ETF增长驱动因素及趋势分析

个人和机构共同驱动 ETF 增长，股民迁移为主，产品力强 的基金公司受益。

1、 ETF 逆势增长，渗透率提升，三重因素驱动

ETF 规模明显增长。2022 年股票型 ETF 新发和净申购共同驱动 AUM 增长，新发份 额 1260 亿份，净申购份额 1784 亿份，净申购同比增长明显，净值下降 24%为拖累 项。股票型 ETF 渗透率有所提升，从 2015 年的 6%提升到 2022 年末 14%，2018、 2022 年熊市明显提升。

ETF 增长驱动力：（1）供给侧看，ETF 产品创新加速，券商也在积极引导股民炒 ETF。 2022 年新品种中证 1000 指数 ETF、碳中和主题 ETF 新发规模靠前。（2）需求侧看， 2019 年以来赛道投资兴起，股民也开始从炒股向买 ETF 进行综合理财转移。（3）熊 市下个人抄底带来的 ETF 占比提升更加明显。样本 ETF 份额和净值关系呈现出高抛 低吸特征，2022 年“抄底”行为明显。（2018、2022 年熊市下 ETF 占比明显提升）。

2、 ETF个人场内份额提升，预计主要为股民迁移，基金公司受益

ETF 的一二级市场：不考虑 ETF 联结基金，个人主要通过二级市场购买，虽然没有 直接增加份额，但会间接通过机构等做市商套利间接实现 ETF 份额的增加。（1）ETF 申赎/二级交易均需开立 A 股账户，仅能通过券商渠道申赎/交易。ETF 联结作为场外 基金可以通过所有类型的渠道申赎。2022 年末股票型 ETF 联接基金 2920 亿，占股 票型 ETF1.1 万亿的 27%，占比同比下降 3pct，ETF 规模增长主要利好券商渠道。（2） ETF 申赎门槛较高（50 万份起），个人主要通过二级市场购买 ETF 或购买场外联接 ETF。（3）个人通过通过二级市场购买 ETF 影响 ETF 份额的路径：个人看涨、抄底 行为→二级市场购买 ETF 推动价格 P 提升→溢价（P/IOPV）驱动机构做市/套利使得 一级申购增加（二级市场买卖不会直接增加份额，但会间接通过做市商套利实现份 额的增减）。

股票型 ETF 资金结构：2019 年以来个人占比明显提升，场内购买带来的增量更加明 显。长趋势来看，个人-场外（通过 ETF 联接基金）的占比下降，个人-场内占比提 升。个人直接购买场内 ETF 份额占比由 2014H1 的 17%提升到 2022 年末的 37%；个 人购买场外 ETF 联接基金间接持有 ETF 的份额占比由 2014H1 的 60%下降至 2022 年末的 23%；机构通过场内和场外持有 ETF的份额占比由2014H1 的23%提升至 2022 年末的 40%。

ETF 投资者或主要由股民迁移，与场外指数基金投资者客户画像差异较大。预计对 场外基金销售、财富管理影响中性。 （1）换手率和持有时长：据 ETF 行业发展报告，ETF 用户中很大一部分是股票用户， 交易习惯与场外指数基金用户有很大不同。ETF 用户换手与 A 股换手率相近，A 股 日均换手率 5.07%，股票 ETF 日均换手率 5.48%。据 ETF 行业发展报告，ETF 平均 持有时长 51 天明显短于场外指数 234 天。 （2）用户理解：用户对 ETF 优势理解最多的是解决个股选择难题。 （3）年龄：ETF 用户年龄较场外指数用户更大，40 岁以上占比 48%，而场外指数 基金为 25%。 （4）人均 AUM：ETF 人均 AUM 为 24454 元，而场外指数基金为 8160 元。

个人 ETF 交易市占率高的券商是经纪业务零售端优势较强的券商，或由于其部分股 票客户转化为 ETF 客户。 （1）个人 ETF 成交额排名：拉萨占比较高，预计由于东方财富个人客户交易所致。 （2）ETF 交易账户数占比：华泰证券、东方财富、平安证券、招商证券、中国银河 证券等 2C 经纪业务较强的券商排名靠前。 （3）ETF 申购金额：华泰证券 ETF 申购金额排名领先。 （4）ETF 成交额情况：华泰证券、东方财富、中国银河等 C 端客户较多的券商排名 靠前。

股民转化为 ETF 投资者的背景下，产品实力强的基金公司或更受益。2022 年末华夏 基金、易方达、南方基金股票型 ETF 规模排名靠前，股票型 ETF 规模 AUM 分别为 2196/1173/1071 亿，华夏基金、南方基金、易方达占自身股+混比重较高，分别为 51%/37%/21%。2022 年末，华夏基金、易方达、南方基金股票型 ETF 市占率靠前， 市占率分别为 20.0%/10.7%/9.7%。跨境 ETF 口径下，华夏基金和易方达市占率领先， 分别为 35%/29%。