港股配置建议有哪些？

建议投资者关注有业绩支撑以及政策 催化的长期方向，建议三条主线。

1. 在经济修复从分化走向均衡的过程中，内需驱动的板块仍将受益于消费复苏的高确定 性。短期建议关注出行产业链场景回补类板块，如航空、酒店等；中长期关注耐用品 消费如家电家居、汽车等。 当前经济修复过程中的确存在阶段性分化，但并不代表经济存在失速风险，而是经济 在传统产业优化升级、现代产业体系培育、“就业、收入、消费”循环再启动中的正常情 况，后续各方面分化将走向均衡状态，形成更高水平更有质量的新经济均衡。考虑到宏观 经济复苏节奏，消费当前总体呈现弱复苏态势符合预期。针对市场对消费整体复苏动能及 可持续性的担忧，我们认为目前仍然处于宏观经济修复早期，建议继续观察。6 月以后暑 期旺季，叠加 9 月亚运会、十一小长假陆续到来，出行产业链将进入为期 4 个月的数据强 兑现阶段，这一阶段建议重点配置场景回补类板块，如航空、酒店等。

而中长期看，随着服务需求积压效应的逐步释放，可支配收入也将更多侧重在商品消 费上。商品消费中，受益于高增长的竣工以及年初以来较高的二手房消费增速的带动，地 产链的消费增速将逐步好转；此外，国六 B 新标确定实行之后，此前持币观望的消费需求 将进一步兑现，汽车消费也将逐步改善；建议关注家电家居、汽车等耐用品消费板块。

2. 若外围系统性风险倒逼美联储货币政策转向，对利率更为敏感的成长板块更将受益。 考虑未来美国仍存在银行体系及商业地产风险、债务上限僵局、及国债市场风险等问 题，若系统性风险爆发或倒逼美联储重新调整货币政策，从而带来外资的重新流入。在此 情况下，此前外资流出占比较高、且历史上外资配置偏好更强的、成长性更为明显的板块 更有望受益于外资的再度流入，如互联网、生物医药、新能源汽车等。

3. “中特估”后续重点关注低估值、有政策催化、经营指标优异的行业 年初以来，国企改革与“中特估”交易持续提升市场对央国企的关注度，2 月中旬开 始无论是港股还是 A 股的央企指数均开始跑赢大盘。3 月初至 5 月 23 日，恒生中国国有 企业指数与中证国新央企股东回报指数分别上涨 3.6%与 2.4%，分别跑赢恒生综指与沪深 300 指数 5.7 个和 6.2 个百分点。而从年初以来维度观察，恒生中国国有企业指数与中证 央企指数分别上涨 4.1%与 9.6%，同期恒生综指与沪深 300 分别下跌 3.4%与 0.3%。

虽然年初以来港股与 A 股的央企指数走势及涨幅相当接近，但分行业看仍有分化的走 势。港股中行业涨幅前列的行业为能源、电信服务、医疗保健、工业、信息技术等，而 A 股以信息技术、电信服务、医疗保健、能源、工业等涨幅居前。两地市场涨跌幅差距最大 的为信息技术、可选消费、能源等行业，其中信息技术的涨幅差异或受到 A 股 AI 主题行 情的催化；可选消费主要是港股在该行业央国企较少，而权重较大的汽车产业链及中国中 免的股价大幅回调导致港股央国企该板块整体表现不佳；而能源港股表现较好主要是由于 石油股涨幅较 A 股大。

从相对估值的角度看，PE 和 PB 估值的维度，当前港股的医疗保健、信息技术工业和 可选消费板块相较 A 股的折价最大。从股息率看，港股央国企在日常消费外的行业股息率 都高于 A 股，差异最大的行业分别为信息技术、房地产、工业、电信服务、可选消费等。 从当前估值与股息率的角度看，港股央国企的金融、电信服务、工业、医疗保健、可选消 费、信息技术等行业的估值折价程度较大，值得关注。

对比 AH 央国企行业加权估值自去年 11 月初以来的变化，港股的房地产、材料、工业 等行业相较 A 股的折价缩窄的幅度最大，折价分别缩窄了 52.3%/21.9%/20.9%；而仅可 选消费、电信服务、信息技术的溢价率在扩大，分别上升 9.4%/6.5%/1.2%，从折价扩张 的角度来看，这些行业或有较大的折价回归空间。

