宏观经济形势回顾及展望分析

回顾 2022 年，我国宏观经济面临多重下行压力，经济增速有所放缓。

1.中国经济复苏持续

来自以下 几个方面的挑战影响尤其显著。首先，疫情防控政策的优化调整，对经济社会带 来影响。其次，房地产市场持续承压，房地产投资出现历史上首次下降，全年同 比增速为 -10%，拉低了 2022 年 GDP 增速 1.7 个百分点。第三，美联储快速加 息引发全球经济和金融市场大幅波动，为了稳增长，我国采取了降息、降准等相 对宽松的货币政策，中美货币政策的差异加大了去年我国金融市场的波动，对汇 率、跨境资本流动等带来冲击。第四，地缘政治不确定性加剧，俄乌冲突推升了 全球通胀走势，同时中美博弈进入新常态。几大挑战叠加使得 2022 年我国经济 增速有所回落，全年增长 3.0%。

进入 2023 年以来，经济稳步重启。服务业的强劲复苏，出口的超预期增长，以 及房地产从低位修复支撑一季度中国经济呈现恢复向好的态势。2023 年一季度 中国经济同比增长 4.5%，较去年四季度增速提升 1.6 个百分点。不过也要看到， 当前我国经济复苏依然处于早期，各行业的恢复态势并不均衡，服务业的恢复速 度快于工业，大企业景气度的修复好于中小企业，民营企业信心依然有待提升， 经济回升基础仍需巩固。同时当前国际环境仍然复杂多变，全球经济放缓将制约 中国出口未来增速。未来一段时间，宏观政策依然需要保持一定力度，加大释放 内需潜力，支撑经济平稳增长。我们预计随着就业形势改善，叠加政策支持和消 费场景的增加，消费对经济的拉动作用将逐步增强，投资增长继续保持稳定，产 业持续转型升级将对我国经济发展注入新动力。此外，2022 年基数较低，也有 利于今年同比增速提升。我们预期中国经济 2023 年有望实现 5.7% 的增长。

消费是我国经济发展的主要动力，对经济增长贡献最大。受疫情及防疫政策的影 响， 2022 年全国社会消费品零售总额累计同比下降 0.2%，显著低于疫情前的 平均增速水平。从消费品类别来看，居家生活和必需品商品销售表现较好，但 线下接触性的服务消费受疫情影响较大，2022 年降幅明显。今年以来， 消费整体呈现复苏向好的态势。伴随消费场景限制解除和促消费政策的发力，与 居民线下社交活动相关的消费品较去年有较大提升。尤其是餐饮、住宿、出行等 服务性消费回升明显，对经济增长的拉动作用增强。从最新的数据来看，地铁客 运量、国内民航执行航班数量和客运量基本恢复至 2019 年同期水平，但国际航 班执行数量和客运量依然有待改善。下一阶段随着就业收入逐步修复、促消费政 策不断发力以及消费场景的增多，居民消费能力和消费意愿有望进一步提升，服 务业消费将加速回暖，支撑经济增长。伴随着出行需求逐步回归正常化，此前受 疫情冲击较大的航空租赁行业有望改善。

在投资的三大支柱中，制造业投资和基建投资在产业政策和金融政策的支持下， 2022 年表现出较强韧性，2023 年一季度继续延续稳步回升态势。制造 业在我国经济未来转型升级的过程中具有核心作用。“十四五”规划提出要保持 制造业比重基本稳定，我国制造业增加值占 GDP 比重筑底企稳，由 2020 年低 点的 26.3% 回升至 2022 年末的 28%。今年的《政府工作报告》中提到建设现 代化产业体系是推动我国经济高质量发展的必然要求，要推动传统产业转型升级， 向高端化、智能化、绿色化方向发展。一季度制造业投资中，装备制造业、高技 术制造业都保持了较快的增长。预计未来产业政策将继续释放效能，传统制造业 企业将进一步加快产业设备升级步伐，加大科技创新和绿色发展的投入，促进国 内新旧动能转换。随着新技术的广泛渗透、新兴产业的发展壮大，制造业投资将 继续保持快速发展。

