健盛集团竞争力及成长分析

想了解更多相关内容，可以下载报告《锦纶行业专题报告：景气赛道技术突破，推演产业成长机遇》查看，以下内容都是根据该报告总结的，仅供参考。

1.竞争力：海内外产业链一体化布局，龙头生产和研发实力凸显

顺应全球化浪潮，海内外一体化布局，成本、品质、交期优势明显

海外基地不断扩张，人工、关税和贸易壁垒优势凸显，具有长远意义。公司目前在越南海防、兴安、清化规划建设三大生产基地。在东南亚生产可以充分降低劳动力成本、减少所得税缴纳，且在全球贸易摩擦加剧、新疆法案落地等背景下，知名国际服装品牌订单均有向东南亚转移的趋势，越南布局产能具有长期深远意义。2014 年后公司在越南产能基地不断扩大，2021 年在越南已拥有2.2 亿双棉袜产能，占集团棉袜产能的 55%。无缝方面，2021 年健盛越南纺织印染投产700万件无缝服饰，当年产能利用率达到 60%。

海内外产业链垂直一体化生产，保证品质与交期，满足客户快反需求。在棉袜和无缝方面，公司建立了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等产品的原辅料工厂（2021年在贵州健盛新建 2000 吨氨纶、橡筋和包覆纱），且在国内和越南均配备印染项目，目前印染产能可覆盖公司 95%的生产需要。海内外垂直一体化布局在提升公司产品附加值的同时，还有效满足客户对品质、交期、快反的需求。

生产技术管理经验丰富、产品研发设计优势显著，毛利率和单价较高

公司较早引入世界先进的棉袜、无缝服饰生产设备和生产技术，并在海外（日本、欧洲、美国等）组建设计开发团队。经过多年积累，在生产技术和管理上均有丰富经验，同时与客户持续合作开发差异化产品。

1）产品毛利率相比同行具有较好优势。剔除疫情影响，公司棉袜凭借行业龙头地位和稳定客户基础，近年毛利率在 26~31%之间，大幅领先内衣龙头维珍妮和全产业链制衣集团盛泰。公司无缝服饰在起步初期，紧握头部大客户订单，毛利率高达 32%以上，均领先于申洲、鲁泰、盛泰和维珍妮，但疫情期间客户集中度过高问题暴露，毛利率出现波动。

2）产品单价大幅高于行业平均水平，体现较高的产品定位。2021 年健盛棉袜/无缝销售件单价分别为 3.9/23.5 元，相比中国棉袜、无缝出口单价分别高出70%/73%，且棉袜单价与行业出口平均价差在小幅增加，体现较高的产品竞争力。

2.成长分析：棉袜为基本盘稳健成长，无缝赛道长期景气，短期修复弹性大

棉袜业务经历 30 年发展成全球龙头，拥有成熟工艺和稳定客户订单，目前是公司稳健成长重要基石，且疫情增添终端不确定性，未来龙头集中度有望进一步提升；无缝是服装中成长较好的品类，公司在疫情期间坚定扩产，并加大新品和客户开发力度，近期日本大客户增长迅猛。短期有盈利修复空间，中长期成长潜力大。

产能：棉袜步入稳定的盈利增长期，无缝恢复弹性大、长期成长潜力足

棉袜是基本盘，具有良好抗周期能力，产能持续扩张、结构优化驱动利润率提升。经过近 30 年积累，公司棉袜业务发展成熟成为重要基本盘，积累丰富经验和稳定的客户订单。同时，棉袜作为生活必需品具有较强抗经济周期能力，除2016年大客户减单、2020 年疫情致收入个位数下滑外，其余年份均较好增长（CAGR5=18%）。从盈利水平看，随着产品结构、客户结构的优化，2022 上半年，棉袜净利率达到16.5%，超过 2019 年水平。未来新产能投产、产品结构优化将贡献业绩稳步增长。

