如何看待锦泓集团长期成长空间？

公司长期成长空间大。

1.Teenie Weenie品牌线上业务收入有望保持稳健增长，线下业务开店空间大

（1）Teenie Weenie品牌线上业务收入有望保持稳健增长Teenie Weenie品牌电商业务收入主要来自抖音、天猫、唯品会。Teenie Weenie品牌在抖音平台的女装自播榜排名持续领先。在天猫和唯品会渠道的排名均继续提升。看好Teenie Weenie品牌线上业务收入有望保持稳健增长。

（2）Teenie Weenie品牌开店空间大，加盟扩展空间广阔。从收入占比看，线下依然是Teenie Weenie品牌最主要的收入来源。Teenie Weenie与竞品品牌对比，未来线下门店数量仍有较大的拓展空间。2022年（按照营收比例估算），Teenie Weenie品牌女装、男装、童装门店数量分别为899家、109家、214家，与各竞品品牌相比未来渠道数量仍有较大拓展空间。

未来Teenie Weenie品牌线下门店拓展的空间预计更多来自加盟，或者说渠道下沉。 伴随着中国经济的发展和消费升级趋势日益凸显，相较于一、二线城市，下沉市场 消费者的日常消费意愿更加旺盛，品牌加盟业务具有较低的费用、较高的利润以及 在下沉市场中尚有较大提升空间的认知率，展现出良好的发展潜力。 根据公司2022年财报经营计划，线下加盟方面，Teenie Weenie品牌持续优化在下 沉市场的加盟业务渠道拓展与建设。与竞品品牌太平鸟相比，Teenie Weenie加盟店 数量低，未来开店空间较大。

除了开店空间大之外，Teenie Weenie未来店效预计有望稳步提升。根据公司2022 年财报经营计划，公司将不断提升商品力、品牌力、零售力。

3）Teenie Weenie品牌拥有丰富的IP资产。 2020年公司成立IP授权事业部，推行IP资产授权经营模式。通过对IP卡通形象、品 牌商标使用权等进行授权，联合自有及外部供应链、经销商，向客户提供除服饰产 品之外的其他IP周边产品，实现公司新业务增长点的拓展。目前，公司授权业务已 在时尚配饰、办公2㎡、家居家纺等方面进行了布局，打造了包括家居服、时尚小家 电、露营等系列产品，以及飞盘等热门单品。根据公司2021年年报，公司已与多家 行业头部企业分别签订了三至五年的IP授权合同，合同总授权费超过一亿元。2022 年，公司IP资产授权收入为683.44万元，同比增长71.69%，占总营收比重0.18%。 我们预计未来随着进一步拓展授权业务的品类，公司授权业务的收入占比有望不断 提升，有望成为公司未来新的业绩增长点。

2.VGRASS品牌店效领先行业，未来渠道拓展空间大

（1）高端女装市场空间巨大，增速稳定。 由于女性对高端女装的时尚性、潮流性有较高要求，导致行业呈现产品更新快、竞 争激烈，市场格局分散、集中度低的特点。VGRASS品牌是中国高端女装领导品牌， 2018年取得了高端女装综合占有率排名第五的成绩。（2）VGRASS品牌线下门店店效高，未来开店空间大。 VGRASS品牌2022年平均店效远高于可比公司主品牌平均店效，但门店数量远低于 可比公司主品牌平均门店数量，未来开店空间大。公司VGRASS品牌以直营店为主， 加盟店为辅。加盟店数量占比远低于可比公司加盟店数量，因此未来渠道拓展空间 主要在加盟。公司近年加大拓展加盟商渠道，加盟店数量稳步增加，加盟店数量占 比稳步提升，看好VGRASS品牌线下业务收入稳步增长。

3.股权激励有助于保障公司长期快速增长

 公司于2023年2月24日公告第二期员工持股计划（草案）和2023年限制性股票激励 计划（草案）。公司于2023年5月23日完成限制性股票的首次授予。根据公司第二 期员工持股计划（草案），参加对象拟为对公司的董监高及其他核心管理人员，总 数不超过21人，股份来源为公司的回购股份，不超过300万股，购买回购股票的价 格为4.36元/股，存续期为60个月，其中首次受让的股份分三期归属，股份过户后满 12个月、24个月、36个月，比例为30%、30%、40%。根据公司2023年限制性股票 激励计划，拟向激励对象授予限制性股票362.77万股，其中首次授予331万股，首次 授予总人数75人，为公司中层管理人员及核心骨干，授予价格为4.36元/股，限售期 分别为登记日后12个月、24个月、36个月，解除限售比例为30%、30%、40%。

第二期员工持股计划和2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标A（公司层面） 均为2023-2025年净利润不低于2.07亿元、3.06亿元、4.46亿元，对应同比增长（不 考虑股份支付费用）分别为191.55%、47.83%、45.75%，此外考核目标B如果2023 年净利润不低于1.77亿元，对应同比增长149.30%，则公司层面归属系数由100%调整为60%，2024年和2025年没有业绩考核目标B。 我们认为公司激励对象覆盖面广，2024年2025年业绩考核目标较高，有助于保障公 司长期快速增长。