基础设施建设是我国逆周期调控的重要工具。2022 年在政策的支持下，基建投 资实现了较快增长，全年同比增长 11.5%，是经济稳增长的重要抓手。今年开 年以来，各地方重大项目陆续开工，基建投资需求持续有效释放。从投资方向来 看，产业园区及配套设施、交通枢纽、水利等传统基建，以及 5G 基站、算力基 础设施、新能源、储能、绿色基建等新基建将是政府投资支持重点。城市设备更 新换代、新型基础设施建设需要先进的工程机械和建筑施工设备，传统基建装备 同样面临转型升级的需求。

伴随着先进制造业、基础设施建设投资的稳步回升，租赁行业作为企业设备更新 换代、推动产业转型升级的有力金融工具，将进一步发挥“融资 + 融物”双重 模式，配合政府资金、金融机构信贷等传统金融工具，扩大对制造业、基建领域 的投放力度，加强产品和业务创新，积极开拓装备设备智能化、绿色化、高端化， 服务实体经济发展。

房地产投资方面，受资金流紧张、市场预期转弱等因素影响，2022 年房地产市 场持续承压，全年房地产开发投资同比下降 10%，历史上首次出现下降。这也 致使地产行业的不良应收融资租赁款项有所上升，金融机构风险防控压力增大。 去年下半年以来，政府从需求侧、供给侧出发，相继出台一系列政策稳定市场 主体。随着“保交楼、稳民生”政策力度增强，今年一季度竣工面积同比增长 14.7%，但新开工面积表现依然疲弱。一季度房地产开发投资总额较去年同期下 降 5.8%，显示房地产市场仍在调整和修复过程之中。从房地产销售来看，去年 受疫情影响推迟或累积的刚需与改善购房需求在今年一季度集中释放，叠加房地 产调控政策持续宽松，一季度全国商品房销售面积达 3.0 亿平方米，同比增速下 降 1.8%，降幅较上年末大幅收窄。作为房地产市场的先行指标，销售数据向好， 将在未来一段时间内对房地产新开工和投资产生积极影响，预计房地产市场在今 年将继续温和回暖，地产行业的不良率将有所改善。

过去 3 年，中国凭借完备的供应链和制造业优势抓住了海外需求高增的红利，出 口实现大幅增长，成为拉动中国经济增长的主要引擎。然而，全球经济下行压力 加大导致去年四季度以来外需明显走弱。2023 年一季度我国出口同比增长 8.5%， 较前两个月的 0.9% 显著回升，其中 3 月当月出口同比增速达到 23.4%，大幅超 出市场预期。一方面我国出口结构不断升级，商品逐步向高端制造业和 装备制造业转化。以电动汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”为代表的高新 技术产品出口表现亮眼。今年一季度三者合计出口增长 66.9%，同比增量超过 1,000 亿元，拉高了出口整体增速 2 个百分点，新动能的成长对我国外贸促进作 用明显。另一方面，尽管发达国家需求有所回落，但我国对“一带一路”沿线国 家、区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）成员国等新兴市场出口继续保持较高 增速。一季度我国对东盟出口同比增速达到 28%，其中 3 月当月出口金额达到 3,852 亿元，创下单月历史新高。总体来看，供应链压力的缓解、前期积压订单 的集中释放，以及国内经济活动稳步复苏支撑 3 月进出口贸易超预期修复。展望 未来，二季度出口增速在去年同期低基数影响下有望保持同比增长，但受全球经 济增速总体放缓的影响，下半年出口仍面临压力，国际航运等与国际贸易紧密相 关的租赁业重资产行业将面临一定挑战。

