双良节能发展史、业务布局及经营状况如何？

溴冷机设备起家，顺应“碳中和”新能源快速发展。

公司前身江苏双良空调设备有限公司，成立于 1995 年 10 月 5 日，2000 年 11 月 30 日，经中华人民共和国对外贸易经济合作部[2000]外经贸资二函字第 973 号批 复，依法整体变更设立江苏双良空调设备股份有限公司。2003 年 4 月 22 日在上 海证券交易所挂牌交易。公司以溴冷机设备起家，上市后公司注入化工业务并逐 步转入节能节水业务。2015 年公司剥离化工，将子公司双良新能源多晶硅还原炉 业务注入上市公司。2021 年以来公司陆续布局新能源板块，2021 年 2 月成立孙 公司双良硅材料（包头）有限公司开展光伏单晶硅棒及硅片项目，2022 年 3 月 成立孙公司双良新能科技（包头）有限公司布局光伏组件项目。目前公司主要业 务为节能节水系统业务及新能源系统业务，主要产品包括溴化锂冷热机组、换热 器、空冷器系统、多晶硅还原炉及其模块、大尺寸单晶硅锭和硅片。

股权结构相对集中，实控人为缪双大先生。根据公司三季报披露，公司第一大股 东为双良集团有限公司，持有公司 17.61%股权。公司实际控制人为缪双大先生， 现任公司董事。

业绩逐季改善，三季报表现亮眼。业绩方面，公司在 2015 年剥离化工业务后， 营收出现大幅下滑，2020 年受到全球疫情事件影响，客户订单交付推迟导致公司 业绩出现下滑。2020 年 9 月以来受益于国家提出的“双碳”政策与公司业务具 有较好契合，2021 年开始公司业绩实现快速增长。2021 年公司营收、归母净利 润分别实现 38.30 亿元、3.10 亿元，分别同比提升 84.87%、125.68%。根据公 司 2022 年三季报披露，2022 年 Q1-Q3 公司共实现营收 87.45 亿元，同比增长 285.69%；归母净利润为 8.30 亿元，同比增长 368.83%，业绩增速大幅提升。 分季度来看，2022 年 Q1、Q2、Q3 分别实现营收 17.34、25.62、44.49 亿元， 分别同比+299.50%、+214.25%、+337.03%。

新能源业务快速发展，单晶硅业务占比近五成。从产品业务结构上来看，2020 年以来，公司包括溴冷机（热泵）、空冷器、换热器在内的节能节水系统业务呈现 下降趋势，根据公司 2022 年中报披露，2022 年上半年公司节水节能系统收入占 总营收比例仅为 28.77%。光伏新能源板块中，公司单晶硅业务收入占比由 2021 年的 6.14%快速提升至 2022 中报的 48.12%，2022 年上半年公司多晶硅还原炉 及其他业务实现营收 9.93 亿元，超过去年全年 9.79 亿元的营收规模。整体来看， 公司光伏新能源业务发力明显，且取得了较好的业绩增长。

毛利率有所下降，净利率修复明显。2022 年前三季度公司毛利率、净利率分别 为 20.36%和 10.16%；Q3 单季公司毛利率为 20.49%，同比-23.48%，净利率为 11.39%，同比 38.70%。净资产收益率方面，2020 年以来公司 ROE 提升明显， 2022 三季报公司 ROE 为 18.24%，明显高于 SW 制冷空调设备板块平均的 7.46%。

期间费用率不断降低，业务结构决定仍有提升空间。与公司业绩拐点相同，2020 年以来公司整体期间费用率进入下降趋势，从 2020 年的 21.10%下降至 2022 年 上半年的 9.25%。构成分项中公司销售费用率、管理费用率下降明显，分别从 2020 年的 10.20%、6.10%下降至 2.31%、2.52%。公司期间费用大幅改善主要与公司 业务结构变化相关，据公司调研信息，目前公司硅片业务费用率仅为 3%左右， 设备相关业务费用率在 20%左右，随着公司硅片业务逐步规模化，未来公司费用 率优化仍有提升空间。

研发投入不断加码，员工构成变动较大。2018 年以来公司研发投入水平不断提 升，从 2018 年的 0.85 亿元快速提升至 2021 年的 1.74 亿元，占营收比重也从 3.39%提升至 4.55%。根据公司 2022 年三季报披露，公司前三季度研发投入为 2.43 亿元，远超 2021 年全年的 1.74 亿元。人员构成方面，2021 年由于公司业 务出现较大变化，员工构成也出现较大改变，其中生产人员由 2020 年的 727 人 大幅增长至 2021 年的 1887 人。