储加息见顶也大概率预示着美元指 数将见顶。欧洲能源通胀问题比美国更为严重，且欧洲加息幅度及决心不及美国，因此 美元指数可能同步或略微滞后于美联储加息见顶，当前美元指数也已进入顶部区间。

3、美债实际收益率见顶，黄金价格已至底部区间

黄金是一种无息保值资产，和美债有着同样的保值避险功能，当世界局势不稳定时， 美债作为一种无风险资产，其收益率可以看作持有黄金的机会成本，当美债实际收益率 上升时，黄金的持有成本随之升高，导致资金从黄金向美债流动，引起金价下跌；反之， 美债实际收益率的下降会带来金价上涨。

10 年期美债实际收益率也就是 TIPS 收益率，TIPS 全称为通胀保值国债（Treasury Inflation-Protected Securities），是一种用来规避通货膨胀风险的债券，由美国财政部发行， 其票面利率固定不变，本金跟随通货膨胀调整，每半年付息一次并且每年调整一次本金 额，这种债券的收益率是一种通货膨胀调整的收益率也可以认为是实际利率，这类债券 的收益率和 10 年期国债名义收益率都是金融市场交易出来的。

10 年期美债名义收益率与 10 年期美债实际收益率的差值可以认为是一种通胀预期， 即市场预期的未来一段时间内的通胀平均水平。二者走势本质上都是基本面因素的结果， 其中经济表现、货币政策、风险偏好等因素对二者的影响方向相同，而通胀预期对二者 的影响方向相反。当通胀预期发生明显变化时，市场会对 TIPS 和美债进行反向交易，直 至二者利差与市场通胀预期相匹配。短期来看，美债实际收益率=美债名义收益率-通胀 指数，在美债名义利率继续上升和通胀指数有所缓和的背景下，美债短期实际利率可能 小幅反弹，使得黄金价格短期继续承压。

但从长期来看，美联储长期把通胀目标控制在 2%左右，即使目前美国通胀程度已经达到 40 年来的最高点，但通过 10 年期美债实际收 益率与 10 年期美债名义收益率测算出来的隐藏其中的通胀预期依然在目标区间波动，即 中长期通胀预期控制在 2%左右，这意味着 10 年期美债实际收益率与 10 年期美债名义收益率基本上同方向变动。

美元作为一种全球货币，其利息支付能力需维持在相对均衡的水平，当美国杠杆率 低时，美国理论加息上限偏高；当美国杠杆率高时，美国理论加息上限将降低。根据历 史数据，10 年期美债收益率与美国杠杆率的乘积均值在 2.98%左右，并与 1984 年 6 月达 到历史最高值 5.77%，当前美国政府杠杆率为 117.90，按照乘积最大值计算的 10 年期美 债收益率最大值在 4.89%，2022 年以来，10 年期美债收益率最高值攀升至 4.34%附近， 后续继续向上攀升空间有限，这也就意味着 10 年期美债实际收益率已达顶部区间，继续 上涨空间不大。