刀具市场展望分析

有望复苏，中高端市场将成主战场。

2023 年刀具国产商的增长或更多来自于汽车、航空等高端市场的新品拓展。刀具产品的本 质是一种顺周期工业品，主要用于加工钢、不锈钢、铸铁、有色金属、耐热合金等材料， 而这些金属的需求量最终和 GDP 相关。从支出法的角度看，GDP=最终消费支出+资本形 成总额+货物和服务净出口，我们选取最终消费支出、房地产开发投资完成额、制造业固定 资产投资完成额、基础设施建设投资固定资产投资完成额以及出口数据分别和国内刀具市 场需求增速分别进行回归分析，发现：

1） 出口、地产和消费是近 20 年与刀具需求有显著相关关系的三大板块。无论从显著性还 是解释程度的角度，和刀具的相关性排序为出口>地产>消费>制造业投资>基建，其中 出口、地产和消费的 p 值分别为 0.09%、2.45%和 4.15%，相关性较为显著。根据华泰 宏观 2022 年 12 月《2023 年宏观经济展望更新》和地产组 2022 年 11 月《变奏余音 绕梁，剩者凤鸣朝阳》报告中的判断，2023 年海外需求可能进一步走弱，抑制中国出 口增速，全年出口同比可能在-1.7%的水平，而社零销售总额和地产投资有望回升至 10.3%和 0.3%（乐观状态）的水平。

2） 出口不振或对刀具需求造成一定压力。历史上看，刀具行业 2006~2008、2010~2011、 2017~2018、2020~2021 这 4 轮景气周期，都是出口高速增长的繁荣期，反之亦然。 出口对于刀具需求的影响主要来源于机械及运输设备出口对于刀具的需求，机械出口占 到全部出口的近 50%，而基本所有的机械设备都需要用到刀具进行加工。但需要注意 的是，即便是相关性最强的出口，对于刀具回归的 adjust-R²也仅为 0.52，并不能完全 解释刀具需求的变化，如 2016 年出口下滑的时期也出现过刀具行业弱复苏的情况。

3） 汽车等需求的潜在修复可能带来更大的刀具国产替代空间。进一步研究发现，消费和地 产与刀具需求呈现出的相关关系主要来源于消费、地产与出口之间的相关关系。虽然消 费和地产中包含了汽车、家电、电子、模具等有刀具需求的行业，但最大的汽车仅占到 社零消费的约 10%，历史上汽车和消费之间也没有明确的相关关系。

一个有趣的现象 是，虽然 2021 年我国汽车工业的产值达 10 万亿规模，和机械 1.6 万亿美元的出口金 额相当，同时根据《现代高效切削刀具对提高制造业竞争力的重大作用》，汽车和通用 机械分别占到全球切削刀具销售去向的 35%和 34%，是刀具最大的两个应用场景。但 从过往数据的情况来看，汽车产销量与刀具需求之间并无明显的相关关系，仅是最近 4 年开始趋同，我们推测这其中的原因可能在于汽车领域刀具的整体要求相较通用更高， 导致国产化率在近 4 年才慢慢起步。这也意味着如果未来汽车需求修复，相应国产替代 的空间更大。

政策呵护+通用机械短期增速修复，23 年刀具存在行业性复苏的可能。同为顺周期产品， 机床、机器人、刀具等产品具备较强相关性。疫情影响下，虽然年内 PMI 大部分时间处于 荣枯线以下，但 9 月以来工业机器人产量同比增速恢复增长，金属切削机床产量同比增速 也显著收窄。年内社融处于较快增长的轨道当中，体现出政策对于经济的呵护，23 年顺周 期行业存在复苏的可能。短期看国内刀具整体需求相对疲软，中高端市场相对稳定。

21H1 以来 PMI 处于震荡下行 趋势，年初疫情期间达到短期低点，9 月短暂回正后 10 月再度下行。而从代表性刀具企业 的收入增长来看，受到行业景气度下行的影响，收入增速也跟随震荡走低，但在下游受冲 击较大的 Q2 短暂地出现了收入增速回升的情况，主要原因可能系疫情导致刀片进口渠道受 阻。据海关总署数据，1~10 月刀片累计进口 5.2 亿美元，同比持平，趋势上看在 3 月以后 进口金额出现一定修复，可能与物流的恢复以及中高端市场需求的稳定增长有关。