绿色金融市场回顾与展望分析

2022 年初至今，绿色贷款余额规模持续增长，增速也呈逐季度上升的态势。

1.绿色信贷：规模继续扩张，股份行加速发力

根据央行口径的数据来看，截至 2022 年 9 月， 我国本外币绿色贷款余额 20.9 万亿元，同比增长 41.4%，比上年末高 8.4 个百分点，高于各项贷款增速 30.7 个百分点；2022 年前三季度累计增加 4.88 万亿元，存量规模居全球前列。总体来看，2022 年国内绿色信贷保持高速增长，有效满足经济绿 色低碳发展的融资需求，经过监管部门和金融机构共同努力，金融机构服务绿色经济发展的能力显著提升。

绿色贷款的资金主要投向绿色、节能、低碳、环保等相关产业。从行业投向看，绿色贷款主要投向交运仓储邮政业、电热燃 气水生产供应业以及其他行业。相较于 2021 年，2022 年前三季度行业投向结构更为平均和多元化，交运仓储邮政业和电热 燃气水生产供应业两大部分的占比有所降低，投向其他行业的绿色贷款占比增加。从产业投向看，绿色贷款主要投向节能环 保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级产业、绿色服务产业、采用国际惯例或国际标准 的境外项目、绿色贸易融资、绿色消费融资等，其中基础设施绿色升级产业、清洁能源产业以及节能环保产业三部分占比较 高，2022 年前三季度这三大产业占据绿色贷款投向总量的 84%。与 2021 年相比，2022 年前三季度投向节能环保产业的绿 色贷款占比明显增加，占比从 3%提升到了 13%，意味着节能环保、清洁生产等产业领域的发展有所加快。

大型银行绿色贷款规模较大，中小银行增速较快。截至 2022 年三季度末，六大行绿色贷款余额合计 11.51 万亿元，占我国 绿色贷款总规模的 55%左右；其中，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行四家银行的绿色贷款余额均达到万亿以上 的水平。而全国股份制商业银行的绿色贷款规模较小，但增速明显较高，显示其近两年来在绿色贷款业务方面显著发力，业 务规模快速增长。例如，中信银行、民生银行、平安银行 2022 年三季度末的绿色贷款余额增速均达到 50%以上。“双碳” 目标提出以来，绿色发展更为深入人心；绿色领域相关主体和项目的快速发展带来了较大的融资需求缺口；与此同时，央行 出台碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款货币政策工具，也对加速推动银行业积极发展绿色信贷起到积极作用。

根据政策方向和各银行的绿色信贷规划来看，自国内“双碳”目标的提出以来，绿色信贷的理念和政策相继推出，对绿色 信贷的高速发展起到至关重要的作用。近年来我国不断完善绿色信贷政策，增强环境信息披露与共享机制。2012 年原银监 会制定了《绿色信贷指引》，规定了我国绿色信贷的统一标准，是我国绿色信贷业发展的良好开端。然而，何种信贷能被认 定为绿色信贷仍旧面临界定不清、口径不统一的问题，仍影响我国绿色信贷资金流向绿色企业。因此，绿色信贷作为绿色金 融体系的重要组成部分，预计未来还将建立统一的绿色信贷信息披露标准，将技术进步、外商直接投资等内生性传导机制引 入环境信息衡量体系，从制度设计上完善绿色信贷的正向激励机制和风险防范机制。

发展绿色信贷不仅有助于绿色发展，而且有助于推动经济高质量发展，未来仍有较大发展空间。一方面，我国对环境规制的 应用逐渐灵活化，陆续推出了一系列对积极响应环境规制的企业采取环保补贴、降税、政府补助等激励方式的政策，以及对 企业的技术创新提供一定的资金支持，建设低碳技术创新和设备创新的“产学研”合作交流平台，鼓励企业开展绿色创新， 进而以产业发展推动经济高质量发展。另一方面，除了扩大绿色信贷的规模以外，绿色信贷的产品创新同样将会是未来发展 重点之一。针对于绿色企业投资周期长的问题，银行可以对符合产业链支持政策的企业，积极拓展供应链金融服务; 推出能 解决期限错配问题的信贷产品；同时，对于信用状况良好且能按时还款的绿色企业，也可在下次放贷时给予一定的优惠利率 支持等，不断创新适合新能源企业发展的绿色信贷产品。因此，绿色贷款未来仍有较大发展空间。

