大秦铁路主营业务及营业收入分析

业绩稳定增长。

大秦铁路主要经营铁路客、货运输业务，同时向国内其他铁路运输企业提供服务， 其中铁路货运为公司的主营业务。货运物品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕 等省区的煤炭外运任务；其他货品还包括焦炭、钢铁、矿石等大宗货物，以及集 装箱、零散批量货物。客运业务方面，公司开行多列以太原、大同等地为始发终 到的旅客列车，通达全国大部分省市区。同时，公司向国内其他铁路运输企业提 供机车牵引、货车使用、线路使用、货车修理等服务，并为大西高铁、晋豫鲁铁 路等提供委托运输管理服务。

公司运营铁路线包括大秦线、侯月线等，其中大秦铁路是公司的核心资产。大秦 铁路简称大秦线，于 1988 年投产，全程 653 公里，连接山西省大同市与河北省秦 皇岛市，为国铁 I 级货运专线铁路，是中国最早、最重要、运量最大的重载铁路。 大秦线通过南北同蒲线、大包线、大准线集运，负责晋北、陕北、蒙西的煤炭外 运，是国家“西煤东运”的重要战略通道，设计运能 4 亿吨，2021 年运量达到 4.21 亿吨，预计不考虑改扩建极限运能约为 4.6 亿吨；配套下水港口为秦皇岛港及唐 山港（包括京唐港港区、曹妃甸港区）。

过去 5 年，公司营业收入呈波动上升，从 2016 年的 446.25 亿元上升至 2021 年的 786.82 亿元，复合增速达 12.01%，整体表现稳健。2016 年，受煤炭市场需求低 迷，周边铁路、公路分流及煤炭运价下调等影响，公司营收及归母净利润出现较 大下滑，营收同比下滑 15.1%至 446.25 亿元，归母净利润同比下滑 43.32%至 71.68 亿元。2017 年，煤炭运价恢复至基准价，运量也有所回升，量价齐升使得公司营 收及净利润迅速恢复，并在 2018 年分别达到 783.45 亿元、145.44 亿元。2020 年 受疫情影响，客运、货运流通不畅，公司营收及业绩短暂承压，分别同比下滑 9.50%、 20.29%，并于 2021 年有所回升。

从公司营业收入构成来看，货运业务是公司业务收入的主要来源，占营业收入比 重为 80%左右。2022 年上半年，公司实现货运业务收入 314.02 亿元，同比增长1.56%，占主营业务收入的 82.01%；完成货物发送量 3.50 亿吨，同比增长 2.4%， 其中煤炭发送量 2.90 亿吨，同比增长 0.6%。公司核心资产大秦线货物运输量完成 2.09 亿吨，与上年基本持平；货物周转量 1974 亿吨公里，同比上升 1.7%。

客运业务占营业收入比重为 10%左右，受疫情影响较大。2020 年受疫情影响，客 运业务实现收入 47.89 亿元，同比下降 37.10%。2021 年有所恢复，实现收入 61.86 亿元，同比上涨 29.15%。2022 上半年，受疫情反复的影响，客运业绩下滑严重。 公司实现客运业务收入 19.04 亿元，同比下降 38.00%，占公司主营业务收入的 4.97%；完成旅客发送量 994.3 万人，同比下降 47.1%；完成旅客周转量 7.5 亿人 公里，同比下降 52.4%。

总结来看，铁路货运量主要和宏观经济相关，受疫情影响较小，因此公司货源、 运量均较为稳定，公司业绩具备较高防御性，整体表现稳中有进。下半年宏观经 济运行呈现企稳回升态势，预期煤炭市场积极稳定，外运需求稳中有升。我们预 计公司 2022-2024 年实现归母净利润 123.75、125.70、128.09 亿元，EPS 为 0.83、 0.85、0.86 元，对应 2022 年 11 月 1 日收盘价 6.46 元，PE 为 7.8X、7.6X、7.5X， 假设未来几年维持现金股利不低于 0.48 元/股，股息率为 7.43%。