曼恩斯特发展历程、股权与管理结构及业绩状况分析

深耕涂布模头领域，产品盈利能力强，业绩维持高增长。

1. 国内锂电涂布模头龙头，率先实现国产替代化

聚焦涂布模头领域，凭借性价比+优质服务，率先实现国产替代化。旭合盛于 2013 年成立，初期经营各种类业务，包括锂电池及相关材料贸易，各行业涂布机、工装夹具、 涂布模头的研发，业务范围宽泛，但市场竞争力不强；2014 年接到下游客户赢合科技和 新嘉拓的涂布需求，开始研发涂布模头，初步积累了涂布模头设计及加工经验；2015 年 成功研发通用型涂布模头，形成少量销售；2016 年，宁德时代开始规模扩张，大量模头 需要维修，旭合盛凭借及时响应与优质服务，逐步成为其模头维修和制造业务的供应商； 为突出业务优势和提高技术研发专注度，2017 年将旭合盛的涂布模头技术转移至曼恩 斯特，同年通过涂布模头增值与改造和涂布配件等产品成为比亚迪合格供应商；2018 年 公司成为宁德时代合格供应商，后逐步攻克涂布模头国产替代存在的技术壁垒，实现了 对国外竞争对手产品的全品类替代。

2. 股权结构较为集中，股权激励绑定核心骨干

实控人持股比例 62%，股权结构较为集中。公司主要大股东是三对夫妻，公司共同 实控人为唐雪姣（董事长）、彭建林（董事）夫妇，合计持股比例 62.3%。此外，刘宗辉 （董事）、刘杰夫妇通过长兴文刀持股 8.7%，王精华（副总经理）、谭利英夫妇通过长兴 承礼持股 8.7%。核心子公司为深圳莫提尔、安徽曼恩斯特、深圳博能、深圳天旭、深圳 传斯、深圳曼希尔、镇江曼恩斯特。

股权激励绑定技术人员，提升公司核心凝聚力。2020 年 10 月，公司通过现有股东 长兴曼恩斯实施了股权激励计划，并建立了临沂曼特间接持股平台，持股人员包括财务 总监、董秘、涂布研究院院长、工艺工程部工程技术总监、产品研发部产品研发总监等， 绑定核心骨干成员，提升公司核心凝聚力。

3. 锂电技术专家出身，深耕涂布模头行业

创始人彭建林锂电技术专家出身，技术背景深厚，现任总经理职位，董事长唐雪姣 擅长市场营销和企业管理，夫妻二人分工明确。创始人彭建林拥有 15 年专用设备研发 设计经验，七年以上的涂布技术应用研发经验，带领团队成功研制出狭缝涂布技术在锂 电行业、OLED 等行业应用的国产涂布装置，并在锂电池制造前段涂布工序段拥有丰厚 实验及工艺改善经验，目前通过技术顾问的形式参与公司研发工作，负责公司研发规划 的确定，为公司 158 项专利的发明人或共同发明人。联合创始人刘宗辉现任公司董事、 副总经理，拥有超 10 年专用设备研发设计经验，2020 年前全面负责公司的技术研发工 作，统筹产品机械结构设计、生产加工工艺研制，在狭缝涂布装置的研发设计和加工工 艺方面具有丰富经验，目前通过技术顾问的形式参与公司研发工作，为公司 43 项专利 的发明人或共同发明人。核心骨干和研发人员多数来自比亚迪。

4. 业绩维持高速增长，产品盈利能力强

公司业绩保持高速增长，2020-2022 年营业收入复合增速约 82%，归母净利润复合 增速约 84%。公司近年来业绩保持高速增长，2022 年公司营业收入为 4.88 亿元，同比 增长 104%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 113%。其中 2020 年公司营收和利润 增速下滑，主要是由于受疫情和经济下行影响，公司第一大客户宁德时代扩产计划延迟， 当期交付量减少所致。

技术门槛较高，竞争对手较少，毛利率维持 70%左右。由于技术门槛高、同类产品 市场需求旺盛但竞争厂商较少等原因。导致公司能够获得较高的产品附加值，毛利率维 持 70%左右。2020-2022 年公司毛利率实现 68%/72%/69%，净利率实现 41%/39%/42%， 远超锂电设备 30%的平均水平。2021 年度，毛利率下降的主要原因是毛利率水平相对 较低的涂布设备销售收入及占比大幅提升，整体拉低了主营业务毛利率水平，主要为产 品结构波动影响。

公司费用控制良好，呈现下降趋势。2022 年公司销售费用率、管理费用率分别为 5%、12%，均高于行业平均，主要是由于公司正处于业务高速发展的阶段，需要开拓市 场。同时公司规模较小，规模效应尚不明显。但总体而言，公司费用水平保持平稳，期 间费用率逐步下降。

公司主要产品为高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备和涂布配 件。从 2022 年营收结构看，高精密狭缝式涂布模头占比 65%，是公司当前及未来重点 发展领域；涂布设备占比 27%，较 2021 年明显提升的主要原因是随着公司产品结构及 工艺的优化，公司双罐式点胶系统得到客户高度认可并进入批量供货期；涂布配件占比4%，主要为涂布垫片、调节螺栓组等耗材；涂布模头增值与改造占比 3%，主要为涂布 模头维修和升级改造。

公司主要产品毛利率均处于较高水平，其中涂布模头毛利率在 74%-81%，其次为 涂布模头增值改造业务在 67-73%。涂布模头业务 2021 年毛利率有所降低一方面是由于 部分产品进入成熟期，销售单价应客户要求有所下降，另一方面是占比较高的安全基本 类涂布模头的生产尺寸及制程变化，导致单位成本有所增长。2022 年涂布模头毛利率上 涨 6%的主要原因是高附加值的高容量类涂布模头占比大幅提升。