2.绿色债券：政府与国企绿债发行占比显著提升

一级市场

2022 年绿色债券发行规模攀升，平均发行期限拉长。从一级市场发行规模来看，绿色债券发行规模近两年逐年攀升，2021 年仅为 8101 亿元，2022 年则已超过万亿级，达到 11409 亿元，较 2021 年增长 40.83%。与此同时，绿色债券发行数量则 在 2021 年高速增长后于 2022 年略有所回落，截止目前年内发行数量为 812 只，较去年增长 6.14%。从发行期限来看，自 2016 年至 2018 年绿色债券平均发行期限较为平稳，自 2019 年起，绿色债券的最长发行期限由 15 年延长至 30 年，这类超 长期绿色债券发行人主要为地方政府；2020 年后，大量超长期限绿色地方政府债券的发行，致使绿色债券平均发行期限整 体抬升。从发行成本来看，绿色债券的平均发行利率从 2018 年 5.5%的高点逐年降至 2022 年的 3.1%，这与同期限无风险 利率震荡下行的趋势相一致；同时，绿色债券发行利率的信用利差（发行利率-国债利率）逐年收窄，显示市场给予绿色债 券的信用风险溢价逐渐降低，这也与 AAA 级绿色债券发行占比提升的变化趋势相一致。总体而言，绿色债券整体发行期限 的拉长、发行成本的下降、信用风险溢价的降低以及 AAA 评级占比的上升，都与 2020 年以来地方政府绿色债券发行量的 上升密不可分。

从绿色债券发行的券种来看，近两年来地方政府债发行占比显著提升，企业债、公司债占比稳中有降。2022 年地方政府债、 商业银行债、中期票据及交易商协会 ABN 发行额均占比较高，使绿色债券一级市场券种结构呈现多元化趋势且分布趋于均 衡。其中，地方政府债占比在 2021 和 2022 年连续两年大幅提升，目前已达到 23%成为第二大券种，政府的参与对于 2021-2022 年绿色债券市场的扩容起到了重要作用；商业银行债的发行占比 2022 年也有显著提升，目前发行规模占比 24% 为第一大券种，这体现了银行业金融机构在加大信贷投放、支持绿色行业发展等方面的融资需求不断高涨。此外，交易商协 会 ABN、证监会主管ABS 等占比均有明显提升，显示随着绿色债券市场监管的逐步规范与开放，绿色债券发行市场的活跃 度提升、债券品种趋于多样化。

从绿色债券的发行主体看，除地方政府与国际机构之外，绿色债券的发行主体以国有企业为主。从 2016 年绿色债券市场发 展初期开始，国有企业就是占据绝对优势的发行主体；其中，2016-2020 年地方国有企业发行绿色债券占比较高，2021 年 之后中央国有企业发行绿债规模大幅上升。2022 年，中央国有企业与地方国有企业发行的绿色债券规模分别为 5335 亿元和2190 亿元，占全部绿色信用债发行规模的 59.9%和 24.6%。除此之外，公众企业与民营企业的绿色债券发行占比也有明显 增加，显示民间资金参与绿色债券发行的积极性有所提升。

从绿色债券发行主体所处的行业来看，金融机构作为绿债市场的最早期参与者，其占比随监管政策的放宽而逐步降低，到 2022 年占比已低于半数；而地方政府和企业的加入导致工业及公用事业行业的主体发行量占比增加，同时 2022 年政策层面 对低碳环保的重视也推动能源业融资需求明显加大。具体来看，金融业、公用事业和工业分别占据前三位，截止目前，2022 年全年分别发行 4297 亿元、2110 亿元以及 1512 亿元。其中，公用事业行业的绿色债券发行人主要涉及电力、煤气及水的 生产和供应领域，近两年公用事业占比的提升与“双碳”政策的提出和落地密不可分。

二级市场

绿色债券存量数量与规模不断上升，债务类型结构以地方政府债为主。自 2015 年至今，绿色债券二级市场存量规模逐年攀 升，2022 年余额已达到 24293 亿元，较 2021 年增幅达到 39.15%；同时，绿色债券的数量也增至 2043 只，较上年增幅为 22.63%。从债券类型的结构来看，截至 2022 年 12 月 27 日，绿色债券的类型主要包含地方政府债、金融债、中期票据、 公司债、企业债以及资产支持证券六类，其中地方政府债券以 36%的占比居于第一位，其次为金融债、中期票据和公司债。 预计未来随着绿色债券市场继续扩容以及在债券市场中份额不断增加，市场结构持续优化，交易制度建设继续完善，其存量 规模将持续提升，并将带动其投资价值逐渐显现。

