华宏科技业务模式、主营业务及业绩分析

内生+外延共驱，再生资源运营快速发展。

1.聚焦再生资源领域，由设备制造拓展至运营

华宏科技成立于 2004 年，公司发展初期，主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品为金属打包设备、金属剪切设备等各类再生资源加工设备。2011 年，公司于深交所上市，募集资金用于发力废旧金属再生处理设备、非金属打包压缩设备等业务。

“内生+外延”共驱，业务领域由再生资源加工设备制造延伸至再生资源运营领域。2013 年，公司成立东海华宏，打造废钢加工配送基地，此后公司于2019年获得迁安聚力 60%股权，扩大废钢加工及废钢贸易生产经营规模。除废钢综合利用业务外，公司于 2018 年收购北京中物博 100%股权，拓展汽车拆解业务；同时，公司分别于 2020、2021 年收购鑫泰科技、江西万弘100%股权，新增稀土料回收综合利用业务，且于 2021 年与南方稀土共同投资设立赣州华卓，建设年处理6万吨磁材废料综合利用项目，延伸稀土废料回收利用产业链布局。

此外，公司通过外延并购的方式切入电梯零部件领域。2015 年，公司收购江苏威尔曼 100%股权，实现电梯信号部件业务布局。此后，2017 年，江苏威尔曼获得苏州尼隆 51%股权，新增电梯安全部件业务，电梯部件业务实现进一步拓展。

公司主营业务分为“再生资源”和“电梯部件”两大板块。公司主要从事再生资源加工装备的研发生产、再生资源运营以及电梯零部件业务。公司“再生资源”板块包括再生资源加工装备、再生资源运营两大细分板块，其中再生资源运营可进一步细分为废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用、稀土回收料综合利用三项业务。“电梯部件”板块则主要为电梯信号系统、门系统及安全部件的研发、设计、制造和销售。

综合公司业务布局以及各项业务发展态势来看，预计未来稀土回收料综合利用业务为公司重点发展的业务；同时，公司将持推动废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用等再生资源运营业务发展，而这将会与公司再生资源加工设备业务发展产生协同，一方面再生资源加工设备业务可为废钢加工和汽车拆解业务供应设备，降低固定资产投资成本，另一方面废钢加工和汽车拆解业务将为再生资源加工设备业务发展提供支撑。

公司收入主要来自再生资源板块，稀土回收料综合利用业务营收贡献大。2021年，公司再生资源、电梯零部件板块的收入分别为 58.32、8.99 亿元，占比分别为86.06%、13.27%。在再生资源板块中，稀土回收料综合利用、再生资源加工设备收入占比较大，分别为 32.52、14.76 亿元，在总营收中的占比分别为47.98%、21.78%。2022H1，公司再生资源加工设备、电梯零部件、废钢及报废汽车、稀土回收料综合利用业务的收入分别为 6.87、3.38、3.03、33.04 亿元，在总营收中的占比分别为 14.74%、7.26%、6.51%、70.92%，稀土回收料综合利用业务占比较2021 年底增加22.94pct，对收入的贡献进一步加大。

2.业绩持续快速增长，盈利能力提升

受益于“双碳”目标政策推进，资源循环再生利用需求增加，公司再生资源加工设备订单快速增长，废钢回收利用及汽车拆解亦取得较快发展。同时，由于新能源汽车、风电、节能家电、机器人等领域对稀土产品需求不断增长，稀土产品价格持续走高，公司稀土资源综合利用业务收入快速增长。公司再生资源板块发展向好，驱动公司收入和业绩高增。2021 年，公司实现营业收入67.77亿元（+100.75%），实现归母净利润 5.32 亿元（+132.60%）。2022H1，公司实现收入47.59 亿元（+47.57%），实现归母净利润 3.88 亿元（+51.06%），主要系稀土回收料综合利用业务持续增长。

再生资源运营板块快速发展，稀土回收利用为主要驱动力。2021 年，公司再生资源运营板块实现营业收入 43.56 亿元（+158.34%），实现毛利润5.87亿元（+273.30%），公司再生资源运营板块收入高增主要得益于公司分别于2020、2021年收购鑫泰科技、江西万弘两家稀土回收料综合利用公司，稀土回收料综合利用产能大幅增长，同时稀土下游需求释放驱动稀土产品价格走高，稀土回收料综合利用业务收入显著增加。2021 年，公司稀土回收料综合利用业务收入为32.52亿元（+206.15%），毛利润为 5.70 亿元（+280.41%）。2022H1，公司稀土回收料综合利用业务收入为 33.04 亿元（+148.86%），毛利润为4.26 亿元（+45.17%），保持快速增长态势。

毛利率有所下降，净利率保持平稳。由于稀土回收料综合利用业务毛利率低于再生资源加工设备业务，随着稀土回收料综合利用业务收入占比提升，公司毛利率有所下降，由 2017 年的 22.96%降至 2021 年的 15.71%，下降7.25pct。净利率方面，公司净利率较为稳定，2021 年的净利率为 7.99%，同比增加1.21pct，主要受益于再生资源加工设备、稀土回收料综合利用业务毛利率水平提升。2022H1，公司净利率为 8.31%，较 2021 年底增加 0.33pct，主要得益于公司加强费用管控，销售费用率、管理费用率下降。

ROE 提升，盈利能力增强。尽管公司净利率较为稳定，但公司权益乘数、资产周转率提升，驱动公司 ROE 增长。公司 ROE 由 2017 年的7.67%增至2021 年的16.18%，增加 8.51pct，盈利能力显著增强。2022H1，公司 ROE 为10.04%，同比增加2.17pct，保持增长态势。

提前备货致经营性净现金流下降。2021 年，公司经营性净现金流为1.95亿元，同比下降 19.72%，主要系公司业务规模增加，为满足市场需求，公司进行提前备货，购买商品支出增加导致现金流下降。2022H1，公司经营性净现金流为0.94亿元，同比大幅下降 79.73%，仍主要是由于公司为满足业务规模而提前备货所致；同期内，公司筹资性净现金流为 2.72 亿元，同比大幅增加1833.75%，主要系取得借款收到现金增加。