伴随着美欧等发达经济体央行大幅收紧货币政策，今年以来，美欧银行业相继出 现危机，利率风险引起了更多关注。反观中国，过去几年间，我国货币政策坚持 稳字当头，以我为主，政策利率稳中有降，支持实体经济增长，总体风险可控。 近年来国内金融加大经济逆周期调节力度，政策持续引导金融机构支持实体经 济，金融机构面临净利息收益率收窄的状况。一方面，贷款收益率持续下行，根 据央行数据，2023 年 3 月，新发放企业贷款加权平均利率为 4.34%，较上年同 期下降 31 个基点。另一方面，由于存款竞争较大，存款利率降幅远不及贷款利 率。今年 3 月，新发生定期存款加权平均利率是 2.28%，这和去年 4 月相比下 降了 16 个基点。负债端成本持续在较高水平，金融机构净息差依然承压，行业 盈利能力受到一定扰动。

展望下一阶段， 2023 年 4 月 28 日中共中央召开政治局会议，会议指出，当前 我国经济运行好转，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，然而内 生动力还不强，需求仍然不足。恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键 所在。宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。积极的财政政策要加力提效， 稳健的货币政策要精准有力。加强各类政策协调配合，形成扩大需求的合力。

央行将继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适。 2023 年 5 月 15 日起，银行协定存款及通知存款自律上限进行了下调，将有利 于金融机构保持合理息差，实现持续稳健经营，增强支持实体经济的能力和可持 续性。预计未来降准降息空间依旧存在。同时，央行将继续发挥好结构性货币政 策工具的引导作用，将更多金融资源向民营小微企业、科技创新、绿色发展等重 点领域和薄弱环节倾斜。此外，去年政策性开发性金融工具，有效支持了基建投 资的扩张，形成稳经济、带就业、促消费的综合效应。今年央行也将加大利用政 策性开发性金融工具支持财政开支，拉动有效投资。

2.全球经济复苏仍面临很大不确定性

国际方面，4 月 IMF 发布了最新的《世界经济展望》报告，报告指出，当前世界 经济的复苏前景面临极大不确定性，除了高通胀、债务高企、俄乌冲突的持续影 响之外，金融领域的动荡带来了新的挑战，经济下行风险加大。IMF 将 2023 年 全球经济增长预期从 1 月的 2.9% 下调至 2.8%。发达经济体增长放缓尤其明显， 预计将从 2022 年的 2.7% 降至 2023 年的 1.3%，新兴市场和发展中经济体今年 预计将增长 3.9%。通胀方面，IMF 预计随着能源等大宗商品价格逐步下降，今 年全球通胀率将从 2022 年的 8.7% 下降至 7.0%，但剔除食品和能源的核心通 胀的下降速度可能会较慢，很多国家的通胀难以在 2025 年前回到央行目标水平。 值得注意的是，在全球经济前景黯淡的背景下，中国经济成为难得的亮点。我们 使用 IMF 的预测，计算了未来五年各国对全球经济增长的贡献率。结果显示，未 来五年中国依然是全球经济增长最重要的引擎，对全球经济增长的贡献率预期达 到 27.6%，超过排名第二、第三的美国（18.7%）和印度（6.3%）的总和。随 着中国防疫措施持续调整，餐饮和旅游等多项服务性消费指标快速反弹，中国经 济的积极增长势头将对全球经济产生重要的提振作用。

如何在降低通胀的同时保持经济增长和金融稳定，成为多国央行当前面临的主要 难题。尽管随着粮食和能源价格的同比下降，通胀已有所缓解，但核心通胀下 滑速度依然较慢，价格压力呈现粘性。过去一年全球主要央行中 90% 的央行都 采取了加息策略，政策利率在年内大幅上调，其副作用现在正逐步显现， 银行业暴露出的风险可能会放大且出现传染效应，导致实体经济因融资环境收紧 而走弱。今年以来，随着外部供给冲击对本国通胀压力的缓解，部分新兴经济体 放缓或暂停加息进程，比如马来西亚央行今年年初宣布停止加息，将基准利率维 持在 2.75%。但一些发达经济体，特别是美国、欧元区、英国、澳大利亚等国 的央行仍表示将维持紧缩基调。不过，近期银行业和债券市场的风险事件可能会 使其放慢乃至停止加息步伐，政策利率可能在一个相对较低的水平见顶。