大类资产有何表现？

边际定价，结构分化。

1.权益：性价比提升

基本面和盈利阶段性限制风险偏好：历史上A股盈利周期和通胀高度相关，本轮国内需求不足、大宗商品价格回落，通胀上 行空间有限，A股盈利恢复程度可能偏弱，限制市场风险偏好，今年更多关注结构性机会。

权益资产性价比提升：沪深300相对于10年期国债的性价比已经处在均值上方一倍标准差的位置。  数字经济和中特估的主题交易行情有望成为全年市场主线。 下半年若政策加码，内需相关的新能源汽车、地产后周期以及金融板块可能存在交易机会。

2.债券：利率前高后低，年末警惕调整风险

下半年债券仍有配置价值，债牛未尽。二季度在资产荒的推动下利率快速下行，突破到2.75%的MLF利率之下。经济内生动能不足，资产荒延续，货币政策存 在进一步放松的可能，年中利率下行趋势无虞。 年末需警惕经济在外生刺激和内生修复共同作用下复苏导致的利率回调风险。

3.商品：工业品内外分化

内需驱动型工业品保持震荡，外需驱动型工业品处于熊市。

黑色：长期而言，中国经济复苏有望带动黑色系商品价格反弹，但其短期走势取决于基建和地产投资的空间。预计 2023年上半年是基建发力高峰，下半年基建力度可能回落，且房地产市场基调仍是弱复苏，预计短期内黑色系商品将保 持低位震荡。

 铜铝等基本金属：短期可能受国内经济复苏的影响有所反弹，真正的拐点应还需等待美联储降息信号的进一步明确。

 原油：熊市早期，海外制造业需求和居民消费需求相继走弱驱动油价下行，OPEC减产难以逆转趋势。

美联储紧缩步伐调整，海外风险事件驱动黄金避险价值显现，黄金配置价值逐步显现。 美联储加息尾声可能已至，实际利率和美元指数已经出现回落，黄金的配置价值也正在逐步显现； 海外金融系统风险事件预计仍将不时扰动市场运行节奏，美国衰退风险及债务上限问题也存在进一步发酵的可能，预计 避险交易仍将阶段性地成为海外市场的交易主线，黄金的避险价值依旧值得关注。

4.美债：多空因素交织，利率维持宽幅震荡

多空因素交织或推动美债利率维持宽幅震荡格局，大幅下 行时间或需等待美国陷入衰退或美联储降息信号更为明确 。 美债利率的大幅下行往往发生在美国经济衰退阶段，而 本轮美国衰退的时点可能出现在今年的三、四季度 ； 美国通胀改善进入慢车道 ； 投资者可能已经price in了美联储转向的预期。

5.汇率：人民币宽幅震荡

内外因素作用下，人民币汇率宽幅震荡 。 国内经济修复有所波动，基本面对人民币汇率的支撑有所走弱。2022年四季度以来，银行代客结售汇顺差缩窄甚至出现逆差，反映出人民币需求偏弱，结汇需求对人民币的支撑减弱。  美联储年内降息预期减弱叠加避险情绪使美元走强，导致人民币承压。 中美周期错位，预计未来美元指数上行幅度有限，人民币汇率或回归震荡市，更多取决于国内基本面修复的可持续性。