巨子生物主发展历程、财务状况及股权结构分析

巨子生物成立于 2000 年，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理行业的先行者及领军者，世界首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业。

1.历史复盘：从技术到产业化，引领行业发展

公司随其技术的不断突破及产业化推进而发展壮大：①孕育期（1994-2000年）：上世纪 90 年代，中国正值“南下”热潮。1998 年，28 岁的范代娣毅然放弃了留在上海工作和出国深造的机会，回到西安的母校西北大学，和学生一起挤在40 平米的实验室里钻研。1999 年至 2000 年，范代娣教授前往美国麻省理工学院国家生物工程中心担任高级访问学者，彼时国际市场陆续出现重组胶原的制备。

②初创期（2000-2008年）：2000年范代娣教授回国后，在西北大学组建科研团队，开始从事人源型胶原蛋白的研发，同年在国家科技部、西安市政府的大力支持下，巨子生物在西安高新区创业大厦正式成立。2003 年，公司“基因工程技术生产重组胶原蛋白中试”技术经专家鉴定为国际领先水平。

③产业化发展期（2008 年至今）：公司兼顾大众护肤和专业院线，先后推出可丽金、可复美两大品牌，成功实现重组胶原蛋白这一新型生物活性成分从技术、生产到销售、推广的亮眼表现，成为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，也带动了更多国内企业将产学研结合，开发并实践重组胶原蛋白在护肤和生物医学产品的应用。

2.财务分析：技术奠定盈利空间，扩张期费用阶段上行

产业化上升期，规模快速增长，增速高于同业。公司2019-2022 年收入和经调整净利润 CAGR 各为 35%和 22%，与同业相比处于行业较高水平，增长势能强劲；其中2022年收入 23.6 亿元，同比增长 52.3%，经调整净利润10.6 亿元，同比增长24.1%，主因营销推广费用大幅增加、经调整净利率下降。

高毛利率彰显产品力，品牌上升期销售费率提升。2022 年公司毛利率为84.4%，同比下降主因拓展品类和渠道，较同业仍保持领先，为公司费用投放、品牌建设、产品推新留出充足空间；从费用率来看，随着公司顺应行业趋势持续加大电商及社交媒体平台的营销力度，销售费用率逐年提升，2019-2022 年各9.8%/13.3%/22.3%/29.9%，但销管费用率与同业相比均维持较低水平；2022 年公司经调整净利率为44.7%，盈利能力遥遥领先。

分品牌：两大核心品牌并行。公司主要产品分为专业皮肤护理产品和保健食品及其他。近年来，公司把握功效成分护肤概念兴起的流量红利，围绕核心生物活性物丰富产品种类，疫情之下专业皮肤护理产品收入仍强劲提升，体现了公司的经营韧性和品牌力。2022 年公司第一大品牌可复美收入增长 79.7%至 16.1 亿元，可丽金收入6.2亿元，同比增长 17.6%，两大核心品牌依然是收入贡献主力，合计收入占比达94.4%。

同时，公司不断拓展生物活性成分在美丽与健康领域的适用性，形成不同肤质、不同场景下的多元品牌矩阵，包括缓解和抑制皮肤炎症反应的可预、用于疤痕修复的可痕、用于口腔溃疡的可复平、用于女性护理的利妍、基于稀有人参皂苷的高端皮肤护理品牌欣苷、以及人参皂苷类保健食品品牌参苷，2022 年其余品牌收入占比合计为5.6%。

分渠道：从经销走向直营。公司不断加大在线上营销活动中的投入，推动了线上直销快速增长。①线上直销 2019-2022 年以 103.8%的 CAGR 快速增长，收入占比从16.5%提升至 56.6%，渠道包括 DTC 店铺及电商平台自营，天猫、抖音等DTC店铺为核心驱动。②线下产品已销售至医疗机构、连锁药房、化妆品连锁店及连锁超市等，疫情之下占比稳中略降，从 2019 的 31.3%降至 2022 年的 25.8%。

3.股权结构：创始人高比例持股，管理团队稳定专注

核心研发团队掌握决策权。公司 2021 年设立境外架构并完成重组，通过境内附属公司开展业务。其中西安巨子生物为公司的间接全资附属公司，由巨子生物香港和香港亚信各持有 50%的股权，委托人及受益人均为创始人范代娣。范代娣通过信托（FYFamily）持股 58.40%，通过 Healing Holding 持股 0.09%，合计持股58.49%；并通过受限制股份单位计划 GBEBT Holding 持股 1.91%，合计控制巨子生物60.40%的投票权。

上市前估值近 200 亿，外部资本争相参与。公司在2021 年10 月至12月获得73.60亿的 A 轮融资，每股成本为 20.00 元，估值近 200 亿元。按超额配股权行使后总股本计算，高瓴资本通过 GSUM XVIII Holdings Limited、HNTR V Holdings Limited分别持股3.90%、0.96%，合计持股 4.86%；中信产业基金（CPE 源峰）持股4.21%；金镒资本持股 3.66%；君联资本通过君联管理持股 3.34%。

创始团队深耕生物技术，奠定创新基因。公司首席科学官范代娣教授是我国胶原蛋白制造领域的和天然高活性药物分子制造领域的知名专家，据可丽金公众号，范代娣教授被称为“重组胶原蛋白之母”，国家“万人计划”入选者之一，以第一完成人获国家技术发明奖二等奖、中国专利金奖、省部级科学技术奖一等奖3 项；首席执行官严建亚毕业于西北大学化学工程学专业，创业经验丰富，其企业涉及军民融合产业、生物科技产业、专业化电商平台等多个领域；公司高级副总裁及研发总监段志广同时担任西北大学教授、西安市医药协会第三届理事会成员，拥有扎实的生物医用材料和相关医疗器械的开发、高活性天然产品的生物制造研究以及相关产品开发背景；高级副总裁叶娟、方娟，公司生产技术总监严亚娟均在生物技术行业有数十年从业经验。