TMT产业出现alpha行情时的配置思路分析

TMT产业出现alpha行情的时候，我们采取的配置思路是“自下而上”选个股，主要思路是：

1.市场偏好的ROE和企业规模

（1）市场偏好的ROE

我们将中证TMT中的公司按照ROE增速情况分为5个区间，分别是=20%。对不同时期，不同ROE区间对应的股价涨跌幅情况做了汇总分析。 当板块行情相对较好的时候，不同区间的表现分化更加明显，表现相对较差的年份，由于资金大量流出TMT板块，ROE的影响相对也较小一些。 通常情况下，ROE越好，股价涨幅也大。

总体来看，市场偏好的还是ROE较大的公司，因为这些公司有可能拥有较高的利润和股息回报率。市场投资者的投资决策也会受到风险偏好的影响，这意味着在不同的年份，投资者的偏好可能会有所不同。当市场风险偏好较高时，投资者可能更倾向于采用高风险高回报的投资策略，更愿意投资高ROE但风险更高的公司；而当市场风险偏好较低时，投资者则更向往稳健的投资策略，更愿意投资ROE相对稳定但相对低风险的公司。

（2）市场偏好的ROE和企业规模

 此外从企业自身来看，当市场没有beta行情的时候，TMT板块整体风险较高，市场风险偏好相对较低，因此，企业规模大的企业更有机会脱颖而出，规模小的企业股价往往会受到较大的冲击。因此综合来看，在没有beta行情时，TMT板块中ROE较高的公司更受到青睐，同时可关注规模较大的企业。

2.估值错杀对于科技股的影响

 通常情况下，赛道估值随着本身价值的变化 而变化，但有时由于信息差等外部原因导致 估值出现上下浮动。一定时间节点内，估值 大多能够随着时间推移而逐渐回归中枢。但 有时某些赛道会长期处于低估值状态，尽管 出现利好政策，但也难以回弹，我们将这样 的情形定义为赛道的估值错杀。

事实上行业间对比，TMT板块不算是非常明 显的被估值错杀的板块，但其自身内部对比 来看，传媒行业的估值已常年处于低值。

一个很典型的例子就是游戏赛道。2013-2016年整体估值水平超80，但随后近7年均处于估值低位。尽管2019-2021年行业整体高速发展，但整体来看估值仅仅出现微弱回升。可以说游戏行业估值具有较大的修复空间。

2023年4月，国家新闻出版署发布消息显示共有86款游戏获得了版号，今年累计发放的游戏版号已经达到347个，这意味着今年政府对游戏行业的支持和审批速度都有所增加，对游戏板块估值水平起到了一定的提振效果。

事实上，对于赛道而言，整个赛道的估值错杀可能造成产业的停滞不前，部分企业持续承压难以为继。

 案例一：游久时代曾在2014年被爱使股份以创纪录的高溢价价格收购，并凭借游戏《君临天下》成为A股游戏第一股，市值一度达到300亿，但是超高溢价收购造成的高额商誉和老产品寿命过短、收入大幅下降等问题，最终也导致了公司在TMT行业普遍惨淡时难以为继，最终黯淡退市。

2017年，游久主营收入同比下降42.7%，主要原因是运营游戏创收能力下降以及核心产品《君临天下》进入游戏生命周期后期，同时包括手游《何以笙箫默》和《龙枪觉醒》等在内的产品生命周期过短的新游戏难以正常运营，收入大幅下降。2022年6月16日最终退市。

案例二：中文传媒是由江西省出版传媒集团有限公司控股、以主营业务整体借壳上市的多媒介全产业链的大型出版传媒公司。公司旗下的游戏囊括了射击、角色扮演、竞技、棋牌、休闲等多个游戏类型，深受市场玩家的青睐。其中，代表性游戏包括多款棋牌游戏，例如《森林冰火人》、《仙剑问道》等。公司也凭借《列王的纷争》，入选AppAnnie全球52大发行商的第16位。然而，尽管公司的业务看起来前景广阔，但市值从2017年开始下跌，并始终处于估值低位，直到2023年才开始有估值修复的趋势

3.市场偏好的增长曲线类型

市场偏好的增长曲线类型：加速增长或是困境反转？

 加速增长指的是顺应市场的行情，在股价有初步上升的情况积极买入，从而博取加速增长后的收益

 困境反转指的是背离市场的行情，在股价处于低谷，即低估值的时候积极买入，从而博取收益。

为了更好量化TMT板块的加速增长和困境反转情况，我们定义上一年ROE增速为负数，本年ROE增速大于上一年ROE增速的情况为困境反转，上一年ROE增速为正数，本年ROE增速大于上一年ROE增速的情况为加速增长，对中证TMT对应的100家公司进行分析，我们发现，在TMT板块下，投资者普遍更喜欢困境反转的股票，但相对来说alpha行情更加明显的时候，选择困境反转的胜率会相对降低，例如在2010-2012年期间整体都是呈现alpha行情的，但2011年的alpha行情更加明显，其困境反转比例明显小于另外两年。