而从港股的细分行业股价变动来看，在 3 月中下旬以前整体同涨同跌的情况较为明显， 而此后除了个别周度有共同的上涨或调整，其余时间段出现明显的板块轮动迹象。在年初 以来涨幅较高的细分行业中，保险、医疗服务、电信服务、制药、银行、建筑、机械等板 块有较为一致的涨跌趋势，反映“中特估”的走势在这些板块中或有相同的逻辑，皆为基 本面较为稳定；石油石化、金属、公用事业、汽车等细分行业则在特定周度的涨跌与其余 细分行业出现相反的趋势，整体来看股价涨跌与其他板块的相关性较低，主要石油石化与 金属受原料上游商品价格变动的影响较大，而汽车与公用事业（主要为环保与水务）板块 的行业基本面仍承压；而消费电子与煤炭与其他板块多呈负相关的趋势。

从港股央国企行业年初至今股价涨跌幅以及行业加权估值分位来看，以 PB 估值为主 的行业中，公用事业、建材及地产的市值加权市净率仍处于较低位置，而且年初以来的加 权股价下跌较明显；以 PE 估值为主的行业中，烟草、汽车与零部件、食品饮料、物业管 理、技术硬件、社会服务等行业的动态 PE 处于历史较低分位，同时年初至今的股价表现 较差，在后续“中特估”行情扩散下市场关注度或许会轮动至对应板块。

而在 3 月的两会中，政府工作报告围绕二十大报告中重点强调的科技和安全，为未来 的国企改革提供了重要方向。主要提及的内容包含促进传统产业改造升级，培育壮大战略 性新兴产业、围绕制造业重点产业链，推进关键核心技术攻关、加强重要能源及矿产资源 国内勘探开发和增储上产、加快前沿技术研发和应用推广、完善现代物流体系、大力发展 数字经济，支持平台经济发展等等。另外 3 月 16 日国务院国资委发布的《国企改革三年 行动的经验总结与未来展望》，当中提及在未来展望方面，更大力度布局前瞻性战略性新 兴产业，加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业 投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项；推进重要能源、矿产资源国 内勘探和增储上产，构建新型电力系统，提升种子自主可控和海外粮源掌控能力；强化重 要基础设施建设，加大对通信网络等新型基础设施建设的投入等。建议关注后续相关行业 的央国企政策落地情况。

同时近期“一带一路”的事件推进也持续为受益于其中的央国企带来关注。在 5 月 18 日开幕的中国——中亚峰会、或将在今年下半年举行的第三届“一带一路”国际合作高峰 论坛、以及 8 月份将举办的“金砖国家”峰会等，将持续为中国央国企出海业务带来扩张 机会。另外今年以来持续在外交层面上突破，包含与东盟各国在产业链供应链合作上的持 续拓展、中沙伊联合声明、中国与巴西元首会晤等也为“一带一路”与“金砖国家”合作 的扩展奠定了良好基础。

整体来看，在港股央国企受益于当前政策主要推进方向的行业板块包含能源（石油、 新能源）、材料（金属、非金属与采矿、新材料）、工业（基建、机械）、公用事业（电力、燃气、水务、环保）、通信服务（电信服务）等，配合政策布局以及经营基本面的改善， 该等板块的估值提升空间值得关注。

我们根据四大指标系对港股央国企进行筛选，包含资本配置、经营效率、现金流与盈 利能力，取过去五年的财务数据，并按照各细分指标在整体港股央国企中排名，最终取排 名前 30%的个股。在资本配置方面，我们选用分红率、资本开支与研发费用在主营收入的 占比，而三项数据中超过两项排名前 30%的个股中，以能源、公用事业与工业的个股占比 最高。经营效率方面，我们选用净资产收益率、经营性支出与其他支出在主营收入的占比， 而三项数据中超过两项排名前 30%的个股中，以房地产、能源与金融的个股占比最高。现 金流方面，我们取经营性现金流占净利润比例，以及自由现金流收益率两个指标，至少其 中一项排名前 30%的个股比例最高的分别为金融（非银行）、能源、电信服务等行业。最 后盈利能力方面，采用非经营性损益在税前利润的占比，以及 2023 年净利润预期增速与 2022 年至 2024 年的净利润复合增速预期为指标，至少两项排名前 30%的个股中，以信息 技术、材料、可选消费占比最高。