双环传动业务模式及毛利率变化分析

深耕高精度齿轮行业，多领域拓展布局。

双环传动成立于 1980 年，于 2010 年上市。公司在 2010 年上市时，产品主 要围绕涵盖乘用车齿轮、商用车齿轮、摩托车齿轮和工程机械齿轮等。近 年来，公司及时精准地把握行业发展脉络，在专注原有业务的同时，在新 能源汽车、工业机器人、轨道交通等多个领域拓展布局。

回顾双环传动近年的财务情况，公司 2018-2020 年业绩曾短暂承压，一方 面原因在于汽车行业下行，另一方面原因为公司在 2017-2020 年资本投入 较大，提前进行设备升级的布局。2021 年开始，公司前期的投入布局迎来 回报。随着新能源业务快速放量，公司在 2021 年实现了 53.91 亿元的营收， 同比+47.13%，以及 3.26 亿元的归母净利润，同比+536.98%。

双环传动的可比公司包括中马传动、蓝黛科技、精锻科技等。从收入来看， 双环传动的体量较可比公司更大。从归母净利润角度看，2021 年双环传动 迎来项目快速爬坡量产后，较可比公司有一定领先。

分析影响毛利率的两个因素——收入与成本 收入端：公司主营业务收入逐年上升，主要原因在于公司所处行业的发展， 且公司主要产品的出货量上升。

成本端：公司各主要产品成本的主要影响因素包括原材料采购价格、固定 资产折旧计提以及产能利用率等：

1）原材料采购价格：从采购量来看，公司生产经营主要原材料为齿轮钢， 如 20CrMnTi、20CrMo、20MnCr5 等。公司钢材平均采购单价与国内钢材 市场价格整体走势基本一致。

2）固定资产折旧计提： 公司固定资产规模逐年上升，固定资产主要为用于生产的专用设备和房屋 及建筑物，所计提的折旧主要计入生产成本，对公司产品制造成本影响较 大。

3）产能利用率：2018 年，公司顺应趋势提前布局，但是产能在当时未完全释放，导致产能 利用率出现下降；2019 年，公司主要产品产能利用率因受到爬坡周期及市 场因素的影响处于较低水平；2020 年，公司建设的乘用车齿轮新增产能处 于爬坡阶段以及疫情阶段性停工导致产能利用率有所下降，商用车齿轮的 市场拓展情况良好，故产能利用率有所回升，工程机械则受国外工程机械 市场波动使得产能利用率下降，另外新冠疫情影响公司阶段性停工导致部 分产品 2020 年度产能利用率有所下降。进入 2021 年后，公司多个新项目 进入稳定批量供货状态， 2021 年的产能利用率（尤其是新能源汽车齿轮 产品）已得到提升。

上述原因导致了公司收入与成本的相对关系变化，故而公司毛利率表现为 2018-2020 年下滑，而在 2021 年有明显回升。