绿色债券二级市场交易热度有所提升，从交易总额来看，绿色债券交易额自 2015年至今逐年攀升且维持了较高增幅。截至 2022 年 12 月 27 日，年内绿色债券交易总额已经高达 1860 万亿元，较去年整年交易总额的增幅高达 24.79%。从交易结构 来看，绿色债券主要以回购交易为主，占比高达 95.21%，而同业拆借和现券交易占比仅为 4.70%以及 0.10%。

从绿色债券余额与现券交易量占比来看，自 2017年至今，绿色债券在余额口径及交易量口径中，占比均呈现逐年提升态势， 但水平仍旧偏低，有较大发展空间。其中，在债券余额视角下，绿色债券占比已从 2017 年的 0.61%提升至 2022 年的 1.72%； 在现券交易量视角下，绿色债券占比也已从 2017 年的 0.28%增长至 2022 年的 0.62%，提升幅度明显。然而，横向来看， 受到投资收益率等现实影响因素限制，绿色债券在总体中占比始终较低，提升空间仍然广阔。鉴于全球新能源绿色革命正快速推进，ESG 投资理念不断深化以及我国对“碳达峰”“碳中和”政策加快落地的战略目标日益清晰，预计未来绿色债券市 场还将继续保持高速发展动能，绿色债券市场仍存在较大扩容空间。

3.碳交易市场：碳价抬升，全国市场活跃度下降

中国碳排放权交易市场的建设由来已久。我国自 2010 年起提出建设碳排放交易市场，设置碳排放基准值，陆续发布了《碳 排放权交易管理暂行条例》试行版以及草案修改稿，推动碳排放市场高速发展。2013-14 年，地方碳排放权交易市场的试点 陆续落地；目前，我国已有深圳、上海、北京、广东、天津、湖北、重庆、福建等 8 个地方碳市场。2021 年 7 月，覆盖电 力行业的全国碳市场启动运行，标志着我国碳排放权交易市场从试点到进入正式落地阶段；且未来随着其他高耗能高排放行 业的纳入，碳市场将在推动“双碳”目标实现的进程中发挥重要作用。

2022 年地方碳市场继续稳健运行，碳价整体上涨，交易活跃度也有所提升。从碳排放权的价格来看，大部分地方碳市场当 前碳价较 2021 年末均有不同程度的上涨，仅重庆碳市场价格有所回落；截止到 2022 年 12 月 27 日，8 个地方碳市场平均 碳价为 56.6 元/吨，较上年底上涨 48.3%。从碳排放权的成交来看，各地方碳市场的成交量与成交额均较上年底有所回升； 截止到 2022 年 12 月 27 日，8 个地方碳市场的碳排放权成交量合计达 4.1 亿吨，较上年增加 10.1%；成交额合计 109.2 亿 元，较上年增加 23.1%。

2022 年全国碳市场完成了第一个真正意义上的履约周期，碳价走势整体平稳，但交易活跃度下降。截至 2022 年 12 月 27 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）价格为 56.3 元/吨，较上年末小幅上涨 3.8%；全国碳市场累计成交量为 0.49 亿吨，累 计成交金额为 27.17 亿元，低于去年半年 1.79 亿吨的成交量和 76.61 亿元的成交金额。究其原因，经过一年的适应与准备， 企业能够更好地通过安排调整生产来适应碳排放配额的考核要求，客观上也降低了碳交易的需求；更重要的是，2022 年国 内经济本身面临较大下行压力，生产的疲弱导致碳排放权的需求偏弱，导致成交清淡。

目前，国内碳市场仍处于发展初期，八大高排放行业仅电力行业被纳入在内，未来更多高碳行业都会纳入控排管理，更多企 业也将不断加强对碳资产管理的重视程度。随着 CCER（国家核证自愿减排量）重启、金融机构允许参与碳交易，预计碳市 场仍有巨大发展空间。此外，《碳排放权交易管理暂行条例》已经连续两年被列入立法计划，稳步推进碳市场管理条例的出 台，将进一步完善协同监管的制度，更好防范市场运行的风险，从而促进全国碳排放交易市场规范有序的运行和健康持续的 发展，为我国双碳目标的实现提供有力的法律保障。