无缝起步初期受到疫情冲击，短期仍有盈利修复弹性，长期成长潜力大。无缝业务处于起步初期，存在客户集中度过高等问题，在疫情期间受到较大负面影响，净利率从 2019 年的 17.0%下滑至 2021 年的 2.8%。但2020~2021 年公司仍然持续扩张无缝产能，主要是由于对瑜伽、运动塑身等无缝服饰前景的看好，目前无缝在服装各品类中增速较快，而其中东南亚无缝产能又具有一定的稀缺性和进入壁垒，因此长远看具有很强的成长潜力。2022 上半年随着新客户的开发和订单恢复，无缝净利率逐季改善，Q1/Q2 分别为 11.4%/13.1%，但受制于疫情影响员工出勤率，越南工厂效益仍未达到预期，短期内有较大的修复空间。

在建产能工程进度接近 9 成，今明两年产能释放确定性强。从目前在建产能项目来看，越南兴安（1800 万件无缝）、中高档棉袜（9000 万双）、贵州健盛项目二期（棉袜 3600 万双、氨纶橡筋包覆纱 2000 吨）工程进度分别为90%/92%/85%，今明两年产能的释放确定性较强，其中无缝服饰扩张弹性更大。

客户：持续开发新品、加强品牌紧密合作，疫情有望加速行业集中度提升

棉袜：占全球出口 2.5%，绑定国际品牌，开拓国内品牌，份额有望持续提升

公司是全球最大的棉袜生产商，过去 10 年全球市占率持续提升（按公司含税收入/全球棉袜和合纤袜出口金额测算），从 2011 年的0.93%提升至2021 年的2.48%。

绑定国际头部品牌；优衣库合作加深、成长迅猛。公司棉袜的主力客户（2021年采购 1 亿元以上）有 PUMA、UA、BOMBAS、HANS、优衣库、迪卡侬、阿迪达斯等国际大牌，前五大客户占棉袜业务收入接近 70%，持续贡献稳定的订单增长。其中，优衣库近 2 年合作加深，成长迅猛，2021 年外贸 2000+万双，未来5 年希望达到1 亿双合作量，同时有相对独立的供应体系。

开始与国内高成长客户深入合作。在全球贸易壁垒增加背景下，为更好发挥国内生产基地效益，公司同时开发国内高成长客户（李宁、UBRAS、蕉内、飞马等），国内客户的单价更高且合作程度更深，例如公司与李宁合作设计生产1990袜子，出厂单价达到 20 元以上。

展望未来，份额有望持续提升。1）一方面疫情增添终端需求不确定性，品牌将更愿意选择交期和品质有保障、出货规模大的头部供应商合作，中小供应商随着订单减少、环保指标趋严等因素逐步出清，行业集中度将进一步提升。2）袜子作为在品牌占比较小（而又必需）的品类，品牌通常对单一供应商采购集中度的接受度高于服装和鞋子品类，因此公司在品牌客户中的份额仍有继续提升的空间。

无缝：众多品牌布局无缝赛道，公司持续开发差异化新品，大客户订单增长可观

Lululemon 崛起掀起瑜伽热，耐克、阿迪、李宁等头部运动品牌均加大推出瑜伽产品线力度，叠加人们对健身和户外需求日益增长，无缝运动赛道显现高景气度。目前公司无缝合作的主力客户为迪卡侬、delta、优衣库、HM。

专为日本市场成立部门，开发多款新品，订单增长可观。近2 年公司无缝业务经历疫情期间波动，仍持续开发新产品和开拓新客户。例如，公司专为日本市场（优衣库为主）成立销售和设计部门，自主开发 40-50 款产品，其中无钢圈文胸、无痕短裤、女士吊带衫、户外防晒袖套这 4 款新品收获客户高度认可，订单增长可观，预计 2022 年优衣库无缝采购额将同比增长几倍。

股权激励彰显发展信心，2022 年目标收入增长24%或净利润增长

107%2020 年 7 月公司发布股权激励方案，根据业绩考核目标，2020 年和2021年收入均已完成目标，2022 年需要完成目标为收入同比增长24%至25.5 亿元，或净利润同比增长 107%至 3.46 亿元。